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2026年2月，高盛发布研报，将金山云投资评级从中性上调至买入，目标价定为15.6美元。这份报告的核心逻辑不是看金山云的传统云业务，而是把它重新定义为小米AI生态的核心基础设施——市场此前给金山云贴错了标签，没看到它和小米在AI军备竞赛里的深度绑定。
小米的AI投资计划是关键引擎。高盛预测小米AI相关投资会从2025年的70亿元人民币跳到2026年的100亿元，这笔钱的大部分会流向金山云。到2028年，小米一家贡献的收入会占金山云总营收的三分之一以上。这不是普通的客户关系，更像微软与OpenAI的关系——小米对AI训练算力的需求是刚性的，尤其是在人车家大生态下，这种需求会越来越恐怖，金山云因此有了稳定的战略级收入来源。
市场最担心的烧钱问题，高盛认为已经解决。2025年到位的40亿元融资先打足了底气，更关键的是客户预付款机制：像小米这样的核心客户会预先支付采购芯片的费用，相当于帮金山云分摊资本风险。在AI算力稀缺的时代，供应商和客户的权力关系变了，金山云不用独自扛扩张压力。
过去被视为风险的客户集中问题，现在反而成了护城河。金山云前五大客户占公共云收入的75%，但这些客户需求的不是普通云服务，而是市场稀缺的高性能AI训练算力。他们对价格不敏感，更在意稳定和效能，这让金山云能避开阿里云、字节跳动在中低端市场的价格战。高盛认为，金山云当前股价较阿里云有40%折价，未来有缩小空间。
不过这份看涨逻辑里藏着风险，就是小米依赖症。如果小米AI战略减速，或者自己建数据中心，金山云的增长前景可能受影响。除此之外，市场也在跟着验证这份逻辑：金山云盘中曾大涨13.06%，野村证券也看好它受益于小米大模型，旗下子公司近期完成增资，进一步显示扩张决心。
高盛的报告其实还指向一个行业趋势：AI时代的云计算竞争，不再只拼规模，而是看能否绑定像小米这样有海量数据和应用场景的生态主。金山云的故事，本质上是抓住了AI生态里的算力需求，把客户关系变成了增长壁垒。
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