《对冲基金风云录》：敬畏市场，内敛自我

作者简介：巴顿·比格斯，在摩根士丹利工作了30年，曾任该公司的首席战略官。在此期间，他创立了摩根士丹利的研究部，并使之成为世界上最优秀的投行研究部门。他还曾一手创办公司的投资管理业务部，并担任其主席达30年之久。到20世纪90年代中期，摩根士丹利投资管理部每年赢得的新客户都超过任何竞争对手。2003年，离开摩根士丹利，与两位同事共同发起了Traxis合伙基金。2012年去世，享年79岁。

作者讲述了投资世界和对冲基金幕后的奇闻逸事，用令人兴趣盎然的语言透视了对冲基金人士的性格和心理，提供了大量宝贵的投资经验，这些都让我对职业投资人士的性格和素质产生了更深的理解，使我更加认可这一理念——投资与其说是一门科学，倒不如说是艺术。

“智慧、经验、勤奋、对历史的了解、开放的头脑、专注的心情，这些都是成为一只成功刺猬的要素——当然，直觉、想象力、灵活性，也许还包括一丝预知未来的本能，也同样重要。”——这是作者作为一个绝对内部人士的深刻见解，不过对于怎么获得这些素质，作者却无法回答。

然而，对这一问题我想浅谈一下我的看法。我觉得，投资者要具备这些素质的方法很简单，就是大量阅读和勇于实践。大量阅读，就是在阅读经典著作上要持之以恒，不仅要广泛阅读投资经典，还要阅读哲学（哲学会教你如何更好地思考）、心理学、社会学、文学（文学会改变你的性情，使你内心平静）等经典著作，如果做笔记的话效果更佳，这会有助于你的思考及学习知识的系统性。

但是，在投资领域只阅读是不够的，因为衡量你投资业绩成败的唯一指标就是数字，所以投资者不能光从书本上学习，一定要学会从实践中学习，从经历的失败和痛苦中学习。在实践上，我明显水平不足仍在苦苦摸索，形成自己的投资理念需要花些时间。实践了才会获得经验，我想讲个故事——“因为我从每一件事情中，都能比你们多体悟一点点东西，事情做多了，水平自然就提高了。”任正非在一次高层会议上提问：“我的水平为什么比你们高？”，大家回答：“不知道”。任正非对与会高层说出了他的答案。

这个故事告诉我们什么道理？我觉得最重要的道理就是在实践中要用心体悟。你要比别人用心，不管是失败的经验，还是成功的经验，你用心了这些在将来都会变成你宝贵的财富。下面是书中摘选内容：

每有一个“麻雀变凤凰”的故事，就有至少两三个“麻雀变麻雀”或“麻雀变凤凰再变麻雀”的故事。

开办并管理自己的对冲基金是一个如此艰巨的挑战，而失败将会给你的生活和精神带来巨大的创伤，它们可能永远无法痊愈！

不要轻易卖出不属于你的东西，否则不是归还，就是进班房。

作为价值投资者，如果商品价格上涨而基本面没变，我们会增加空头仓位而非对原先的空头合约进行平仓。价格偏离只会使投资变得更有吸引力。

证实性偏执：倾向于搜集支持自己判断的信息而忽略那些不支持自己判断的信息。最好的治疗证实性偏执的方式是听取反对方的意见，然后客观地分析逻辑中不完善之处。

在对冲基金的世界里，雇员离开亲爱的主人的股市一遍遍地上演。乔治·索罗斯、刘易斯·培根、朱利安·罗伯特等“教父”级人物都对有才华的下属十分慷慨，让他们拿到大量提成。然而，这些大基金还是不断地损失着人才，尤其是那些才华最出众的年轻人。金钱只是诱使人们离开的部分原因，最重要的原因还是自立门户和自己做主的愿望。“教父”们让下属感到敬畏，他们的能力与自信促使他们牢牢控制者基金的管理权。

若是对自己的判断缺乏信心，没有人能在这种游戏中走得太远。研究基本面，选择自己的策略然后坚守它――这就是我所学到的一切。我会无比耐心地等待，可以面对挫折不惊慌，因为我知道挫折只是暂时的。我已经做空大量股票，正经历着大牛市，我知道它以亿万计影响着我的账面财富。但在我的财富可能减半时，我一刻也没想过要平仓转为多头。我知道，如果我这样做了，我就偏离了我的策略，注定将会惨败。以上道理才是生财之道。――《股票大作手回忆录》

我们侥幸度过了难关，但1970年的5周却成为我终生难忘的一刻。当你管理一个投资组合的风险时，你必须时刻记住：灾难骤至的可能性永远存在。无论向上还是向下，市场都容易走火入魔。我父亲后来跟我说：“在你的投资火刑里，你得到了一些经验，明白了杠杆的危险和止损的必要性，这是好事。不过，也别让这些经验过于困扰你。别想马克·吐温笔下的青蛙那样，因为一次烫着就再也不敢接近炉火，直到被冻死。”

