信贷开门红纯属误读！如何正确解读2026年1月份的金融数据？

内容提要：

一些媒体将2026年1月金融数据解读为“信贷开门红”是严重误读。社融存量增长8.2%、贷款余额增长6.1%、M2 增长9%等存量指标仅反映历史累积，掩盖当下低迷；增量数据清晰显示市场主体持续惜贷厌贷、修复资产负债表。政府债高速扩张掩盖了民企和居民的信贷需求萎缩。考虑春节错位月度数据并不可比，按有效天数计算的主要金融指标实际同比大幅下降，显示市场融资需求疲软，央行不应误判而放松必要的政策动作。

2月13日周五，人民银行公布了2026年第一个月的金融数据。金融统计数据显示，2026年1月末社会融资规模存量为449.11万亿元，同比增长8.2%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为273.3万亿元，同比增长6.1%。

1月新增社会融资规模7.22万亿元，比上年同期多1662亿元，增长2.4%。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加4.9万亿元，同比少增3178亿元，下降6.1%。

面对这样一份金融数据，如何判断央行宽松的货币政策对市场融资需求的作用效果？如何准确、科学地从资金需求角度评估当前经济形势？企业盈利状况？个人收入和消费需求？

《界面新闻》评论说，货币政策靠前发力，1月M2和社融保持较高增速。

《华尔街见闻》更为夸张地认为，中国1月新增社融7.22万亿元，新增人民币贷款4.71万亿元，M2同比增长9.0%，新增社融创单月历史新高，信贷实现了开门红！

三郎认为，这些媒体纯属信口开河，是缺乏基本金融常识的误读误判！这样的误读误判，往小了说会误导投资者盲目投资，往大了说会误导信贷决策机构误判经济形势，实施错误的货币政策。

实际上，1月份的金融数据，非常清晰无误地描述了目前市场主体的企业部门和居民部门持续的惜贷、厌贷、修复资产负债表的趋势。数据准确告诉我们，在政府持续地利用大量增发政府债的方式支撑信贷需求、引导信贷预期的前提下，市场主体依然处于信贷需求下行周期中。

一、前几年积极的信贷需求累积的社会融资存量数据只能解读过往，低迷的社会融资增量指标才显示了当下的信贷需求。

《华尔街见闻》、《界面新闻》等媒体利用2026年1月末社会融资规模存量为449.11万亿元，同比增长8.2%，其中对实体经济发放的人民币贷款余额为273.3万亿元，同比增长6.1%，1月末广义货币(M2)余额347.19万亿元，同比增长9%等数据来告诉他们的读者：你们看，这些数据增幅远高于2025年GDP的增速，充分证明货币政策靠前发力，1月M2和社融保持较高增速，信贷实现了开门红。

事实上，稍具金融常识的人都知道，社会融资规模存量、人民币贷款余额、流通中的货币M2规模，都是一个历史累积指标，它们的同比增长速度，只是一种历史总结，只能描述历史面貌。即期数据或最近几个月的数据，放置到几十年累积的数据中，对其增速影响极小。这种累积数据掩盖了市场最近的变化趋势，模糊了人们的准确研判。

对市场最新趋势的判断，我们需要依靠新增社会融资、新增人民币贷款数量与增速，以及M2与M1的环比增速来判断。

比如1月份社会融资存量同比增长8.2%，大约是去年GDP名义增幅的2倍。但新增社会融资72208亿元，同比仅增长2.3%，仅有去年GDP名义增幅的一半。

比如1月实体人民币贷款余额同比增长6.1%，但对实体新增人民币贷款4.9万亿元，同比下降了6.1%。其中企业贷款余额同比增长8.7%，但企业新增贷款4.74万亿，同比下降了6.1%。

比如1月M2同比增长9%，M1同比增长4.9%，但与消费需求密切相关的M1环比增长幅度从上个月的2.3%回落到2.1%，M0环比增长幅度从上个月的2.8%回落到2.1%。

这些主要金融指标从余额的同比增幅来看，似乎都不错，但从增量同比数据和环比数据来看，好听点是低迷，不好听点是萎缩了。

二、政府债余额和新增额均持续大幅增长，难以遮盖企业和居民部门信贷需求的持续低迷。

自2021年人民银行开始这一轮货币宽松周期以来，我们的信贷市场表现出一个非常明显的趋势：政府债务快速扩张，但市场主体的企业部门和居民部门对信贷的需求越来越低迷，最近两年来，居民部门基本处于修复资产负债表的状态。企事业部门信贷需求也显然比较疲软，但看上去还未到修复资产负债表的状态。这是由于信贷数据中，人行将事业部门、承担政府融资功能的投融资平台与正常的企业部门混在一起，导致本应归于政府部门的新增贷款和债券模糊了真正企业部门信贷需求的低迷。

从对实体的人民币贷款余额同比增幅和政府债余额的同比增幅曲线来对比观察，这一趋势非常明显。对实体的人民币贷款余额同比增幅已从2014年初的10%以上回落到目前的6.1%，增幅回落了4成；而政府债余额的同比增幅，从2024年初的15%左右，持续扩大到目前的17%以上。

从政府债余额在社会融资存量中的占比来看，政府债余额占比已从疫情前的12%左右持续扩大到目前的21%以上。这意味着市场主体社会融资余额的占比，已从疫情前的88%左右持续滑落至目前的79%左右。

2025年以来，新增政府债金额在新增社会融资金额中的占比，已经从疫情前的10%以下，快速扩大到2025年以来的40%左右；而市场主体新增的人民币贷款在新增社会融资金额中的占比，已从疫情前的70%以下，滑落到2025年以来的45%左右。

所以，2026年1月，对市场主体的贷款余额同比增长6.1%，但政府债余额同比增长17.3%，增幅接近前者的3倍；1月市场主体新增人民币贷款下降6.1%，但政府新增债券额同比狂飙了40.8%。

这些数据显示了三个金融信号：

一是持续的政府债快速扩张，并未能修复市场主体的信贷需求；

二是政府债的快速扩张，掩盖了市场主体的信贷萎缩；

三是政府和事业单位、国有企业占据了越来越多的金融资源，导致资金使用效率越来越低，资金空转、资金沉淀、资金浪费现象越来越严重。

三、由于春节错位，要剖析真实的金融市场状况，不能使用按月计算的金融数据，要比较按天计算的金融数据。

2025年的春节假期（除夕）从1月28日开始，剔除春节的正常时间只有28天。2026年的春节从2月16日开始，1月正常时间有31天。由于今年1月份的有效时间比去年多4天，实际上多了10.7%。那么按月计算的增长幅度只要低于10.7%，实际上就是下降。

大多数国家在公布统计数据时，会公布季调数据，就是通过季节调整使同比和环比的实际天数可比。遗憾的是，我们公布的统计数据忽略了这一点。

所以我们可以发现，按月计算，新增社融金额同比增长2.4%，新增企业融资下降了3.7%，新增居民贷款增长了2.9%。但如果按有效天数计算，新增社融金额同比反而下降了10.9%，新增企业融资下降幅度扩大到16.1%，新增居民贷款反而下降了10.4%。

所以按月比较，一些人会误认为1月份的金融数据从大的方面看（社会融资增量、存量、M2均增长），似乎是开门红，但从客观的可比的角度观察，1月份的金融数据实际上比较低迷，央行千万不要误以为市场对信贷的需求在复苏，而放弃一些应该采取的动作和行动。

【作者：徐三郎】