核电｜高端制造估值重估，短期业绩高增远期空间广阔

AI需求引发全球核电行业全面复兴，高利润率高成长的核电制造业估值有望重估。国内核电已进入常态化核准及建设高峰期，我们预计零部件将于2026年起进入交付高峰，带来行业利润加速释放。同时先进反应堆、核技术应用、出口、乏燃料后处理等多维需求贡献显著增量。远期来看，核聚变带来的估值基准切换有望大幅提升板块估值，我们对核电行业坚定推荐。

高利润率高成长制造业，估值长期受限。

据国家能源局，2025年我国核电发电占比仅为4.82%，世界平均水平约10%，发达国家核电占比普遍在20%以上，AI需求引发行业复兴，我国成长空间广阔。核岛为裂变电站核心环节，行业壁垒导致毛利率相对较高，据相关上市公司公告及前瞻产业研究院数据，核岛核心设备毛利率在30%以上。在历史业绩稳健增长、核电业务毛利率较高的背景下，核电零部件企业估值提升长期受限，我们认为核心原因是市场对核电行业“远期成长”信心不足。

核电已进入常态化核准及建设期，我们预计零部件2026年起进入交付高峰。

2019年我国三代核电技术得到验证之后，目前核电机组已进入常态化核准阶段，据中国核电行业协会，我国2019-2025年分别核准4/4/5/10/10/11/10台机组。同时2019-2025年核电项目开工数分别为4/4/5/5/5/6/9。考虑到在核准之后3-4年后核电设备开始陆续进入交付周期，结合2025年高开工，我们预计2026年起零部件将迎来集中交付期。

行业迎多维空间提升。

先进反应堆方面，四代堆中我国在高温气冷堆、钍基熔盐堆领域均已有示范工程，2025年我国百万千瓦级商用快堆已完成初步设计；SMR方面，国内玲珑一号进展不断，国际能源署预测，到2050年全球SMR累计投资将达到6700亿美元。核技术应用方面，国家原子能机构等十二部委预计2030年年产值将达6000亿元以上。同时核电出口、乏燃料后处理等需求也将贡献显著行业增量。

核聚变催化密集释放，估值基准切换后有望大幅提升核电估值。

核聚变被誉为“人类终极能源”，已成为国内外确定性发展方向，据各核聚变公司官网及可控核聚变微信公众号，“十五五”期间国内超3000亿Capex落地利好加速释放。国内外装置推进顺利，我们认为随着海内外技术不断突破，技术奇点临近，行业资本开支基准有望迎来从实验堆切换到商业化的拐点，聚变行业远期年均设备空间在万亿以上，可拉动核电行业整体估值大幅提升。

风险因素：

核电发展政策不稳定风险；核电领域重大安全事故风险；核电项目建设延期风险；原材料价格波动风险；可控核聚变商业化发展不及预期风险。

投资策略：

我们认为核电行业整体估值偏低，在业绩有望高增、成长空间打开、远期估值重构的背景下，板块容量大、安全边际确定性高、估值弹性大，有望成为重要投资方向，标的上我们重点推荐大量产业链企业，同时建议关注核聚变相关零部件龙头企业。

（来源：中信证券研究）

本文源自：券商研报精选