货币宽松，居民存款搬家

文：任泽平团队

1月社融增速8.2%，前值8.3%；M2增速9.0%，前值8.5%；M1增速4.9%，前值3.8%；信贷同比6.1%，前值6.4%；新增社融7.22万亿元，去年同期7.05万亿元。

1 1月金融数据呈现四大特点：

1）社融增速平稳，单月增量创历史新高。2026年1月社会融资规模同比增长8.2%，较上月下滑0.1个百分点，总体保持平稳。总量上，宽松流动性与财政政策靠前发力共同推动年初社融开门红。结构上，政府债和票据形成支撑，表内信贷和直接融资结构仍在调整，实体部门中长期信用需求的修复节奏偏缓，宽货币向宽信用的传导还有提升空间。

2）信贷放缓，居民部门信心有待提振。1月金融机构口径信贷余额同比增速6.1%，较上月下降0.3个百分点。企业端，重大项目密集落地带动项目贷款加大投放，信贷“开门红”成色较足，但由于去年同期基数较高，因此同比仍少增；居民端，短贷表现较好但中长贷仍然承压。

3）M2、M1增速均上升，剪刀差缩窄，居民存款搬家持续。1月M2同比增速9.0%，较上月上升0.5个百分点。M1同比增长4.9%，较上月上升1.1个百分点。M2-M1剪刀差为4.1个百分点，较上月环比缩窄，较去年1月同比收窄2.5个百分点，资金活化程度仍较高。非银存款增加14500亿元，同比增加25600亿元，存款搬家现象持续。

4）货币政策保持宽松，上半年降准降息可期。央行在2月13日开展1万亿元买断式逆回购操作，在覆盖本月5000亿元到期规模的基础上，额外净投放了约5000亿元中长期流动性，体现了维持流动性充裕、保持宽松的政策取向。

Q4货币政策总基调延续中央经济工作会议表述，继续“实施好适度宽松的货币政策”。 同时央行新增“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”表述，当前扩内需，巩固经济回升势头，仍需降准降息支持。当前物价仍在低位，人民币汇率升值，美联储降息预期仍高，是宝贵的降准降息窗口期，有望在两会后上半年落地，助力“十五五”开门红。

2 社融增速平稳

2026年1月社会融资规模同比增长8.2%，较上月下滑0.1个百分点，总体保持平稳。1月新增社融7.22万亿元，同比多增1654亿元，创历史同期新高。宽松流动性与财政政策靠前发力共同推动年初社融开门红。

结构上，政府债和票据形成支撑，表内信贷和直接融资结构仍在调整，实体部门中长期信用需求的修复节奏偏缓，宽货币向宽信用的传导还有提升空间。

1）表内信贷少增。1月新增人民币贷款4.9万亿元，同比少增约3200亿元，对社融的拉动作用边际减弱，宽信用传导仍需发力。

2）表外融资小幅多增。1月份新增表外融资6097亿元，同比多增371亿元。分项看，新增未贴现银行承兑汇票6293亿元，同比多增1639亿元；委托贷款减少192亿元，同比多减641亿元；信托贷款减少4亿元，同比多减627亿元。年初开门红中，银行通过票据等短期工具配合信贷投放、做大资产规模；同时，实体经济更偏好期限短、灵活度高的融资方式，对大额、长周期负债仍较谨慎。

3）政府债多增支撑社融。1月份政府债券净融资增加9764亿元，同比多增2831亿元。2025年地方政府全年发行地方债10.29万亿元，其中新增债券5.36万亿元，化债相关资金规模接近3.6万亿元，中央经济工作会议要求2026年“积极有序化解地方债务风险”。在债务限额提前下达、专项债项目储备提前推进的安排下，年初政府债净融资继续高位运行。

4）直接融资边际改善，股权融资相对偏弱。1月份企业债券净融资新增5033亿元，同比多增579亿元，企业通过债券市场进行中长期融资的意愿有所恢复。非金融企业境内股票融资新增291亿元，同比少增182亿元。四季度货币政策执行报告提出，通过科技创新与民营企业债券风险分担工具、财政贴息等机制分担部分信用风险、降低直接融资成本。

3 信贷增速延续放缓

信贷增速延续放缓。1月金融机构口径信贷余额同比增速6.1%，较上月下降0.3个百分点；1月新增人民币贷款47100亿元，同比少增4200亿元，信用扩张动能依然不足。

企业贷款整体少增，主因高基数。1月新增企业贷款44500亿元，同比少增3300亿元。其中，企业中长期贷款新增31800亿元，同比少增2800亿元；企业短期贷款新增20500亿元，同比多增3100亿元；票据融资减少8739亿元，同比多减3590亿元。近期国家发改委下达了2026年提前批“两重”建设项目清单和中央预算内投资，总规模约2950亿元，重大项目密集落地带动项目贷款加大投放，信贷“开门红”成色较足，但由于去年同期基数较高，因此同比仍少增。

居民贷款多增，其中短期多增，中长期少增。1月居民贷款新增4565亿元，同比多增127亿元。其中，短期贷款新增1097亿元，同比多增1594亿元，春节前采购年货、家装家具等消费需求密集释放，拉动短期个贷增长；中长期贷款新增3469亿元，同比少增1466亿元。根据中指研究院数据，1月百城新房房价同比上涨2.76%，二手房同比下跌7.22%，房地产市场表现结构性分化，居民中长期贷款承压。居民部门信心仍有待提振。

4 M2、M1增速均上升，剪刀差缩窄，居民存款搬家现象继续

1月M2同比增速9.0%，较上月上升0.5个百分点。

从结构看：1）企业存款新增26100亿元，同比多增28160亿元。2）居民存款新增21300亿元，同比少增33900亿元，往年1月是企业发放年终奖、结清款项的高峰期，年终奖到账、集中回款、过节现金需求等多重因素也促使居民存款上升，今年春节较晚，企业和居民存款变化或有所滞后。3）财政存款新增15500亿元，同比多增12176亿元。近期国家发改委下达了2026年提前批“两重”建设项目清单和中央预算内投资，基建领域贷款加快审批，叠加缴税因素，快速积累大批财政资金。4）非银存款增加14500亿元，同比增加25600亿元。利率持续下行，长期定期存款利率普遍进入“1字头”，大额存单等高息产品陆续下架，黄金、股市投资热度上升带动居民和企业存款持续流向非银机构，居民存款搬家现象持续。

1月M1同比增长4.9%，较上月上升1.1个百分点。M2-M1剪刀差为4.1个百分点，较上月环比缩窄，较去年1月同比收窄2.5个百分点，资金活化程度仍较高。

14日晚7点，我跟大家聊聊新趋势。