从进化论看投资：牛市中，如何做一只聪明的“豹子”？

感谢您继续收听新一期【资产所以然】，春节前，我们聊聊近期的市场与思考。

最近几天深圳街头巷尾明显冷清了很多；但主干道、公园、写字楼、商业中心高高挂起的大红灯笼和家家户户门上的对联，伴随着25摄氏度的气温和盛开的红色三角梅、粉紫色风铃木，这一切都在告诉我们马年春节的脚步越来越近了。

节前的一周，国内市场整体可以用“平稳”二字概括。海外市场，黄金在创下史上单日最大跌幅后，在后面一两个交易日虽然仍显动荡，但也算略有企稳。海外股票市场则在黄金巨大抛压带来的短暂流动性紧缺情况下面临压力——2月6日这一天欧美亚太市场均出现回调。正如我们在之前文章中曾多次提及的，这种突发的外部性因素造成的流动性缺失，导致几乎所有风险资产在同一时间下跌，可以被视为波动中的机会。本周全球市场的表现好像也正是如此。

可惜好景不长，美国周四时间，美股一切可能被AI颠覆商业模式的板块都出现了大跌。叠加美国成屋销售降幅创近4年以来最大，引发市场避险情绪。商业地产相关板块跌幅尤其惨烈。虽然科技巨头业绩稳健，但亚马逊、谷歌、Meta和微软今年预计合计支出约6500亿美元用于AI竞赛，加剧了市场对资本支出能否变现的担忧。过去两年，AI几乎成为美股牛市的唯一主线，资金集中流入芯片、云计算、软件和AI应用公司。然而近期，市场叙事出现明显转向：从“谁会受益于AI”，转为“谁会被AI替代”。叠加通胀数据公布前夕海外市场情绪越发谨慎，此轮抛售也正是市场对多个行业AI投资回报产生质疑的表现。投资者抛售股票、大宗商品和加密货币等风险资产，涌入被视为安全港的美国国债，美债出现明显的牛平。黄金也因为流动性需要继续遭到抛售，下跌幅度略超3%。

当全球市场均在美联储降息带来的流动性宽松局面下上涨九个月且估值大幅上升后，各个资产所面临的波动性加大，赚钱效应也不如之前稳定。

或许很多投资者仍然关心后续市场走势及布局策略，就我个人观点而言，我倾向于认为当前市场对于新任美联储主席凯文·沃什后续政策有诸多推测。至于哪个推测胜出，什么时候胜出其实无人知晓，但确定的是这将是后续继续影响资产价格波动的核心因素之一。抛开各种推测，若理性面对当下，客观事实是全球风险资产在最近一两年内都出现了大幅上涨。或许各个资产价格不会很快急转直下，但当估值都已大幅抬升后我们需要更加理性、小心和客观地看待未来的预期收益。后续影响市场波动的因素将来自于美国经济数据、美联储的讲话和市场对于美联储政策判断的博弈、特朗普是否会出超预期政策、关于AI的泡沫的讨论等等。

国内市场会受到影响吗？

或许会，也或许不会。但我个人认为当前红利类资产的性价比远远超过已经大幅上涨的科技类和各种当下最火热的主题。在涨幅、估值都过高的情况下，国内的成长股毫无疑问将面临更多的挑战。港股科技仍可能继续受到海外因素的扰动，缺乏赚钱效应。

关于美股，市场对AI泡沫化及其颠覆传统行业的讨论也是事实，即便这些讨论尚未被证实，也会引起人心惶惶。但本质的原因还是在于估值贵了，涨幅过高后波动容易加大。长期来看，美股是优质的长期升息资产，但结合当前的估值、盈利等各个因素，投资者需要调低未来几年对美股的预期收益。

那么在这样的市场环境下，市场波动对于有准备的人而言可能是机会，而对于盲目跟风的人而言可能就是“灾难”；因此我们需要更加理性看待面前的机会与潜在风险。

说到此，下面的内容和我最近看的一本关于达尔文进化论与投资的书有关（书名：《我从达尔文那里学到的投资知识》）。人类和地球上的物种在千万年的进化中通过趋利避害的方式繁衍至今。比如动物世界中的斑马、角马和羚羊都有着极高的警觉性。

