AI的“破坏性”只是序曲，中美AI产业的第二幕即将开启

最近的市场情绪，可以用一句话概括：AI所到之处，寸草不生。

开年以来的美国股市，从软件、保险经纪到财富管理、建筑，但凡与AI概念沾边的传统板块，轮番遭遇重挫。2月12日，美国科技股再度集体暴跌，将这种恐慌情绪推向高潮。市场似乎在用脚投票，提前演绎一场关于“替代”与“颠覆”的末日剧本——AI的赋能未见踪影，破坏性却已深入人心。

这种担忧可以理解，但可能过于超前了。如果把AI产业比作一部宏大的史诗，我们目前看到的，或许仅仅是充满冲突与阵痛的第一幕。而真正的叙事主线，远未走到终点。

事实上，当前中美AI产业的整体叙事，仍卡在“上游卖铲子”向“技术催生新需求”的过渡阶段，距离彻底进入“赋能全行业、提升全要素生产率”的第三阶段，尚有距离。市场恐慌于AI的“终极形态”，而产业本身还在艰难地爬升第二个坡道。

换言之，距离AI泡沫的破灭还早得很。

第一阶段“卖铲子”的故事远未结束

以史为鉴，真正的技术革命，往往始于最底层的基础设施。就像当年的淘金热，第一批致富的往往是卖铲子、卖牛仔裤的。AI的“铲子”，就是算力。

2026年，中美科技巨头们丝毫没有缩减投资的迹象。以亚马逊、谷歌、微软、阿里巴巴、腾讯、百度等为代表的巨头，2026年预期的资本开支合计仍高达4044亿美元，同比增长约18%。除了腾讯，其余巨头的资本开支占其经营性现金流的比重均超过50%。这是一个明确的信号：军备竞赛仍在继续，AI的“基建狂潮”尚未见顶。上游的芯片、服务器、数据中心、光模块等“铲子”供应商，其景气度的根基依然牢固。

第二阶段正在开启：从实验室走向工厂

当底层算力堆砌到一定程度，创新便会开始向终端外溢，催生全新的硬件形态和需求。这才是当前产业正在发生的、更值得关注的变化。

我们可以观察到，像具身机器人、高级别智能驾驶，正从极客们的玩具和演示视频，走向试制线与规模化应用的前夜。特斯拉的Optimus、小鹏、华为等公司，已经启动了机器人产品的试制或详细规划，核心目标就是推动技术迭代与成本下探。同时，国内L3级自动驾驶的相关法规与路测标准正在加速完善，为商业化扫清制度障碍。端侧算力的提升与大模型的轻量化，则让AI能装入更多终端设备。

这一切都表明，产业正处在从“0-1”技术验证迈向“1-100”规模化扩张的关键隘口。这个阶段，市场会开始寻找并投资那些能够定义新品类、满足新需求的“硬科技”公司。

为何市场感到焦虑？

那么，为什么近期全球权益市场会发生剧烈波动，特别是科技股的调整，更是让人担忧。为何市场感到焦虑？

笔者认为，近期市场的剧烈波动，恰恰反映了我们正处于一个经典的产业周期切换节点。回顾历次技术革命，无论是美股互联网还是A股移动互联网，行情演绎都遵循一个清晰的双阶段模式：第一波由估值驱动，第二波靠盈利支撑。

科技周期的第一波，主要是梦想定价。市场基于对颠覆性未来的无限憧憬，将股价快速推高，此时股价涨幅与估值涨幅高度同步。换句话说，还看不到真实的业绩。其实当前A股以人工智能指数为代表的板块，也有这样的现象。波动仍与估值变化紧密捆绑，说明整体仍处在这个“梦想期”。

第二波，才是业绩验证期。潮水退去，AI的故事也需要财报来证实。行情能否持续，取决于企业能否交出实实在在的、持续增长的利润表。以英伟达为例，股价涨幅开始持续大幅超越估值涨幅，这正是业绩增长消化估值、驱动股价进入第二阶段的典型标志。

当前，A股AI产业链尚未普遍进入这业绩驱动的“第二波行情”。当估值已高高在上，而普遍的、强劲的盈利兑现尚未清晰可见时，市场的焦虑、波动与对利空的过度反应，便成为了一种常态。近期传统行业的下跌，部分可以理解为市场在“杀估值”过程中，对AI赋能叙事短期内无法兑现盈利的一种失望性宣泄。

如何捕捉中美AI的第二波行情

历史会重演，但历史不会简单重复。回顾中美代表性科技公司的成长历程，从英特尔、亚马逊，到中兴通讯、东方财富，在技术革命的浪潮中，最终能走出穿越周期、独立行情的公司，都完成了从“估值的明星”到“盈利的巨头”的惊险一跃。

财务数据是这一切最好的见证者。我们复盘发现，营收的快速增长往往是盈利爆发的先行指标，通常领先1-2个季度。但投资者需要警惕两种可能导致营收信号“失灵”的情况。一是公司正处于向新业务转型期，旧业务下滑拖累整体营收；二是公司采取“互联网式”的提前投资战略，牺牲短期利润换取市场规模，导致盈利兑现大幅滞后。

更稳健的观察体系，是结合多个维度的指标进行分析。比如营收增长、经营性现金流、预收款项的变化等等。当一家公司能同时满足“处于产业风口叙事中”、“估值驱动第一波行情已充分演绎”、“财务上出现营收与现金流协同增长”这几个条件时，它成为第二波行情领跑者的概率将大大增加。

所以，当下市场的“AI恐慌”，本质是对第一波估值泡沫的修正，以及对第二波业绩浪潮来临前的忐忑等待。

至于AI对某些岗位、某些商业模式的“破坏”，是技术进步必然的代价，也是资源重新优化配置的开始。但产业的真正主线，依然是算力基建的持续投入、新硬件终端的孕育成熟、以及最终对众多行业生产效率的深刻改造。

2026年，中美AI产业叙事再度向上的核心动能并未消失。当市场的情绪从“AI消灭一切”转变为“AI成就某些公司”时，第二幕的精彩，才真正开始。

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