13%营收增长！这家医疗器械公司四季度业绩超预期

2026年2月12日，全球连续血糖监测（CGM）龙头企业德康医疗Dexcom公布2025年第四季度财报。公司当季实现营收12.6亿美元，同比增长13%，净利润2.67亿美元，同比增长超过70%，整体表现高于市场预期，盘后股价小幅上涨。

在CGM赛道竞争持续加剧、价格压力不断显现的背景下，这份财报更值得关注的并不是“是否超预期”，而是其增长结构发生的变化。拆解来看，德康医疗的本轮增长并非单一产品拉动，而是围绕“产品周期升级、治疗生态整合、算法能力延伸”三条主线展开。

这三条主线，正在重新定义CGM企业的竞争边界。

# 盈利能力释放：规模效应开始兑现

从财务表现来看，德康医疗本季度利润增速显著高于收入增速。这意味着公司已经进入利润释放阶段，而不再仅依赖收入扩张。

毛利率提升至63%，营业利润率显著改善，显示产品结构优化正在发挥作用。一方面，新一代产品单价与结构升级提升了整体收入质量；另一方面，随着用户规模扩大，制造与渠道成本被进一步摊薄。

对于医疗器械企业而言，能够在持续研发投入背景下实现利润率提升，说明商业模式已经趋于成熟。CGM行业早期的“市场教育期”基本结束，头部企业开始进入稳定回报阶段。

这也是资本市场对其持续给予较高估值的重要原因。

# 第一条主线：佩戴周期升级带来的结构性变化

本季度的重要动作之一，是G7 15天版本的放量。产品佩戴周期延长，意味着更少的更换频率、更高的使用便利性，也意味着更高的单用户年度价值。

在CGM行业早期，竞争焦点集中在精度指标；随后转向体积、传感器一体化设计与校准便捷性；如今则进入“佩戴周期竞争阶段”。

延长佩戴时间带来的不仅是用户体验改善，更是商业结构的变化。使用周期越长，产品更换节奏越可控，库存管理效率更高，同时品牌粘性也更强。

对竞争对手而言，如果无法在佩戴周期上形成对等能力，价格竞争将成为主要手段，这对毛利率结构将构成压力。

# 第二条主线：从监测设备到治疗系统接口

德康医疗本季度同时强化了与胰岛素泵企业的系统整合能力。

CGM企业的角色正在发生转变。早期它只是数据采集工具，如今则成为自动胰岛素输注系统的核心数据来源。在闭环治疗模式中，血糖数据的连续性与稳定性决定了胰岛素调节的精确度。

当CGM与胰岛素泵深度整合后，用户的迁移成本显著提高。一旦形成系统绑定，患者更换品牌的意愿会明显下降。

这也意味着，未来CGM行业的竞争将不仅是“设备性能之争”，而是“系统生态之争”。谁能成为闭环系统的核心数据平台，谁就拥有更高的话语权。

# 第三条主线：算法监管落地与软件价值提升

除硬件升级外，德康医疗本季度还获得与基础胰岛素剂量优化相关的监管批准。这标志着CGM企业开始从单纯数据采集走向数据决策支持。

这一步具有长期意义。

如果CGM数据能够直接参与剂量建议计算，企业将从“硬件销售商”升级为“治疗决策支持平台”。算法一旦获得监管身份，其商业价值将明显提升。

未来，软件服务收入、算法订阅模式甚至数据分析服务，都可能成为收入来源。CGM企业的估值逻辑将从耗材销售逐步过渡到“数据+平台”模式。

# 行业背景：CGM竞争进入结构升级阶段

当前全球CGM市场仍保持较高增速，但竞争格局已逐步固化。头部企业通过技术迭代、规模优势与生态整合形成较强壁垒。

行业竞争正在从“精度比拼”转向“综合能力比拼”，包括：

• 佩戴周期与用户体验

• 生态整合能力

• 算法与软件能力

• 盈利效率

在这一阶段，中小企业若缺乏差异化路径，将面临较大压力。

同时，国际市场成为新的增长空间。随着各国医保覆盖范围扩大，CGM渗透率仍有提升空间。国际业务增速高于本土市场，也成为未来增长的重要引擎。

# 对国内企业的参考意义

对国内CGM企业而言，这份财报提供了三个值得思考的方向。

第一，单纯的传感器性能竞争已经不足以构成长期优势。
第二，与胰岛素泵企业形成生态绑定，可能比价格竞争更具战略意义。
第三，算法与软件监管路径将成为下一阶段竞争门槛。

国内企业若希望实现长期突破，需要在数据平台建设和系统整合能力上提前布局，而不仅仅停留在硬件制造层面。

# 结语

德康医疗本季度的业绩并非爆发式增长，而是结构性强化。

产品周期升级提升收入质量，生态整合增强用户粘性，算法监管落地打开软件价值空间。这三条主线共同推动公司进入新的发展阶段。

对于CGM行业而言，真正的竞争已经从“谁的传感器更准”转向“谁能成为糖尿病管理系统的核心接口”。

在慢病管理数字化趋势加速的背景下，这种角色转变或许比单季度业绩表现更具长期意义。

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