一场阳谋，中国减持美债是在下一步明棋

作者：周闪闪

这是雪贝财经的第605篇原创文章

当市场再次传出中国减持美国国债的消息时，许多解读迅速落入“金融对抗”“抛售施压”的情绪叙事。但如果把视角从短期博弈拉长到十年周期，这更像是一场公开的布局，而非隐秘的角力。

中国的行动不是情绪化的出牌，而是一种被提前预告、逐步推进、节奏可控的明棋。

根据U.S. Department of the Treasury公布的国际资本流动（TIC）数据，中国持有美国国债规模曾在2013年前后达到约1.3万亿美元高位，此后整体呈趋势性回落，近年维持在约8000亿美元上下波动。十余年间下降幅度接近四成，但过程并未出现剧烈单月抛售，更没有对市场流动性造成冲击。这种“缓释式下降”，本身就是一种态度：减持并非战术性报复，而是资产结构的再平衡。

首先必须承认，美国国债依然是全球流动性最好、规模最大的主权债券市场。即便在2023—2024年美国国债收益率一度升至4%—5%的区间，美国财政赤字扩大至GDP的6%—7%，全球官方机构仍将其视为重要储备资产。但问题在于，安全资产的“安全性”不再等同于单一货币资产的绝对配置。2022年以来，美国对外金融制裁频率提升、美元结算体系的地缘政治属性强化，使得各国外汇储备管理者重新审视“流动性—收益—安全”三角之间的权重。

中国外汇储备长期稳定在3万亿美元左右，核心目标从来不是追求收益最大化，而是维护币值稳定与跨境支付安全。当美国财政赤字结构性扩大、债务规模突破34万亿美元，利率周期剧烈波动时，过高比例集中于单一主权债务资产，本身就构成久期风险与政策风险的叠加。减持美债，与其说是对抗，不如说是对资产负债表的审慎修复。

更关键的是，这一过程并非单线条“卖出美元资产”，而是结构替代。过去几年，中国对黄金储备的增持更具连续性。根据央行披露数据，黄金储备在2022年末之后呈现明显上行趋势。黄金作为无主权信用风险的储备资产，在高利率与地缘不确定性并存的环境下，重新获得央行青睐。美元资产权重下降，黄金权重上升，本质是储备结构从“单一信用”向“多元支点”迁移。

与此同时，人民币跨境结算比例稳步提高。根据环球银行金融电信协会（SWIFT）统计，人民币在全球支付货币中的占比近年来持续抬升，虽仍远低于美元与欧元，但趋势已形成。外汇储备结构的调整，与本币国际化进程相互配合，构成一体两面：当本币使用场景扩大，对外储资产的安全性与多元性要求自然提升。

有人担心，减持美债会否引发价格下跌、损害既有资产价值。问题在于，中国减持规模虽大，但相对美国国债市场近26万亿美元的总规模而言，占比已不足3%。美国国债市场的主要边际定价力量来自美联储资产负债表变化、美国国内机构与全球基金配置行为，而非单一官方持有人。中国采取的“渐进式、分散式”操作，正是为了避免冲击市场、也避免自损估值。这不是情绪驱动的甩卖，而是成本与收益精算后的结构优化。

更深层的逻辑在于全球储备体系正在发生缓慢重构。2008年金融危机之后，美国量化宽松政策使全球流动性高度依赖美元扩张；2022年以来，美联储快速加息又引发全球资本回流与新兴市场压力。美元周期的剧烈摆动，使各国逐步意识到过度依赖单一储备资产所带来的外溢风险。中国的动作，并非孤例。包括部分新兴经济体与资源型国家，也在不同程度上增加黄金与非美元资产比例。区别在于，中国体量更大，因此每一次仓位调整都会被放大解读。

从更宏观的维度看，减持美债与国内经济结构转型亦形成呼应。中国经常账户顺差占GDP比重已由2007年的接近10%回落至2%左右，外汇储备不再持续高速积累。外储增长逻辑由“被动增加”转向“主动管理”。当外部顺差规模趋稳，储备管理的目标就从单纯吸纳美元流入，转向提高组合效率与风险对冲能力。在这个阶段，持有美债的绝对规模下降，并不意味着对美元体系的否定，而是储备管理进入成熟期的必然结果。

值得注意的是，美国财政结构也在变化。利息支出占联邦预算比例快速上升，2024财年利息支出已超过军费开支，成为增长最快的支出项目之一。高利率环境下，美国国债供给持续扩大，供需结构对价格形成长期压力。在这种背景下，长期持有大量低息存量债券的风险敞口被动放大。逐步降低久期、优化持仓结构，是任何理性资产管理者都会采取的动作。

因此，把中国减持美债解读为“金融武器化”的对冲，既高估了单一持有人的边际影响力，也低估了资产配置的专业逻辑。更准确的理解是，这是在全球货币体系多极化趋势下的一步公开棋。没有突然性，没有剧烈波动，没有政治化口号，只有持续的数据轨迹与结构变化。

当一个国家在十年时间里缓慢降低对单一资产的依赖，同时增加黄金与多币种配置，并推动本币结算体系扩展，这并非情绪宣示，而是战略节奏。所谓阳谋，正是在所有人都看得见的情况下推进，却因节奏可控而难以反制。

世界储备体系的重构不会在一年之内完成，美元仍将在相当长时间内占据主导地位。但主导并不等于垄断，优势也不意味着不可替代。中国减持美债，不是掀桌，而是在桌面规则内重新摆放筹码。当资产安全、流动性与战略自主性成为同等重要的目标时，明棋往往比暗招更具穿透力。

真正值得关注的，并不是某个月份持仓增减的数字，而是趋势背后的方向性判断：外汇储备管理正在从“规模逻辑”走向“结构逻辑”。这场阳谋，才刚刚展开。

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