险资投资黄金“周年记”：面对暴涨，需要“克制”

监管向10家险企开闸投资黄金业务试点已有一年时间。

上海黄金交易所披露的最新数据显示，已有6家险企为上海黄金交易所会员。2025年3月，人保财险、中国人寿、平安人寿、太保人寿入会；2025年6月，泰康人寿入会；2025年8月，太平人寿入会。

近日，也有上市险企公开回应投资黄金的最新进展情况。2月10日，中国人寿董秘回答投资者提问时表示，“黄金投资是公司积极参与的创新品种投资之一，公司坚持长期主义的投资理念，以中长期配置为目的，稳健审慎开展相关投资工作”。

回顾中国保险资金获批投资黄金一周年，在黄金强势增长、金价不断创下新高之下，险资投资黄金节奏略显“克制”：首批参与试点的10家险企还有4家仍未成为上海黄金交易所会员；险企对于黄金投资规模的信息较少，公开回应大多是“稳健审慎”参与黄金投资。

试点一年

险资能投资黄金，还要从一年前金融监管总局发布的《关于开展保险资金投资黄金业务试点的通知》说起。

彼时，10家险企获批成为试点参与主体：人保财险、中国人寿、太平人寿、中国出口信用保险、平安财险、平安人寿、太保财险、太保人寿、泰康人寿、新华人寿。

试点投资黄金范围为在上海黄金交易所主板上市或交易的黄金现货实盘合约、黄金现货延期交收合约、上海金集中定价合约、黄金询价即期合约、黄金询价掉期合约和黄金租借业务。

2025年3月，监管开闸黄金投资后，险企便陆续下场开启“首秀”：人保财险落地保险资金首笔黄金竞价交易，中国人寿首批成为黄金交易所保险会员并首单完成黄金询价交易，平安人寿完成首笔上海金定价交易，太保寿险完成保险资金投资黄金市场的大宗交易。

截至目前，10家险企中有6家险企已为上海黄金交易所会员。据上海黄金交易所交易规则，会员以席位为业务单元直接参与交易；非会员客户需先在具备代理资格的会员处完成开户登记、获取客户号后，由会员代理并通过会员的代理席位参与交易。

根据监管规定，试点险企应当严格执行投资比例要求，投资黄金账面余额合计不超过本公司上季末总资产的1%。以10家试点保险公司总资产大约20万亿元算，试点险企可以配置黄金资产的理论上限近2000亿元。

可以投资黄金对中国险资来说意味着什么？“黄金作为避险类金融资产，其避险属性和通胀对冲功能有助于提升保险资金在通胀、宏观经济增长承压等环境下的抗风险能力，对于实现保险资产保值、减少保险投资收益率波动、稳定保险投资组合回报率等方面具有重大作用。黄金具有高流动性、不生息的特征，其价值并不直接受利率影响，有助于在增加保险投资资产的多样性、缓解资产配置压力、分散保险投资组合风险的同时，能够改善保险投资的变现能力、有效降低利率变动对保险投资的影响，进而提升保险投资的稳定性。”平安证券研报表示。

国际经验

从国际视野来看，险资投资黄金已有较长时间的实践，不同国家的保险资金对于黄金投资倾向性不一。

从美国来看，养老金和保险金在黄金市场一直很活跃，险资通过配置黄金能显著提升险企整体风险调整后的收益。比如在2008年金融危机时，不少美国的养老金基金通过增加黄金配置如通过投资黄金ETF和实物黄金来实现风险对冲。

2016年10月出版的《黄金投资者》（Gold Investor）杂志，有一篇文章名为《在低利率世界里的明智投资》，其中有一个问题：“近年来，越来越多的美国保险公司将黄金配置纳入其投资组合。这种趋势会不会持续，其他机构投资者会不会跟风？”

对此，全球保险业巨头安联（Allianz）的首席经济顾问Mohamed El-Erian回答称：“会，这种趋势受到正反两方面的原因推动。越来越多的投资者开始认识到黄金增加收益、改善充分多元化投资组合的风险缓解属性的潜力。与此同时，对公开股票和固定收益估值过高的担忧日益加重，从而加强了合理配置黄金规模的理由。”

从日本来看，为了评估日本险企对黄金投资的看法，世界黄金协会2024年发布了相关的市场调研和分析报告。调研结果显示，日本险企对黄金投资的风险承受能力历来较低，目前人寿保险公司和财产保险公司对黄金的投资都非常有限。

世界黄金协会对日本保险业内专家的访谈显示，即使是拥有深厚资产管理经验的机构投资者，在投资黄金方面也存在一些认知上的障碍，甚至是心理上的顾虑。这些顾虑似乎源于对黄金投资信息和理解的不足，而缺乏黄金投资经验又加剧了这种不足。但不可预测的左尾风险事件，加上地缘政治风险的加剧，意味着资产多元化对投资者而言变得越来越重要。鉴于保险公司面临的挑战性环境，将黄金作为投资组合中的另类资产之一，可以进一步增强投资组合的多元化，并为保险公司提供额外的保障。

优化配置

回看这一年，在“资产荒”和低利率的背景下，监管先行给予10家险企黄金投资入场券，拓宽保险资金运用渠道，优化保险资产配置结构。

作为避险资产，黄金的收益也颇为可观。世界黄金协会发布的报告显示，从长期投资回报来看，自1971年布雷顿森林体系解体以来，以美元计价的黄金年化回报率达到8.6%；自2002年上海黄金交易所成立以来，以人民币计价的黄金年化回报率高达9.8%。

数据来源：wind

从2025年以来，现货黄金走势强劲，在今年1月29日一度升至5598.75美元/盎司的高位。今年1月30日晚间，凯文· 沃什正式被宣布将接任美联储主席的消息宣布后，黄金价格才受到影响短期调整，当日下跌9.25%至4880美元。

对于黄金后续走势，机构保持乐观态度。在光银国际看来，黄金短期波动，但基本面逻辑暂未有根本性逆转。

“在此前连续上涨过程中，黄金已累积形成较高的投机性仓位，部分交易行为呈现出追涨与短期博弈特征，在价格触及高位后，止盈盘集中出现，放大了回调幅度。同时，特朗普提名沃什为美联储主席候选人，由于沃什过去关于货币政策言论摇摆不定，在一定程度上引发市场对未来货币政策的不确定性。在上述因素叠加作用下，黄金价格作为避险资产的必要性的基本面逻辑暂未有根本性逆转。”光银国际研报称。

民银国际研报指出，在现行框架下，从基本面看，黄金价格在2026年依旧有上升趋势的支撑。新的非常规因素对金价的影响或有所回撤，将影响金价短期回归基本面因素决定的区间上沿。一方面，特朗普的“新门罗主义”或有所缓和，且未来注意力或转向国内中选，如致力于解决居民“可负担性危机”和移民驱逐；另一方面，市场对于凯文· 沃什货币政策倾向的阶段性解读引发的过度交易正在衰减，对于美联储后续货币政策的判断将回归美国经济基本面。

总结来说，黄金与股票、债券的长期相关性较低，投资黄金有助于平滑投资组合的整体波动。在极端市场环境下，黄金对冲其他风险资产的效果显著优于传统金融资产。这一年来，险资对于黄金投资显得审慎和克制，一方面因为金价处于历史高位，并且受到地缘政治等因素影响波动较大，有机会的同时也存在较大的风险；另一方面，黄金投资对于中国险企来说毕竟是个“新事物”，险企还需要时间来完善投资体系和人才体系。

欲速则不达。在机遇和风险面前，险企前行需要稳扎稳打。