这种警觉性使得他们在寻找水源时，也会时刻留意周围是否存在狮子等大型食肉动物，以避免族群因遭遇伏击而灭亡。但设想一下，如果食草动物过度在意风险，从不靠近水源，则很有可能会因为脱水而无法逃脱狮子的追捕。而捕猎者豹子则更加聪明，由于其身形较小，具有极致的速度，追捕大型动物容易受伤，所以大都选择小型动物如鸟类、兔子、小型羚羊等作为主要食物。这样既保证了族群能够获取食物，又避免了因追捕大型动物而受伤，或因追逐速度相近的猎物而过度消耗体能。总体而言，进化过程中的所有物种都遵循同一规律：优先规避死亡与重伤等重大风险，容忍低收益，甚至放弃潜在高收益，以换取更长远的可持续发展。

如果将进化论运用到投资上，我非常认同作者的观点以及分享。这里，不得不再次分享那张关于不同回撤幅度对长期收益影响的图表（详见表1）。从中我们可以看出如果投入资金一旦遭遇50%的回撤，即便未来每年都能获得12%的年化收益率，也需要近7年才可能回本。若不是遇上一轮较好的市场行情，大多数投资者可能需要更长的时间才能收回本金。

如果用达尔文的进化论来看，这无异于人类祖先不评估工具与风险，贸然捕食大型猛兽，—旦失败，便可能重伤甚至丧命。顺应进化规律、合理运用工具并将风险控制在可控的范围内、在能力范围内捕食和采集不同的食物获取适当的能量，或许才是获得长久进化的生存之道。

表1：不同回撤幅度对实际复合回报的影响

注：仅供举例说明，不代表真实收益数据。

我们不得不说的是在过去一年多的时间里，因为美联储降息带来的全球流动性盛宴，及其驱动的风险资产持续上涨的“容易钱”时期，正渐行渐远。未来我们可能需要更多的耐心、警惕和认知去做投资决策，甚至可能需要像我们远古的祖先、鹿、斑马、豹子等物种一样，进化时在优先确保不受伤和不致死的情况下作出第二选择，即接受低收益预期或者放弃追求潜在高收益。在此，还想给大家分享《我从达尔文那里学到的投资知识》书中一道关于不做“坏投资”、“坏决策”对于提升投资成功重要性的数学题。

表2：犯第一类和第二类错误的投资成功率

来自于：普拉克·普拉萨德《我从达尔文那里学到的投资知识》，仅供举例。

从上面这个关于投资决策的数学题中可以看出，降低错过好投资的犯错概率虽然可以提高投资成功率，但提升率只有不到3%。但如果将坏项目误以为是好项目的犯错率下降10%，即便我们仍有20%的概率可能错过好投资，但我们的投资成功率就可以提升近16%；假设我们能够同时降低两类错误的发生率，那么投资成功率则可以再提高约2.3%。由此可见，在市场狂热时，保持多一分冷静、不把风险当做机会是提高未来投资胜率、获取较好收益的关键。对于大部分投资者而言，如果我们买一瓶牛奶都可能货比三家，那么在开展风险偏高、时间较长的投资时更应该多一分审慎的态度，尤其是在市场波动可能正在加大的环境下。

在我们的生活里无时无刻不充满着各种诱惑，在看似遍地都是“机会”的牛市里，情况可能更是如此。当一个热点、主题或者行业大幅上涨后，市场会充斥越来越多的好消息，下跌和无人问津的板块或许也会充斥着越来越多的坏消息。在各式各样的“诱惑”或者“噪音”面前，学会拒绝甚至提出反对意见何尝又不是一种强大的自控力、自知力和独立思考力，而这些品质更有可能帮助我们在生活与投资中作出好的决策。就普通投资者而言，选择适合的偏均衡型的多资产配置组合在长期仍然是更佳的选择。

今天的内容就到这里，春节来临，也祝愿大家马年吉祥如意，身体健康，阖家幸福安康！

投资有风险，入市需谨慎。