一缕 TradFi 的光芒

文章作者：Nishil Jain

文章编译：Block unicorn

前言

当市场波动剧烈时，散户投资者并非总是选择退出市场。他们会改变表达观点的方式，从投资转向交易结果分析。

过去一个季度的交易量数据告诉我们这一点。

上一季度的交易量就说明了这一点。

上季度，RWA 的链上交易量创下历史最快增长纪录。大宗商品和股票的供应量在上季度均增长了两倍。

宏观经济环境的不确定性正促使散户资金转向波动性更大的资产，而减少对长期投资的投入。最令人兴奋的是，加密基础设施已经吸引了相当一部分资金。

1 月下旬，白银价格经历了数十年来最剧烈的波动，36 小时内跌幅超过 30%。随着这种闪亮金属的波动达到顶峰，Hyperliquid 抢占了全球最大白银期货市场 2% 的份额。

奇怪的是，虽然黄金在传统期货市场上的价格是白银的 4-5 倍，但在区块链上，这种比例却发生了逆转。

截至撰写本文时，Hyperliquid 的黄金交易量仅为白银的六分之一！

金属是怎么回事？

虽然 TradFi 和 RWA 工具自 2021 年起就已上链，但其交易量尤其是在过去一个季度出现了显著增长。原因之一是链上基础设施的日趋成熟，此外，全球投资行为的整体变化也是重要因素。

全球政策转变和人工智能的崛起正推动资本从银行流向大宗商品和股票市场。美国面临的不确定性，包括迫在眉睫的债务危机、反复出现的关税声明、政府停摆以及疲软的宏观经济指标，导致散户大量囤积黄金和白银，显著推高了金银的价格。不出所料，散户也加入了这股囤货浪潮。

以散户参与者为主导的 COMEX 白银和黄金微型市场交易量大幅增长。过去五年，微型黄金交易量年均增长率达 58%，而微型白银交易量年均增长率高达 93%。

全球政策的不确定性、股市波动以及比特币/加密货币的走势，进一步加剧了散户的焦虑。

然而，这种情况并不局限于大宗商品领域。摩根大通报告称，2023 年至 2025 年间，散户投资增长了 50%。

Z 世代也更早地进入市场：2024 年，25 岁人群中持有投资账户的比例为 37%，高于 2015 年的 6%。加密货币是 Z 世代的主要投资工具，目前他们 55% 的投资都投向了数字货币。

因此，全球散户和 Z 世代投资者的这种增长趋势现在已经转移到链上，这一点从 RWA 的增长中得到了体现。

仅上一季度，链上股票交易额就增长了近三倍，从 3.5 亿美元增至如今的近 10 亿美元。与此同时，链上商品交易额在同一时期也从 23 亿美元增长至 68 亿美元。

这批新增的交易量正在逐步向下流动，以寻找最佳的交易渠道。

我们现在正目睹金属市场十年一遇的剧烈波动，宏观市场波动性的加剧正促使交易员涌入交易所。期货交易的增长速度超过了长期投资。这与全球市场期货交易的增长相呼应；我们看到芝加哥期权交易所（Cboe）报告称，其衍生品交易量在一个季度内增长了 24% 。

Hyperliquid 的 TradFi 市场可谓恰逢其时。它们于 2025 年 10 月上线，此后迅速占据了链上 TradFi 交易的相当大份额，尤其是在白银交易方面。

但为什么是白银？为什么是 Hyperliquid？让我们一探究竟！

白银在 Hyperliquid 上闪耀

如今，Hyperliquid 早已长期主导链上永续合约市场，占据了超过四分之一的市场份额。然而，它进军传统金融资产领域则是近期才发生的事。

多年来，该产品不断扩大市场份额。其中一项举措是去年底推出的 HIP-3（Hyperliquid 改进提案 3）市场。该市场无需任何许可即可创建新的永续期货，开发者只需质押 50 万美元的 $HYPE 即可部署自定义市场。

通过这些由构建者部署的市场，Hyperliquid 已扩展至指数和 RWA 等 TradFi 资产——包括金属、股票指数或 IPO 前股票。

总体来看，这些 TradFi 工具如今约占平台交易量的 30%，日均名义成交额超过 50 亿美元。其中，白银在这些交易中占比最大。

那么，为什么选择白银而非黄金？为什么选择 Hyperliquid？

主要有两个原因：

白银的波动性

虽然黄金既是机构的对冲工具，也是散户的价值储存手段，但白银历来吸引更多投机交易活动。白银更高的波动性（通常是黄金价格波动幅度的 2-3 倍）和更低的入场价格使其对杠杆方向性押注更具吸引力，这恰好符合去中心化交易所（DEX）交易者的需求。

