首席展望｜国联民生邱祖学：马年金价向上趋势远未结束

来源：澎湃新闻

【编者按】

2026年是“十五五”开局之年，中国经济步入新发展阶段。

新形势下，外资投行唱多中国的声音不绝于耳。高盛2026年建议高配A股和港股；摩根大通将中国内地与香港股市评级调升至“超配”；瑞银认为，政策支持、企业盈利改善及资金流入等因素可能推动A股估值提升。这些判断均反映出国际资本对中国经济转型方向与2026年发展前景的认同，更预示着冬去春来，全球资本有望流向东方。

澎湃新闻“首席连线”2026年市场展望以《春水向东流》为题，取的也是此意。展望中，“首席连线”工作室将访谈数十位权威经济学家、基金经理和分析师，请他们谈谈对新一年中国经济的判断，解析投资新机遇。

近日，国联民生证券研究所常务副总经理、金属行业首席分析师邱祖学做客澎湃新闻“春水向东流——《首席连线》2026年市场展望”专题，带来分析和展望。

乐观看待马年金属表现

回顾2025年金属行业的表现，邱祖学表示，刚刚过去的一年，从指数层面看，金属毫无疑问是全市场最靓的仔，行业指数涨幅突出。同时，板块内各细分领域的投资机会也是精彩纷呈、此起彼伏。

“展望马年，对金属行业的表现还是比较乐观的。”邱祖学说，首先，当下的商品还是一个比较典型的供给周期。这意味着供给曲线是比较陡峭的，商品价格本身可持续的时间比较长，企业盈利会长时间保持一个不错的状态。

“2020年以来，虽然国内金属行业整体涨幅比较大，但上涨更多来自业绩驱动，而非估值驱动。因此不论是横向对比，还是与海外同类型企业对比，估值优势突出。”邱祖学表示。

邱祖学进一步指出，其次，2026年作为“十五五”开局之年，从内需角度而言，此前相对悲观的预期将得到比较明显的改善，这种情况下，内需定价的商品，投资价值有望出现比较大的涌现。

“再次，从海外角度看，不论从财政还是货币层面看，美国和美元都会进入进一步宽松的状态。而这种宽松状态，将给实物资产带来比较好的金融环境。”邱祖学说。

因此，邱祖学认为，2026年金属板块的市场表现，应该还是会非常不错。

具体到细分领域，邱祖学指出，铜、铝等金属品种，2026年会有相对比较强劲的表现。同时，锡、镍等小众工业金属，虽然规模比较小，但在资源管控进一步加强的背景下，同样有望表现良好。

“其次，对以黄金、白银为代表的贵金属，还是要保持乐观。当前全球对避险资产的需求，会继续保持一个相对旺盛的需求。”邱祖学说。

邱祖学进一步指出，“再次，小金属方面，包括能源金属和关键战略金属，在去年涨幅相对较大的背景下，建议投资者进一步甄选供应链比较脆弱、供给集中度相对较高的品种，进行长时间布局。”

金价向上趋势远未结束

对于2025年价格迭创新高的黄金，邱祖学表示，过去黄金的研究框架和逻辑，会主要关注美国实际利率的变化，但从2023年以后，这个框架便不太适合，对黄金的价值分析，更多需要聚焦全球央行的资产配置。

“而在过去三四年的时间里，全球央行每年都是在持续购买黄金的，这背后有两大逻辑。”邱祖学进一步指出，“一是随着‘逆全球化’、大国博弈的演进，全球央行对于避险资产的配置需求非常强烈。这就使得全球央行更多地开始增配黄金，减持美元和美债。”

邱祖学指出，另一方面便是俄乌冲突中主权国家拥有的海外资产被直接没收，进一步加剧了避险资产的需求提升。可以看到，进入2026年后随着一些海外地缘情况的出现，金价出现了加速上行。

展望马年的黄金表现，邱祖学认为，金价还是在一个比较明确的趋势向上过程中，且向上趋势远远没有结束。

邱祖学表示，第一，从历史层面看，不论是布雷顿森林体系破灭的10年周期，还是2000年至2010年左右，全球金融危机和印钞带来通胀和货币贬值预期的10年周期，金价上涨的幅度都在两倍左右。而现在第三轮黄金价格上涨的10年周期中，金价的整体上涨幅度还是比较小的。

“第二，从全球央行角度看，2008年金融危机和全球疫情之下，主要国家的央行资产负债表，大部分是在急剧恶化的，特别是美联储，随着美债规模的翻倍扩大，势必会带来信用货币的贬值预期，可以看到美元指数正在一路向下。”邱祖学说。

邱祖学指出，第三，便是全球局势的变化。从中长期角度而言，全球陷入丛林法则、进而进入持续纷争的动荡局面，可能仅仅是开始。

“这种情形之下，不论是全球央行、金融机构，还是个人，对避险资产的需求会越来越旺盛。”邱祖学说。

上涨空间方面，邱祖学表示，由于黄金不像其他商品品种，会有更多的供需逻辑解释，而是更多体现货币和金融属性，因此价格空间的锚定比较困难。如果从全球黄金存量和美债规模这两个维度来看，2026年金价站稳在5500美元/盎司上方，应该还是一个大概率的情形。