人的聪明并非与经验成正比，而是与获取经验的能力成正比。——萧伯纳

在投机力量的撞击中，情绪所扮演的角色已经偏离了商业和行业的常轨。如果不重视这一点，就无法充分地解释股价脱离其商业环境的现象。在华尔街，均势这个词并不存在，因为投机机制注定一切行为都会过度。就算是在幻想的高潮和失望的深渊过后，人们恢复性的反应都会过激，比正常的商业趋势波动更大。人们若是只想把股票变动与商业统计挂钩，而忽略股票运行中的强大想象因素，或是看不到股票涨跌的技术基础，一定会遭遇灾难，因为他们的判断仍是基于事实和数据这两个基本维度，而他们参与的这些游戏却是在情绪的第三维和梦想的第四维上展开的。――《华尔街10年》

在成功的投资家的排行榜上没有哈姆雷特的位置，因为他们的表现不是以任何人性化的标准来衡量的，而是完全反映在硬性的量化标准上。成者为王，败者为寇。

蒂姆通常有10个仓位，他认为，获得卓越业绩的正确方法是在你真正有把握的地方下大注。然后把精力大量投到上面，密切关注这些股票。你的关注点必须完全放在投资组合上，对世界和市场保持机警，随时伺机而动。

当你想远离人群和深入思考时，最好去山里。

绝大多数投资者在失败时体会的痛苦都比在挣钱时体会的幸福多。痛苦总是会带来焦虑，而焦虑又进一步造成投资者做出坏的决策。

我更愿意读读诗。我知道我需要做在没有信息终端的公园长椅上火咖啡馆里展开思考，有时必须得强迫自己这样做。――尼古拉斯·塔勒波

我的真正理论是：投资明星们确实具有某种感知市场的魔力，能让他们在大多数情况下凭直觉作出正确的选择。

杰克，那天教导我关于时间管理和如何对待权威意见的问题。他说，你不可能读遍所有文章，也不可能和所有人都谈上一番。原因很简单，你每天只有那么多小时，时间不够用。至于说权威意见，你在研究它们时也得有节制，注意控制自己花费的时间。平时最好把办公室门关上，把过来聊天的人拒之门外。自己的电话也不要接，让秘书替你接听做出记录。不必强迫自己读完桌上或电脑屏幕上出现的每条垃圾。别让销售人员接近你，他们的任务就是和你谈话。在管理实践方面你必须非常理性，别让别人浪费你的时间。有时，你必须得表现得不礼貌一点，学会打断别人的话。你的投资人可不会在意高盛来的某位推销员是不是喜欢你，他们在意的只有你的业绩。

你必须明白，高手都是寂寞的。与芸芸众生为伍确实比较舒适安全，但这种舒适安全说明你还不够“高”。离风险越近，才越可能获得巨大的回报。--约翰·马斯特

有一次，有人向杰西·利弗莫尔请教他的投资策略是什么，他答道：“低买高卖”。道理看似简单，人们的想法却往往相反，总是高买低卖。

对长期熊市和波动型熊市的定义：在长期熊市中，主要股票的跌幅至少会达到40%，二线股票跌幅更深，下跌时间持续至少3-5年，其后市更长时间的盘整，直至熊市心理被渐渐消化。在长期熊市中，可能间或有波动型牛市，但它与长期牛市有着很大的不同，一个最大的区别是，在长期牛市中，主要股票的股价应当突破前期高点并创下新高。然而在波动型熊市中，主要股票的跌幅在15%-40%之间，持续时间在一年以内。连续不断的亏损造成的精神折磨改变着人们的行为模式，影响着社会心理，因此时间是长期熊市中的一个重要因素。（我的体会是：自己必须亲自研究中国过去20多年股市发展的历史，尤其是研究关键的几次熊牛市，我会专门写一篇文章来总结）

伯纳德·巴鲁克和杰西·利弗莫尔都喜欢在拿不准市场形势时清空所有股票，然后休假。休假结束后，他们重新开始建立一个新组合。

只有自大狂和傻瓜才幻想抓住顶部和底部。要想解读出股市情绪的指针并不容易。在市场转折点附近，大多数人的感觉永远是错误的。

戴夫的风格并非我的风格。我信奉价值投资，对趋势投资一向持反对和怀疑态度。事实上，我的投资理念差不多与他截然相反。然而，我仍对戴夫敏锐的判断力和市场嗅觉怀有深深的敬意。有时候趋势投资能取得良好效果，而我们需要和最好的趋势投资者保持接触。每个几个星期我都要和戴夫聊一聊。

