垄断，绝对的垄断，政策和市场双重垄断的超级大黑马！外资险资抢疯了！

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“这是价值事务所的第2072篇原创文章”

此前所长承诺会陆续为大家分析一些创新药黑马，今天我们继续这个话题，不过今天这个黑马同以往剖析的诺思兰德、舒泰神这种正儿八经的黑马不同（没有什么原始积累），而是一匹白马型黑马。

什么是白马型黑马呢？

其实就是那些在所在领域做出一些成绩，然后带着部分核心竞争力迁移至更广阔的新兴赛道并有望实现全新爆发的企业。

相比那些无根基甚至纯炒作的“黑马”，这类企业增长可持续性会更强，风险也更可控，赔率甚至还更高，典型如做米面粮油的金龙鱼杀入毛利更高的预制菜领域、做插线板的公牛杀入空间更广的新能源充电枪/桩领域、做鸡猪疫苗的生物股份杀入空间更广的宠物医疗领域……

所长想，讲了这几个例子就应该无需多讲了，懂的同学自然懂。

今天所长要讲的创新药黑马其实也是类似的原理，也是大家的老熟人，《价值事务所》一直都在追踪的东诚药业。对的，就是那个核药龙头，就其当前的估值而言，毫不夸张地讲，资本市场压根没有给人家这块业务估值。考虑到核药未来的星辰大海，嗯，东诚药业你们真的不打算好好了解一下么？

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无对比无伤害

在说东诚药业以及核药之前，所长先要讲一下其他创新药细分领域，毕竟没有对比没有伤害，我们对一个事物的认知，有一说一，其实全是通过对比建立起来的。

所长某朋友最近脸色黄，她问所长如果黄的程度按10分打，正常人0分，我多少分？

懂了么？

是的，这就是我们认识这个世界的方式。

因此，要说核药，必须先看看别的，当你知道了别的有多惨，你就会知道核药有多好。

一个典型的例子，HPV疫苗，早些年，智飞生物通过代理默沙东的HPV赚了个盆满钵满，于是一时之间，几乎所有有能力做疫苗的企业都在布局HPV，在研企业没有20家也有15家，没企业上市的时候还好说，一旦有企业上市，哦嚯，赛道可以说立马就崩塌了。

为啥？因为大家布局立项的时间都差不多，只要有企业上市，就意味着后续的大部队不远了。

所以，2019年万泰的2价HPV出来后，沃森的2价没多久就也跟着出来了（2022），今年国药集团的4价、万泰的9价也相继上市，不出意外，明后年更是国产4价、9价上市的高潮。

满打满算，万泰作为国内首个研发出2价 HPV的企业，好日子也就过了4年。第二的沃森更惨，也就过了1年多的样子，赛道就塌了。2025年万泰的9价上了，你们猜，前面的企业好日子能过多久？嗨，过不了多久的，撑死了有个3年，后面的企业呢？算了吧，看都不用看了，汤都喝不上一口。

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懂了吧？

赛道再好，如果玩家一大堆，那也是垃圾。再一个典型的例子，PD-1好不好？当然好啦！泛癌症治疗的基石药品，可是呢？2018年君实生物率先上市后，没多久信达、恒瑞、百济神州、复星等一大堆企业就跟着上了，恒瑞披露了三年PD-1的销售额便不再披露，现如今也没有几家企业还拿它当回事，拿它当回事的看点也更多在出海上（如百济神州）。

后面的大热点如GLP-1、IL-17、IL-4Ra、CD3等等，其实几乎都会是类似的命运，对呀，潜力好，然后呢？卷得要死！这样的例子看多了，有一说一，所长真的觉得还不如看CXO，甭管代销的还是研发生产的，省心省事多了……

讲这些是为了说明什么呢？

当然是说明核药的独特性啦！

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核药的与众不同

核药，有个“核”字，就足以说明它的独特性了。它就独特在放射性上，首先，放射性药物的研发技术壁垒和生产工艺壁垒都比一般的药物高，不过，这并不重要，因为ADC、CAR-T、mRNA等技术的生产研发壁垒都不低，但也依然卷得起来。只要有利可图，就一定会有资本有人往里面涌，所以，技术难度高其实并不是真正的壁垒。

所以，核药的真正壁垒并不在技术上，那在哪里呢？

在以下几个方面：

首先，最重要的是政策壁垒，因为核药具备放射性，所以监管非常严格，基本可以同精神性药物相媲美。企业除了生产、销售和使用需要接受强监管，还需要获得国家或省级环保部门颁发的的辐射安全许可证以及药监部门颁发的放射性药品生产许可证和经营许可证，所以，壁垒其实不是一般的高，目前国内放射性药物相关生产企业其实仅有20余家。

其次，其实这个比壁垒第一个还要高，因为哪怕政策壁垒这么高，还是有20余家企业可以生产，一旦这个赛道真的引起市场关注，再高的壁垒也难不倒恒瑞、华东、石药这样的大药企，所以在目前的核药研发领域也可以看到恒瑞的身影。

当然，不止恒瑞，华东医药的兄弟公司远大医药、实控人为中国核工业集团的原子高科以及资本扶持的先通医药等，不少公司目前都有布局，不出意外后续会越来越多。

那所长要说的这个壁垒是啥呢？

供应链运输壁垒，因为核药有半衰期的限制，所以从生产到患者使用必须在极短的时间内完成。举个例子，像这两年比较火的诺华 Pluvicto（2024年实现营收约14亿美元），货架期只有120 小时，也就是5天的样子。

所以，它不能像普通药品一般大量生产、存储、长距离运输销售，生产地必须靠近医疗机构，根据下游的需求进行即时生产、配送和使用。因此，相关企业会建设很多核药房来满足终端需求，每个核药房覆盖方圆百里左右的医疗机构。单个核药房建设周期在 3 年以上，投资约 3000-5000 万。

研发出一款不错的核药其实只是刚迈出了长征第一步，因为要想卖出去、卖到全国，哈哈，还得有遍布全国的核药房才行呀！而核药房可不是一夜之间就能冒出来的。

这也是为什么所长会讲东诚药业，而不是前文提到的那一堆企业。

东诚药业在核药领域相关的布局和未来前景我们下一篇文章再讲，每晚9点《价值事务所》不见不散，记得来看呀。

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