德州仪器2025年总算止跌回升，为何净利润增长不及营收？

继续更新财报数据，德州仪器（简称TI）以开发、制造、销售半导体和计算机技术闻名于世，主要从事创新型数字信号处理与模拟电路方面的研究、制造和销售。

德州仪器的总部位于美国德克萨斯州，在20多个国家设有制造、设计或销售机构。德州仪器是世界第一大数字信号处理器和模拟电路元件制造商，其模拟和数字信号处理技术在全球具有领先地位。

2025年，德州仪器总算结束了连续两年的营收下跌，反弹后的营收规模是仅次于2021年和2022年的表现。这个规模在A股中大约能排在100位左右，半导体这一行的规模并不是特别大，细分领域的龙头企业，也就只能是这种水平了。

“模拟芯片”是其占比近八成的核心业务，2025年正是该业务的增长最快；“嵌入式处理器”和其他业务也都在增长，但增速相对要低一些。

2025年增长最快的是中国市场，占比超过两成；美国市场增速略高于平均水平，占比也略有增长，仍然是第一大市场。除了日本市场略有下跌之外，其他各大市场也都有所增长。

2025年的净利润也和营收一样出现反弹，但幅度不及营收，规模上也仅比2024年高，这三年的盈利表现是不及营收的。这个盈利水平在A股中能排在30名左右，这就比营收排名高了很多。

毛利率继续下滑，仅三年时间就累计下滑了11.8个百分点，虽然近六成的毛利率水平仍然是很高的，但对于任何一家公司来说，近三年的下滑速度，还是相当难受的。净利润增长不及同期营收，主要就是毛利率下滑的影响，但也有其他影响因素。

2021年的“葵花宝典”（净资产收益率高于毛利率）绝招再也发不出来了，最近两年的净资产收益率与毛利率接近，三成左右的水平其实还是很高的。准确地说，2021年并非通过高杠杆达成的“葵花宝典”绝招，而是行业大繁荣所带来的重大利好变现。

我们按国内看财报的习惯做了一个成本费用结构分析，2021年和2022年的主营业务盈利空间达到了夸张的五成左右。在连续下跌三年后，2025年的主营业务盈利空间为32.3个百分点，较2024年下跌了1.6个百分点，这当然是其2025年净利润增长不及营收增速的主要原因。

研发费用在2025年突破20亿美元，占营收比为11.8%，略低于2024年，但比其他年份都要高，在研发方面的投入仍在加强。与研发费用规模差距不大的是销售费用，这类针对行业客户的产品或业务，销售费用如此之高，还是比较夸张的；由于其营收规模相对较大，可以把其摊薄在一成左右，也是完全可以承受的水平。

分季度来看，2024年的营收都在同比下跌，2025年四个季度都在同比增长。每个季度的净利润增减表现都不及营收，2024年的下跌比同期营收猛，2025年上半年的两个季度增长不及同期营收，三季度的净利润没咋增长，四季度还出现了同比下跌的情况。

不过，盈利的稳定性其实是不错的，每个季度都在10亿美元以上，季度间的波动并不算大。或许这才是正常的盈利水平，毕竟，在完全竞争行业，主营业务盈利空间能超过三成以上的企业，在全球都不是太多的。

经营活动现金净流入基本稳定在50-100亿美元之间，近三年有所下滑，但并不严重。近三年的固定资产投资规模有所扩大，对资本市场的贡献有所下降，但每年均是净贡献，而不是净融资。

德州仪器的长短期偿债能力都很强，他们并没有跟随很多美股传统企业去玩“高杠杆”，这是其净资产收益率与销售净利率接近的主要原因。他们是有条件加杠杆的，只是这几年在加大固定资产类的投入，加杠杆的时候可能需要后续年份再考虑吧。

德州仪器走出了以前行业大繁荣的影响，处在一个相对平稳的水平上。但平稳也是相对的，后续市场的竞争可能会因为客户的分布地域等变化，而发生较大的变化，能否持续取得，或者保持在“模拟芯片”领域的优势地位，还要看其未来几年的表现。