市场的性格在不断变化，没有任何一种检验系统能保持永远正确。

……头脑是属于个人的。集体智慧这种东西并不存在……一群人达成的共识只是一种妥协和个人想法的平衡……最重要的是——理性思考的过程——必须是每个人独自完成的……这一创造性的过程无法被给予或接受，也无法被分享或借用。它只属于单独的、个体的人。——安·兰德

管理一只大型对冲基金就像担任国家足球队的教练。只有那些拥有最出色的球员和最冷血的教练、战术最聪明、组织最得当、踢球最玩命的队伍才能夺冠。好心肠、好脾气、容许下属犯错的管理者最后都会被淘汰。

如果一个仓位比你的估计偏差70%，也许就是有人了解一些你所不了解的信息。在一个仓位跌掉10%时，我们规定自己必须重新对基本面进行系统细致的分析，这时我们会运用各种内部和外部资源。我们必须确信一切都没有变化。重新分析之后，如果发现基本面没有变化，而只是股价跌了，我们就继续买进。如果我们不能确信，就要平掉至少一半的仓位。

在投资这个行业，人们记得的知识你最近的表现，荣光易逝，荣与辱的转换只在一刹那间，这是一个数字的游戏。

如果你的投资管理人过去曾有很好的记录但目前表现不佳，你要耐心。好的投资管理人可遇而不可求，一旦碰到了就别轻易放弃。寻找一个合适的替代者非常难。投资业绩的波动是周期性的，最优秀的投资家也会有某段时期甚至较长时期表现不如基准。

我已经说过，在我的一生中，还从没见过一个人不整天阅读却能无所不知——这样的人没有，一个也没有。我认识各种各样的聪明人，不怎么阅读，却对自己的小领域驾轻就熟。然而，投资是个广泛的领域。所以，如果你认为你不用整天读东西也能成为好的投资者，那我无法同意……你会惊讶于沃伦读了多少东西，也会惊讶于我读了多少东西。——查理·芒格

作为投资经理，我们应当在阅读上非常有节制和有选择，而不是限于被动。我需要的是关于世界、行业或是企业的新鲜信息，那些能帮我赚钱的信息。正是边缘上的变化改变了世界。当我找到一篇真的有点新内容的报告或文章时，我会花些时间认认真真地去读，还会画重点。每个周末，我要认真地读一读《经济学人》，它是无可争议的全球最佳杂志。我的一些最佳信息来源是企业家，他们让我了解到最新的商业动向。

作为一名投资者，你必须能控制你自己的知识汲取环境，而不要让外部世界控制你。在接见什么人、拒绝什么人方面你必须非常有原则。

正如艺术有不同流派，投资信条也有三大派别：成长、价值和不可知。我所认识的绝大多数投资者都可以被归入其中一类。我自己想成为一名价值投资者，但表现得更像个不可知论者。

少数目光长远的投资人知道应该寻找真正优秀的投资经理，让他们长期为自己服务。这些人应该怎么做呢？首先，别给投资经理施加太大压力；其次，找投资经理时要找那些有经验、思维方式与私人投资者相近的；第三，找一家财务状况健康的投资管理公司；第四，找由专业人士经营的公司。

人们并不想在投资时被情绪左右，他们只是无法让自己不被情绪左右。——赛思·克拉曼

在危机中，对个人来说理智地行为对群体整体而言则是非理智的，从而带来灾难性的后果。

论定义，一个真正的信徒必须能够在投资的荒原上忍受漫长的凄风苦雨，当他们的投资风格受挫、饱受讥嘲之时，他们要敢于自我放逐（在定力作用下对自身的反省和忏悔）、孤独求索。

艰难时期，人与人之间的关系也受到损害。其实，很多人的友谊都毁在大萧条的年月，同样的情况在今天的对冲基金世界依然存在。错误、争执和亏损使好日子里营造出来的友谊荡然无存，这似乎是永远的定律。

对于那些完全没有赌博天性的人，专业投资的游戏无比枯燥，也过于艰苦；而具备这种天性的人则需要为自己的禀赋付出代价。——凯恩斯

尽管数量分析师们不会同意，但我还是认为，投资与其说是一门科学，倒不如说是艺术。智慧、经验、勤奋、对历史的了解、开放的头脑、专注的心情，这些都是成为一只成功刺猬的要素——当然，直觉、想象力、灵活性，也许还包括一丝预知未来的本能，也同样重要。至于你应当如何获得这些素质、它们怎样组合起来才更好，就不是我能解答的了。没有哪种风格一定是最好的。……职业投资者要想成功，至少得对智力竞争怀有喜爱和激情，并能够应对压力和逆境。这不是胆小者或懒于思考的人能玩的游戏。专注和贪婪还不够，基金经理们应当真正热爱这场游戏的复杂性。

来源：王军投资