联想集团(00992.HK)：PC市占率超25% 积极应对零部件涨价

机构：中金公司

研究员：李诗雯/郑欣怡/陈昊/彭虎/朱镜榆

3QFY26 业绩高于我们的预期

联想集团公布3QFY26 业绩：公司营收为222.04 亿美元，同比增长18%；non-HKFRS 净利润5.89 亿美元，同比增长36%；归母净利润5.46 亿美元，同比下降21%，其中与认股权证相关的非现金公允价值收益为1.86 亿美元、与ISG 相关的一次性重组费用2.85 亿美元。整体业绩超出我们预期，主要由于：1）AI相关业务同比增长72%，成为公司重要增长引擎，占收入32%；2）成本控制得当，运营利润率同比增加0.6ppt 至4.3%。

发展趋势

IDG：2025 年PC 市场份额创历史新高，积极应对零部件涨价形势。3QFY26 公司IDG 实现营收157.55 亿美元，同比增长14.3%。根据IDC 数据，公司连续十个季度实现PC 销量增速高于大市的表现，2025 年市场份额达到24.9%，创历史新高，其中4Q25 单季度达到25.3%。我们认为，公司市占率的连连攀升，主要得益于卓越运营和突出的产品创新能力。第三财季，公司AI PC 收入实现高双位数同比增长。2026 CES 展上，联想正式推出个人智能体Qira，打通了联想PC、平板及摩托罗拉智能手机的生态壁垒，可以实现无缝流转的跨设备交互体验。在存储等上游零部件涨价环境下，公司预期2026 年全球PC 出货量或将同比持平或略有下降，但ASP 有望增长。凭借优越的供应链管理能力和全球运营，3QFY26 IDG OPM 同环比持平为7.3%；展望后市，我们预计公司有望通过长协锁量等措施保障关键零部件供应，并基于产品创新和灵活价格策略维系盈利能力的稳定性。

ISG：AI 服务器项目储备达155 亿美元。3QFY26 公司ISG 实现营收51.76 亿美元，同比增长31%，AI 服务器收入实现高双位数同比增长，储备订单达到155 亿美元，夯实成长基础。ISG 进行一次性重组以提升效率，公司预计4QFY26 有望实现盈利。

盈利预测与估值

基于PC 市占率连续提升、公司控费得当带来的降费效应，我们上修FY26 non-HKFRS 净利润6.5%至18.01 亿美元，基本维持FY27 盈利预测。当前股价对应FY26/27 non-HKFRS 口径8.2 倍/7.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级和14.8 港元目标价，对应FY26/27 non-HKFRS 13.1/12.0 倍市盈率和60%上行空间。

风险

AI PC销量不及预期；中美贸易摩擦；上游原材料涨价超预期。

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