瑞银深度调研报告：2026年中国两大产业主线：自主可控与海外扩张

2026年，瑞银实地调研中国的第一篇深度研报来了。

今年1月，瑞银在中国展开了一轮深度调研，覆盖科技、工业、医疗健康、消费、公用事业等多个赛道，走访超百家企业与行业专家，同时结合投资者调研热度、市场拥挤度及PMI宏观数据，明确了两大产业主线：自主可控与海外扩张。

在投资者调研热度上，资本品、传媒娱乐、房地产开发与管理位列1月调研占比环比增幅前三，商业专业服务、软件服务紧随其后；与之形成对比的是，半导体及设备、汽车零部件、科技硬件及设备的调研占比环比降幅居前，成为资金暂时兑现的赛道。

从拥挤度来看，地产、医疗设备及服务、必需消费品分销零售板块，在调研热度提升的同时，拥挤度仍处于负值区间，属于“低拥挤+基本面改善”的潜力领域；而半导体、科技硬件虽调研热度下滑，却仍维持较高的多头拥挤度，反映出市场对其长期景气的分歧。

Part.01自主可控，科技领域实现多维度突破

科技板块是瑞银本次调研的核心重点，通过对北京、上海等地AI、半导体、IDC等领域企业的走访发现，2026年中国科技领域的自主可控攻坚，已从单点突破进入到产业链协同的阶段。

AI资本开支的稳健增长与半导体本土化的持续推进，成为两大核心看点，即便面临H200 GPU进口的不确定性，国内产业链仍通过技术替代与需求升级实现增长对冲。

AI资本开支：需求高增，推理与垂直应用打开增量空间

调研显示，2026年中国AI资本开支将保持稳健增长，这一结论得到了云服务商、IDC厂商、服务器ODM企业的一致验证。

金山云管理层透露，2026年AI需求强劲，小米等外部客户的模型训练需求持续攀升，AI推理需求正成为新的增长极，公司正加大AI资本开支投入以匹配需求，同时严控资金风险与供应链风险。

国内头部IDC企业（万国数据、秦淮数据）及行业专家均表示，即便缺乏H200 GPU，2026年AI需求仍具建设性，头部超算厂商的招标节奏较预期提前，项目交付周期延伸至2027年，意味着2027年AI资本开支的增长承诺依然稳固。

此外，华勤技术等服务器ODM企业反馈，国内云服务商的AI capex扩张，将支撑2026年服务器需求的健康增长。

半导体：本土化提速，先进环节与成熟节点双轮驱动

中国半导体的本土化进程取得实质性进展，先进刻蚀/沉积设备、先进封装、高端模拟芯片成为三大突破方向。

瑞银调研获悉，国内晶圆制造设备（WFE）龙头预计，2026年中国WFE资本开支将实现10-15%的年化复合增长，主要由先进逻辑与存储晶圆厂的产能扩张驱动，2026年国内新增晶圆产能有望持平或超过2025年。

存储领域，国内厂商预计2026年存储资本开支将同比大幅增长，以应对全球存储行业的上行周期；成熟节点与存储领域的本土化速度将进一步加快，而国内模拟芯片企业正瞄准数据中心高端模拟器件（如多相控制器、DrMOS）的国产替代机会。

先进封装方面，2026年国内将新增更多先进逻辑、存储及先进封装产能，有效缓解高性能计算芯片制造与封装的产业链瓶颈，成为半导体本土化的重要抓手。

瑞银在科技半导体领域的核心推荐标的集中于产业链核心突破环节，包括北方华创（先进刻蚀/沉积设备）、长电科技（先进封装）、地平线机器人（边缘AI与自动驾驶SoC）等，而AI应用与IDC领域则看好百度、万国数据。

Part.02海外扩张，多行业开启全球化攻坚

如果说科技领域的核心是“向内筑底”，那么工业、医疗健康、消费、公用事业等行业的2026年核心关键词则是“向外突破”。

瑞银调研发现，海外扩张已成为工业、生物制药、CRO、医械、家居、新能源等多个赛道的共识，龙头企业通过订单拓展、产能布局、渠道建设、BD合作等方式，切入全球供应链，海外市场正成为其业绩增长的核心增量。

工业：AIDC设备与新能源设备海外订单高增

工业板块的海外扩张集中于AIDC（人工智能数据中心）电力设备与新能源储能设备两大领域，同时人形机器人产业链的技术研发与海外合作也进入关键阶段。

科士达管理层透露，公司美国市场UPS订单增长态势积极，依托与全球电力设备品牌的ODM合作，相关订单将在2026年贡献业绩；VR200项目持续采用UPS而非HVDC，支撑2026-2027年UPS需求的高景气，600kW UPS仍是美国订单主力，2026年1MW以上大功率产品的出货量将显著提升。

国内方面，公司正切入字节跳动、快手、京东等新客户，HVDC产品也将在2026年下半年实现交付。麦格米特则凭借英伟达推荐供应商的身份，2026年海外AIDC电源设备出货量与市场份额有望双升，800VDC产品将于2026年中进入测试阶段。

