永久持股的可行性分析

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风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

作者：ericwarn丁宁

来源：雪球

买入一家护城河坚固的伟大企业，然后永久持股，这是很多投资者的理想模型。这一理念最先是由巴菲特提出的，但在新世纪之后却已不再提及。接下来，本文将对永久持股进行比较完整的可行性分析！

巴菲特永久持股的三家企业，仅有可口可乐遵守承诺

上世纪90年代，巴菲特最高光的时刻，曾宣称永久持股大都会、华盛顿邮报、可口可乐这三家企业。其中大都会后来被迪士尼收购了，巴菲特在选择以股换股之后，慢慢清仓了迪士尼。至于华盛顿邮报，则是在报纸行业彻底没落时选择了被收购退市，巴菲特同样没能实现永久持股。唯一仍在遵守承诺的，则是可口可乐。巴菲特从上世纪80年代末一直持有到今天，时间跨度接近40年。

客观来看，巴菲特之所以卖出前两家企业，主要是因为护城河出现了坍塌。其中迪士尼还好些，护城河只坍塌了十几年，之后就彻底修复并更加坚固了。反观华盛顿邮报，则没有那么幸运，因为报纸行业成为了被时代淘汰的产物。由此可见，伟大企业的护城河能够永久坚固，很可能是一个伪命题。即便真的有，也是一个小概率事件！

可口可乐十年十倍之后，又套牢了巴菲特整整十年

为了学习巴菲特，我发明了市赚率。其公式为：市赚率=市盈率/净资产收益率（PR=PE/ROE/100）。上世纪80年代末，巴菲特两次建仓可口可乐。两年平均下来，市赚率刚好就是0.4PR。非常巧合的是，从那时起，用“40美分买入1美元”就成了巴菲特的口头禅。巴菲特4折5折6折买股，我也照猫画虎4折5折6折买股。

考虑到PE=PB/ROE这个数学关系，所以市赚率还可推导出第二公式：PR=PB/ROE/ROE/100。估值ROE并不稳定的周期股和困境反转股时，可以把买入PB值和多年ROE平均值代入到第二公式，从而计算出模糊正确的内在价值。巴菲特投资中国石油H股时，曾给出过1000亿美元的内在价值，刚好能够用第二公式和多年ROE平均值进行完美解析！

接下来，再回到可口可乐的讨论。巴菲特在上世纪80年代末，以4折买入了可口可乐。之后便乘上了可口可乐的高增长和估值修复，从而实现了十年十倍的投资神迹。到了1998年，可口可乐最高涨到了60PE，当年的ROE则为40%，市赚率估值也涨到了明显高估的1.5PR。但是因为永久持股的承诺，巴菲特并未选择高估卖出。之后的可口可乐，则因为高估套牢了巴菲特整整十年。如果不算股息分红，甚至直到2012年才再创股价新高。

对于这样的套牢经历，巴菲特也在股东信里进行过复盘，并后悔没在50PE时将其卖出。新世纪之后，巴菲特便不再宣扬永久持股理念。即便是苹果这样的伟大企业，也选择高估减仓但并不清仓的投资策略。

如果没有保险浮存金，可口可乐还会令巴菲特更被动

1998年之后，可口可乐作为巴菲特的第一重仓股，因为高估套牢了股神整整十年。新世纪之后，巴菲特的投资业绩也出现了大幅下滑，可口可乐肯定是原因之一。更为重要的是，巴菲特还在2011年重仓踩雷了IBM。直到2016年之后，巴菲特将苹果买成第一重仓股之后，另一个十年十倍的投资神迹才再次出现。

不过话又说回来，巴菲特之所以能够翻身，其实是因为有源源不断的保险浮存金。在不减仓可口可乐的情况下，巴菲特仍然有大量资金先后把IBM和苹果买成第一重仓股。

各位读者不妨想象一下，如果你也像巴菲特那样把大部分资产投入到股市当中，并且你的第一重仓股也遭遇到了十年不涨的尴尬境地。在没有保险浮存金这样的明显增量资金之时，你的投资业绩又如何翻身？大概率的结果就是：无法翻身！

可口可乐躲不开的，贵州茅台也同样躲不开

反观国内股市，市赚率对于贵州茅台也极为有效。每逢熊市，几乎都能跌到4折5折6折这样的超低折扣。每逢牛市，则可提供1PR以上的高估卖出信号。如此一来，熊市里6折以内越跌越买，牛市里1PR以上越涨越卖，就成了投资贵州茅台的一个制胜法宝。2020年下半年到2021年上半年，贵州茅台最高涨到了2PR以上，投资者甚至还可充分享受到估值泡沫所带来的暴利。（针对分红比例较少的银行股，则需用到修正市赚率）

但问题则是：高估之后怎样了？答案则是：多年套牢！1998年之后的可口可乐，套牢了巴菲特整整十年。2020年之后的贵州茅台，套牢了高位投资者整整六年，并且这一时间仍在延续。由此可见，永久持股在海外股市不太可行，在国内股市亦是如此！

最近两年的牛市：我的一惊一乍也算情有可原

最近两年，AH股进入牛市，2024年我赚了30%多点，2025年又赚了30%多点。两年时间里，我投入股市的1元钱就变成了1.7元钱。价值投资的甜头，也终于尝到了。但与此同时，很多涨到了1PR附近的股票，我也开始获利了结了。回顾2025年，我就像是没见过世面一样，总是一惊一乍的不断发文。今天卖出了银行保险，明天卖出了券商科技，后天又卖出了黄金白银。

为啥会这样？只因深度学习了巴菲特，所以不太相信永久持股了！

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