华泰 | 宏观：外汇加速流入推动M2反季节性上升 - 1月社融数据点评

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（来源：华泰证券研究所）

数据快评：1月社融同比小幅多增，但基本符合预期，M2同比增速超预期是真正亮点。由于春节偏晚通常会压低1月M2同比增速，M2同比增长加速主要是由于外汇流入大幅增加，后者则受益于人民币升值预期和资本市场回暖的正循环。具体看，

• 1月M2同比增速上行至9%，明显超出市场预期，可能主要受益于外汇的大规模流入。一方面，春节偏晚会导致企业分红及奖金发放延迟，进而拖累M2同比增速。另一方面，1月银行代客结售汇顺差888亿美元，录得历史同期第二高的水平，仅小幅低于2013年1月的926亿美元，可能是受人民币升值预期和资本市场回暖的双重提振。此外，1月M1同比增速加快至4.9%，亦可能受益于外汇流入。

• 1月社融增长保持大体平稳，基本符合市场预期。具体看，1月新增社融7.22万亿元（彭博一致预期7.09万亿元），同比多增1,654亿元；社融同比增速较12月的8.3%放缓至8.2%，而季调后月环比折年增速较12月的7.6%回升至8%；1月新增人民币贷款4.71万亿元（彭博一致预期5万亿元），同比少增4,200亿元。从社融分项看，政府债净发行、企业短期贷款和居民短期贷款分别同比多增2,831、3,100、1,594亿元，是新增社融的主要支撑；而票据融资、企业中长期贷款和居民中长期贷款分别同比少增3,590、2,800、1,466亿元，对1月新增社融形成拖累。

分析结论：往前看，考虑外汇流入会补充流动性、抬升通胀预期，我们对经济再通胀的信心有所增强。信贷开门红、叠加外汇大规模流入，将有助于改善实体经济和市场流动性。高频数据显示，外需维持较高景气度，春运居民出行活跃，基建及地产成交相关指标边际改善、但仍偏弱，显示开年内外需均边际改善。如果在全国统一大市场建设推进下、企业供需格局进一步优化，PPI同比降幅将有望继续收窄，核心CPI亦有望改善。往前看，我们将密切关注春节期间消费数据、节后地产需求改善的持续性、财政发力情况、以及商品涨价潮向下游价格的传导效果。

具体分项数据分析如下：

1）1月M2同比增速较去年12月的8.5%上行至9%，高于彭博一致预期的8.3%，可能主要受外汇大规模流入的提振。经季节性调整后，1月M2月环比（非年化）增速较12月的0.9%放缓至0.8%。1月人民币存款余额环比增加8.09万亿元，同比大幅多增3.77万亿元，其中企业、非银存款同比多增2.82、2.56万亿元，而居民存款同比少增3.39万亿元，主要反映外汇流入、资金流入资本市场、以及春节错位的影响。另一方面，1月财政存款余额环比增加1.55万亿元，同比多增1.22万亿元，显示财政资金拨付仍待提速。由此，财政存款同比增速从12月的12.6%上行至31.5%，拖累M2同比增速约0.4个百分点。

1月M1同比增速从去年12月的3.8%上行至4.9%，可能亦受益于外汇流入，而企业现金流状况也可能边际改善。1月M1同比增速从去年12月的3.8%上行至4.9%（彭博一致预期3.5%），季调后月环比（非年化）增速从12月的0.1%上行至0.9%。一方面，1月置换债发行同比多增747亿元，叠加1月PPI同比降幅从12月的1.9%收窄至1.4%，均有助于边际改善企业现金流情况。出口结汇需求升温亦有助于提振M1同比增速。

2）1月新增人民币贷款4.71万亿元（彭博一致预期5万亿元），同比少增4,200亿元，由此1月人民币贷款余额同比增速较去年12月的6.4%放缓至6.1%。1月新增居民与企业中长期贷款均同比少增，显示私有部门自发性融资需求仍偏弱。从具体分项看，

• 1月新增居民中长期贷款3,469亿元，同比少增1,466亿元，主要反映居民购房需求仍偏弱。

• 1月新增居民短期贷款1,097亿元，同比多增1,594亿元，可能受发改委提前下达首批消费品以旧换新资金625亿元、以及财政部延长消费贷贴息政策期限的共同提振。

• 1月新增企业中长期贷款3.18万亿元，同比少增2800亿元。去年底财政资金提前下达，可能带动部分配套贷款需求，但企业自发融资性需求仍偏弱。

• 1月新增企业短期贷款2.05万亿元，同比多增3,100亿元，而票据融资余额环比快速回落8,739亿元，同比多减3,590亿元，反映年初银行“早放贷、早收益”的述求。

• 1月除对居民、企业、非银金融机构之外的其他贷款余额环比增加855亿元，同比少增1,153亿元。

3）1月新增社融为7.22万亿元（彭博一致预期7.09万亿元），同比多增1,654亿元。从贷款以外的分项看，1月包括信托贷款、委托贷款与银行未贴现承兑汇票在内的非标资产月环比增加6,097亿元，同比多增371亿元，其中委托、信托贷款同比少增641、627亿元，而表外票据同比多增1,639亿元。同时，1月企业债净发行5,033亿元，同比多增579亿元，可能仍受科创债的提振。另一方面，1月政府债净发行9,764亿元、同比多增2,831万亿元，政府债对1月社融同比增速的贡献基本持平于去年12月的3.4个百分点。

风险提示：逆周期政策力度不及预期，地产周期超预期下行。

• 文章来源

本文摘自2026年2月13日发布的《外汇流入推动M2反季节性上升——1月社融数据点评》

常慧丽 研究员 PhD SAC S0570520110002 |SFC BJC906

易峘 研究员 SAC S0570520100005 | SFC AMH263

王洺硕 研究员 PhD CFA SAC S0570525070003 | SFC BUP051