人形机器人领域，行业专家表示，2026年国内企业将聚焦2B场景的PoC验证，硬件技术升级、商业模式搭建与产能布局是当前核心，而软件与算法仍是行业壁垒所在。

双环传动已向美国头部人形机器人企业送样定制化新型减速器，产品处于测试阶段，同时公司新能源齿轮业务的海外订单落地，高附加值同轴减速器的渗透率持续提升，2026年智能执行器业务预计实现40%的同比增长。恒立液压则将2030年150亿营收目标的核心放在内生增长与海外市场拓展，重点布局农业机械等新赛道。

医疗健康：全球化成全赛道共识

瑞银在京、沪、杭三地走访24家医疗企业、5位行业专家，并与45家机构投资者交流后发现，尽管1月医疗板块情绪略有降温，但海外扩张仍是生物制药、CRO/CDMO、医械、医疗服务等子赛道的核心主线，全球BD合作、海外产能布局、本地化销售团队建设成为企业的主要抓手。

生物制药领域，BD合作（授权引进/授权出海）成为全球化的核心方式，3SBio、东阳光药、信立泰等企业的海外临床研发进展备受关注，而君实生物、恒瑞医药等则在寻求核心管线的全球合作伙伴。

科兴制药与和铂医药的平台型合作，有望实现经常性的授权收入，成为生物制药全球化的新模式。CRO/CDMO赛道受益于全球生物制药融资的复苏（2025年Q4全球滚动3个月融资同比增99%，中国同比增86%），2026年收入与EPS增长确定性较强，药明康德、药明生物成为核心受益者，其中药明生物瞄准2025-2030年30-35%的收入复合增长目标，重点布局ADC、TIDES等新型模态药物的CDMO需求。

医械领域的全球化呈现有机扩张+无机并购双路径，鱼跃医疗计划将海外销售团队从2025年Q3的230余人扩充至2026年Q3的300人，重点拓展CGM、PAP、AED等高端穿戴设备；微创医疗则依托手术机器人的销售渠道，推进跨产品的交叉销售；智翔金泰通过收购德国企业股权，丰富海外产品管线。

医疗服务与分销领域，九州通认为2025年是分销行业的底部，2026年将受益于零售医药的政策支持，而固生堂则通过并购与服务升级，打开海外中医服务市场。

消费与公用事业：家居、汽车出海提速

消费板块的海外扩张聚焦于家居与新能源汽车两大赛道，而公用事业的储能板块则依托全球AI电力短缺的背景，保持海外需求的高韧性。

家居领域，杰森家具将2026年海外收入双位数增长作为核心目标，核心驱动包括出口市场份额从不足10%持续提升、欧洲业务同比增速超40%、越南生产基地的成本优势（不含关税下生产成本低于国内）、美国客户的高毛利特殊订单。

新能源汽车领域，零跑汽车2026年销量目标100万辆，其中10-15%来自海外市场，今年将重点拓展南美市场，同时推出4款全新车型，通过产品结构优化实现毛利率提升。

公用事业的储能板块，阳光电源成为瑞银核心推荐标的，尽管原材料成本上涨导致公司股价短期调整，但公司具备成本传导能力，尤其是高端市场；全球AI电力短缺支撑储能出口需求的韧性，而国内容量电价政策的落地，将推动国企加大电池储能系统投资，成为储能需求的另一重支撑。

Part.03各细分赛道核心标的与业绩指引

瑞银结合本次实地调研，针对各核心赛道给出了明确的标的推荐与业绩指引，核心标的集中于自主可控核心环节与海外扩张龙头，同时兼顾低拥挤度与基本面改善的边际机会，以下为各赛道核心看点：

1. 科技：北方华创（WFE核心，买入）、长电科技（先进封装，买入）、地平线机器人（边缘AI，买入）、百度（AI应用，买入）、万国数据（IDC，买入）
2. 工业：科士达（UPS海外高增，买入）、双环传动（减速器+新能源齿轮，买入）、麦格米特（AIDC电源，中性）
3. 医疗健康：药明康德（CRO/CDMO，买入）、药明生物（CDMO，买入）、鱼跃医疗（医械出海，买入）、3SBio（生物制药，买入）、固生堂（医疗服务，买入）
4. 消费：古茗（茶饮供应链与产品创新，买入）、杰森家具（家居出海，买入）、零跑汽车（新能源汽车出海，中性）、格力电器（白电，卖出，毛利率承压为核心顾虑）
5. 公用事业：阳光电源（储能，买入）

Part.042026年中国产业发展整体展望

瑞银本次调研的核心结论，剑指2026年中国产业发展的双主线格局：科技领域的自主可控不再是单纯的“国产替代”，而是进入“技术突破+产业链协同”的新阶段，AI资本开支与半导体本土化的双轮驱动，将推动科技硬实力的持续提升。

而工业、医疗、消费、新能源等行业，则将海外扩张作为突破国内需求瓶颈的核心抓手，龙头企业凭借技术、产能、供应链优势，正逐步切入全球中高端产业链，成为中国经济全球化的新载体。

从市场投资角度来看，低拥挤度+基本面改善的板块（地产、医疗设备、必需消费分销）与高景气赛道核心龙头（AI、半导体、海外扩张型工业/医疗企业），将成为2026年的两大投资方向。

而在产业层面，两大主线的融合也将成为新趋势——科技自主可控为海外扩张提供技术支撑，海外扩张则为本土技术研发提供市场与资金反馈，二者相互赋能，推动中国产业从“规模增长”向“质量提升”转型。