Hyperliquid 的“零售优先”策略

与机构主导的芝加哥商品交易所 (CME) 不同，Hyperliquid 通过为散户参与者提供优于传统交易所的卓越执行和更灵活的交易环境而蓬勃发展。这解释了为什么在其白银市场，平均交易规模约为 5,000 美元，中位数仅为 1,190 美元。

• 虽然芝加哥商品交易所 (CME) 目前要求白银期货的初始保证金为 18%（约 5.5 倍杠杆），但 Hyperliquid 的白银永续合约可提供高达 20 倍的杠杆。

• 芝加哥商品交易所 (CME) 的合约有固定的到期日；散户交易者必须手动“展期”，否则将面临实物交割。相比之下，Hyperliquid 平台上的合约没有到期日；它们采用连续资金费率机制，简化了散户交易者的长期持仓管理。

金融万物之家

白银在 Hyperliquid 上的市场表现证明了 HIP-3 作为波动性资产零售交易中心的完美产品-市场契合度（PMF）。但这一事件的意义远不止于此，还有一个重要的原因。

Hyperliquid 近期的创纪录交易量也展示了其有效处理 TradFi 资产全球交易的能力。于零售规模的交易，其执行效率优于最大的同类 TradFi 期货市场 COMEX，中位价差比 COMEX 低 0.06%。

该市场甚至经受住了最近的白银暴跌。对于 Hyperliquid 平台上普通白银交易者较小的交易规模而言，该平台的交易价差与 COMEX 的价差非常接近。

Hyperliquid 在不利市场条件下展现了韧性，并提供了具有竞争力的执行。它也证明了自己作为“金融万物之家”的抗压能力。

除了为散户提供可比的执行价格外，Hyperliquid 市场全天候 24 小时开放，周末也照常交易。

周末机制使得价格发现可以在非交易时段进行。当周一外部预言机恢复运行时，内部价格会向外部参考价格靠拢。这一过渡窗口允许交易者在开盘竞价前进行仓位布局。

周末期间，白银价格在重新开盘前从每盎司 85.76 美元跌至 83.70 美元。在此期间，市场成交量达 17.5 万笔，名义成交额为 2.57 亿美元。

虽然这仅为工作日交易量的一小部分，但 Hyperliquid 的周末持续交易市场产生了与 COMEX 开盘价高度相似的价格水平，而且周日的内部最终价格更接近周一的开盘价，而非周五的收盘价。

周末能否吸引到与周一开市时相当的交易量，从而成为一种有效的定价方式，时间会给出答案。

然而，值得注意的是，在 HIP-3 市场中，去中心化交易所（DEX）仍然优先考虑散户客户而非机构客户。这是因为与 Hyperliquid 相比，COMEX 在更大的价差下拥有更充足的交易深度。交易规模越大，在 COMEX 上的执行速度通常优于 Hyperliquid。

展望未来

在白银市场的成功使 Hyperliquid 更接近其成为“金融万物之家”的愿景。

这些 HIP-3 市场的可扩展性现在取决于三大支柱：更小的价差、机构级的执行以及能够经受极端波动的弹性预言机。

1 月份白银价格暴跌是该协议的第一次真正压力测试，证明去中心化引擎可以维持与 TradFi 同类产品相当的价格，即使在 COMEX 等传统巨头周末休市的情况下，也能提供全天候价格发现。

然而，仍然存在一个明显的上限：目前，HIP-3 市场缺乏大规模机构投资所需的充足流动性。

尽管短期内可能无法吸引对冲基金，但 Hyperliquid 通过向散户用户提供“轻机构”级别的投资渠道，找到了独特的产品市场契合点（PMF）。它正在有效地普及了那些通过传统经纪商交易起来繁琐的波动性 TradFi 资产的获取渠道。

对于其他去中心化交易所（DEX）而言，经验教训应该是：交易量会跟随波动性较大的资产而变化。未来几个月的挑战在于，Hyperliquid 能否捕捉到下一个趋势——无论是美国以外的股票、IPO 前股票，还是预测型结果。

最终的问题在于：对 RWA 永续合约的需求，是交易方式的结构性转变，还是仅仅是高波动时期的副产品。

让我们拭目以待。

今天的文章就到这里，Block unicorn 在这里提前祝各位读者新年快乐，我们马年再见。

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