大摩：AI是资本开支黑洞，风险向信用市场蔓延

摩根士丹利指出，人工智能正从单纯的资本市场热点，转变为引发信用市场结构性压力的真实变量。该行北美固定收益研究主管Vishwanath Tirupattur认为，市场对AI的认知正出现显著分化：一方面是科技巨头对基础设施的持续“烧钱”，另一方面是软件板块遭遇大规模抛售。这种背离反映出投资者日益警觉，AI不仅代表增长机遇，更对现有商业模式构成生存威胁。

据追风交易台，该行大幅上调了对超大规模云服务商的资本支出预期，预计2026年相关支出将达到7400亿美元。受AI投资需求及并购活动回升驱动，该行预计2026年美国投资级债券发行量将创下2.25万亿美元的历史新高。

在此背景下，有两个关键特征值得关注。其一，投资空间依然广阔。预计到2028年，AI相关投资将累计增长20%，但目前实际投入尚不足这一规模的20%。这意味着，绝大部分投资机会仍在前方。

其二，融资结构正在生变。与2025年及之前的支出阶段不同，下一阶段的建设将更加依赖多元化的信用市场，包括有担保与无担保融资、证券化与结构化产品，以及合资企业模式。即将到来的资本支出规模过于庞大，仅靠股权融资已难以支撑，信用将在系统性融资中扮演核心角色。

当前，股市疲软已向信用市场传导。年初至今，标普软件指数已下跌23%。这一压力在信用领域表现尤为明显，特别是在杠杆贷款和商业开发公司（BDC）等对软件行业敞口较大的板块。

摩根士丹利警告，相关板块情绪可能持续低迷，信用投资者或需等待更长时间或更大幅度的价格修正，才会重新入场。尽管目前违约率仍处低位，但随着AI应用加速推进及不确定性持续，信用市场的价格下跌或将扩大和加深。

AI投资承诺升级重塑融资格局

大型超大规模云服务商最新财报证实，AI基础设施的投资承诺正加速兑现。摩根士丹利互联网股票分析师Brian Nowak指出，拥有最丰富数据资源及最强投资能力的头部平台，其竞争优势正以前所未有的速度扩大，领先幅度远超数周前的预期。

基于最新指引，摩根士丹利股票团队大幅上调预测，预计2026年超大规模云服务商的资本支出将达7400亿美元，较年初预测的5700亿美元激增。其核心逻辑依然稳固：算力需求持续大幅超过供应。

这一融资需求正深刻影响债券市场格局。摩根士丹利预计，受AI相关资本开支拉动及并购活动回暖驱动，2026年美国投资级债券发行量将攀升至创纪录的2.25万亿美元。供应放量可能导致投资级信用利差在年底前小幅走阔。但该行认为，当前市场形态更接近1997-98年或2005年的情景，即信用利差在股市上涨的背景下走阔，但这绝非意味着“周期终点”的到来。

软件板块遭遇颠覆冲击波

市场对人工智能颠覆性风险的担忧正持续发酵。这种焦虑并非源于对技术前景的怀疑，而是市场愈发清醒地认识到：AI的变革力量真实存在，且天量资本支出正在将这种潜力加速转化为现实。近期有报道称，先进AI模型已接近能够执行大部分软件工程任务，这为投资者敲响警钟，引发市场重新评估两个核心问题：软件行业被颠覆的速度，以及颠覆效应向外扩散的广度。

股市层面，软件板块已成重灾区。标普软件指数年初至今已下跌23%，而同期标普500指数基本持平。这一显著分化清晰勾勒出市场对AI颠覆风险的定价逻辑。

股市疲软正在向信贷市场传导，压力首先集中在对软件行业敞口最大的领域。数据显示，美国软件类杠杆贷款年初至今下跌约3.4%，并拖累整体杠杆贷款表现由正转负，录得0.4%的跌幅。相比之下，软件敞口较小的高收益债券仍录得正回报，显示出风险尚未全面扩散。

信贷市场面临持续压力

摩根士丹利对当前市场前景持谨慎态度。该行认为，软件等相关板块情绪可能持续低迷，目前尚不清楚下一个扭转颓势的催化剂将来自何处。信贷投资者或需等待更长时间，或看到更大幅度的价格修正，才会重新入场。

尽管目前违约率仍处于低位，但随着AI应用加速推进，以及不确定性持续笼罩。由于难以甄别哪些公司真正面临生存风险，信贷市场的价格下跌可能进一步扩大和深化。摩根士丹利警告，当违约率最终上升时，由于相关公司普遍具有轻资产属性，其违约回收率可能远低于历史平均水平。

从更宏观的视角看，该行指出，尽管供应激增可能推动投资级信用利差走阔，但当前市场形态更接近历史上信贷与股市背离但并非周期终局的阶段。作为信贷策略师，摩根士丹利正以敏锐视角关注信贷市场内部不断积聚的压力，其核心判断是：未来的生产力引擎，正在催化眼下的市场阵痛。