新股解读｜美格智能：高算力模组三年暴增28倍 端侧AI龙头迎价值重估

来源：智通财经网

2月11日，港交所官网显示，美格智能技术股份有限公司（简称“美格智能”）通过港交所聆讯。独家保荐人为中金公司。

智通财经认为，其赴港上市及业务发展背后贯穿两条核心逻辑线：一是行业红利逻辑——端侧AI爆发驱动高算力模组成为核心增长引擎，并带动市场份额与业绩高增；二是财务逻辑——财务结构持续优化彰显发展韧性。

端侧AI爆发驱动成长 高算力模组构筑细分龙头地位

全球端侧AI市场正迎来爆发式增长。据弗若斯特沙利文数据，2024年全球端侧AI市场规模已达2517亿元，近五年复合增长率29.3%，预计到2029年将突破1.22万亿元，复合增速提升至39.6%。

这一增长背后是AI模型向端侧下沉的趋势——主流大模型纷纷推出小模型版本，具备更快的推理速度、更少的内存占用和更低的功耗，使得AI能力能够在智能手机、智能汽车、物联网终端等设备上直接部署。根据Counterpoint预测，嵌入式AI蜂窝模组在2023年占蜂窝物联网模组总出货量的6%，到2030年这一比例将提升至25%。这意味着无线通信模组已从简单的通信基带零部件，进化为集成CPU、GPU和NPU的AI SoC，成为端侧AI的核心载体。

美格智能是国内最早切入智能模组赛道的企业之一，其业务结构在过去三年发生根本性转变。2022年至2025年前九个月，智能模组及解决方案收入占比从41.5%飙升至66.1%，成为绝对主力；传统数传模组业务则持续萎缩，占比从55.1%降至31%。其中，高算力智能模组表现尤为突出——收入从2022年的3505.5万元激增至2024年的10.18亿元，增幅超过28倍，年复合增长率高达449%，收入占比从1.5%跃升至2025年前九个月的34.2%。

高算力智能模组的核心优势在于其强大的AI加速能力。该产品采用具备片上系统（SoC）处理器和智能操作系统的架构，CPU与NPU协同提供不低于8 TOPS的算力，可在终端设备上部署生成式AI应用，并兼容5G、Wi-Fi、千兆以太网等多种通信方式。这一技术能力使其在智能座舱、机器人、边缘服务器、AI零售、工业视觉等高增长领域拥有广阔应用空间。

凭借在高算力智能模组领域的先发优势，美格智能在多个细分市场建立起绝对领先地位。根据弗若斯特沙利文数据，2024年公司高算力智能模块全球市场份额达29%，排名第一；5G车载模块市场份额达35.1%，同样位居榜首。在全球无线通信模块整体市场中，公司以6.4%的份额排名第四，但在高增长的智能模组细分赛道已形成差异化竞争优势。

这一地位的背后是持续高强度的研发投入。2022年至2024年，公司研发开支分别为1.9亿元、2.1亿元及2.1亿元，占收入比重维持在7%-10%之间。截至2024年末，公司在中国拥有290项授权专利，其中发明专利9项，研发及技术人员占比常年超过80%，显著高于行业平均水平。研发成果已逐步落地：公司研发团队首次在高算力模组上运行Stable Diffusion大模型，并陆续支持其他语言模型，为生成式AI在模组端的大规模应用打下技术基础；在5G FWA领域，公司推出5G-A、5G Redcap等创新产品；在智能座舱领域，5G智能模组出货量处于行业领先地位。

财务数据印证了战略转型的成效。经历2023年业绩低谷（收入下滑6.9%、净利润腰斩至6260万元）后，公司2024年迎来强势反弹：收入恢复至29.41亿元，同比增长37.0%；净利润回升至1.34亿元，同比增长114.6%。2025年前三季度，公司继续保持增长态势，实现营业收入28.21亿元，同比增长29.30%；归母净利润1.13亿元，同比增长23.88%。

从应用领域看，智能网联车已成为第一大应用场景，2024年贡献收入12.21亿元，占比升至41.5%。海外市场同样表现亮眼，2025年前三季度海外收入达9.6亿元，同比增长38.1%，主要受益于5G产品、智能化产品在海外市场的大批量发货。海外业务占比的提升也对毛利率形成正向拉动，2025年第三季度毛利率环比提升0.6个百分点，呈现企稳回升态势。

高增长动能强劲 财务结构持续优化彰显发展韧性

在端侧AI浪潮推动下，美格智能迎来历史性发展机遇，各项经营指标持续向好，展现出强劲的增长动能和不断优化的财务结构。

公司在高速扩张的同时，现金流管理取得积极进展。2025年三季度，经营活动现金流成功转正为4133.12万元，标志着公司现金流状况步入改善通道。这一转变得益于公司加强应收账款管理、优化营运资金配置的一系列举措。随着业务规模扩大和客户结构优化，现金流有望持续向好，为后续研发投入和业务拓展提供更充沛的资金支持。

此外，公司客户集中度提升，恰恰反映了核心客户对公司产品技术实力的高度认可。2024年来自最大客户的收入达9.55亿元，该客户为国内领先的汽车及电子零部件生产商，双方合作关系稳固，业务协同效应显著。在智能网联车领域，与头部车企的深度绑定不仅带来持续稳定的订单，更有助于公司紧跟行业前沿需求，迭代产品技术，巩固在5G车载模组领域35.1%的全球第一市场份额。健康的客户结构为公司业绩增长的确定性提供了有力保障。

作为Fabless模式的代表企业，公司与富士康等头部EMS厂商保持长期稳定合作，供应链体系成熟高效。2024年前五大供应商采购额占比63.8%，集中采购有助于发挥规模优势，降低采购成本。对于芯片采购中来自美国供应商的部分，公司已建立完善的供应链风险管理机制，通过多元化采购渠道、加强国产芯片适配等方式有效分散风险。面对存储芯片价格波动，公司凭借强大的成本传导能力和产品定价权，将原材料价格影响控制在合理范围内。

尽管整体毛利率短期内有所波动，但核心业务盈利能力持续增强。高算力智能模组作为公司战略重心，毛利率从14.5%提升至19.1%，三年增长4.6个百分点，充分体现了公司在该领域的技术溢价能力和成本管控水平。随着高毛利产品收入占比持续提升，产品结构优化带来的毛利率改善效应正在逐步显现。传统数传模组业务毛利率下行是行业发展的自然过程，公司已主动调整资源向高附加值业务倾斜，整体盈利能力处于改善通道。

总体来看，美格智能正处于高成长期，各项经营指标伴随业务扩张出现阶段性波动属于正常现象。公司在营收利润高速增长、经营现金流回正、核心客户深度绑定、高毛利产品占比提升等方面均展现出积极向好的态势。随着端侧AI应用场景持续拓宽，公司凭借在5G车载模组和高算力智能模组领域的全球领先地位，有望在行业红利释放过程中实现更高质量的增长。