美债已经完全是一个巨坑，谁买谁吃亏，中国参与抛售会带节奏吗？

曾被视为全球最安全的美国国债，正遭到全球投资者抛弃。美债收益率持续走低，美元走弱、黄金走强，多国纷纷减持。这并非短期波动，而是市场对美债的信任崩塌：收益缺乏吸引力、美元地位下滑、风险攀升，叠加美国内政混乱，美债的 “金字招牌” 逐渐失效。

作者：王英良｜复旦大学国际政治经济学博士

美债收益率下降带来全球投资市场的转向

美债收益越来越差，随便都能找到替代品

以前大家买美债，图的就是稳定、安全、利息还不错。现在这套逻辑完全站不住脚了。

美联储为了稳住经济，不断调整利率，美债的收益率一路往下走，扣掉通货膨胀之后，实际收益甚至是负数。对那些要给老百姓养老、做长期保障的基金来说，买美债已经不划算，甚至有点亏本。

更关键的是，现在能投资的好东西越来越多，美债不再是唯一选择。欧洲一些国家的债券、新兴市场的高息资产，收益更高、风险也可控。股市里有不少机会，大宗商品、黄金也在涨，资金自然不愿意死守美债。

美联储人事变动带来政策的变化，投资者敏锐地感受到了

很多国际大型投资机构都明确表示，美债已经没有以前那种 “稳赚不赔” 的优势，算上汇率波动和风险，性价比还不如很多本地资产。

以前美债是 “不管怎样都要配一点”，现在变成 “可买可不买”。收益上拼不过别人，安全性又开始让人怀疑，投资者慢慢用脚投票，把钱从美债里抽出来，投向回报更高、更放心的地方。

美元越来越弱，黄金走强，美元霸权开始松动

美债之所以值钱，很大程度上是因为美元在全球说了算。现在这一情况正在明显改变。

美元指数持续走低，在全球外汇储备里的占比越来越低，创下几十年来的新低。大家慢慢发现，持有美元资产，不仅可能赚不到钱，还可能因为美元贬值白白亏钱。手里拿着美债，相当于同时承担利率风险和汇率风险，双重压力之下，吸引力自然大减。

美债这个击鼓传花的游戏玩不下去了，就要有人掀桌子

和美元疲软形成鲜明对比的是，黄金价格一路上涨，各国央行都在疯狂买黄金。黄金重新变成大家信任的 “硬通货”，本质上就是对美元和美债不信任。大家不再相信纸上的信用，更相信实实在在的硬资产。

美国还经常把美元和金融系统当成工具，动不动就制裁、冻结别国资产，彻底打破了 “美元资产绝对安全” 的神话。很多国家意识到，美债不只是投资品，还可能变成被人拿捏的筹码。于是越来越多国家开始绕开美元做生意，推进本币结算，减少对美元的依赖。美元的圈子越缩越小，买美债的人自然也就少了。

风险高、收益低，包括中国在内都在减持

现在的美债，早就不是 “零风险” 产品，而是风险高、回报低的普通资产。

美国的债务规模高得吓人，每年光还利息就要花掉天文数字，比军费开支还高。政府只能靠发新债还旧债，越滚越多，形成恶性循环。国际评级机构也多次下调美国的信用评级，美债的 “安全光环” 彻底碎了。

中国减持美债，当然是在看不到美元增值的希望的信号下做出的决策

作为美债的主要持有国之一，中国的动作很有代表性。这些年中国一直在减持美债，持有规模降到十多年来的低点，同时大幅增加黄金和其他货币资产。这不是一时冲动，而是为了安全：避开美元贬值、美国财政失控、政策随意变动的风险，让外汇储备更安全、更多元。

不只是中国，日本、欧洲、中东的资金也在慢慢撤出美债。以前美债一发行，全球资金抢着买；现在国际投资者的热情明显降温，出现了 “供给越来越多、愿意买的人越来越少” 的局面。越没人买，价格越跌；越跌，大家越不敢买，形成恶性循环。

美国经济不给力、内部混乱，美债长期前景不被看好

投资者对美债失去信心，最根本的原因，是不看好美国的经济和内部环境。

经济上，美国增长动力不足，通胀问题反复，制造业不景气，老百姓消费也慢慢跟不上。高利率压制了企业投资和居民贷款，政府大部分钱都用来还利息，没钱搞基建、科研和教育，长期竞争力不断下滑。美联储不管是加息还是降息，都左右为难，哪一种选择都很难利好美债。

比经济更麻烦的是美国内部政治混乱。两党斗争激烈，债务上限问题反复扯皮，政府动不动就面临停摆，让全世界都看得提心吊胆。投资者最看重稳定，美国这种治理模式，让人很难相信它能长期靠谱地还债。

去年，因为在举债议题上争持不下，美国政府关门

再加上美国动不动搞单边制裁、贸易保护，破坏全球贸易和投资秩序，资金更不愿意留在里面。大家越来越清楚，美债的风险，不只是金融风险，还有政策风险、政治风险。

历史上，任何一种货币霸权的衰落，都是从债权人失去信心开始的。美债走下坡路，不是短期行情，而是长期趋势：经济不行、财政失控、内部混乱，再加上全球去美元化大潮，一起掏空了美债的底气。

美国不给全球希望，全球就抛美元投资要转向

全球投资者不再相信美债，原因很简单：收益没吸引力、美元地位下降、风险越来越高，再加上美国经济和内政一团糟。

曾经被奉为 “全球最安全资产” 的美债，正在走下神坛。包括中国在内的多国减持，不是针对谁，而是基于现实的理性选择。

未来，美债会慢慢从全球资产的 “老大”，变成一种普通债券，整个国际货币和金融格局，都会朝着更分散、更多元的方向发展。中国的减持，会让国际社会有一个参考，这时候不抛，还要进一步受到损失吗？