管涛：理解当前货币政策不能只盯着降准降息

要点

我国一直保持相对克制的货币政策操作，法定存款准备金率和政策性利率均处于正常空间。我国的支持性货币政策不只是降准降息那点事情。

作者 |管涛中银证券全球首席经济学家

来源 | 本文将刊于《中国外汇》2026年第4期（2月15日出版）

为实现“十五五”良好开局，2026年我国将继续实施积极有为的宏观政策，包括继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。央行降准降息的节奏和力度再度引发关注。

2024年底中共中央政治局会议时隔十四年重提“实施适度宽松的货币政策”，引发了对2025年更大力度降准降息的市场憧憬。结果，降准降息5个月后才落地，且全年次数及幅度均不及上年。2026年新年伊始，央行即宣布下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点，同时完善结构性工具并加大支持力度，体现货币政策靠前发力。

央行表示，随着内外部约束条件放松，降准降息均有空间。尤其是从内部看，银行净息差企稳，年内有规模较大的3年期及5年期等长期存款到期，加上央行也下调了再贷款利率，这些都有助于降低银行付息成本、稳定净息差，为降息创造一定空间。

央行进一步指出，将通过推动明示贷款综合融资成本、强化利率政策执行和监督，以及加强货币与财政政策协调等综合施策，促进社会综合融资成本低位运行；综合考虑基础货币投放需要、债券市场供求情况、收益率曲线形态变化等因素，灵活开展国债买卖操作，与各期限的回购、中期借贷便利等其他流动性工具一起，保持流动性充裕。

与美欧日央行热衷于实施“零利率+量化宽松”的非常规货币政策操作不同，我国一直保持了相对克制，法定存款准备金率和政策性利率均处于正常空间。正常的货币政策是“留着用的”而不是“攒着看的”，当出手时就出手，但也要珍惜和用好正常的货币政策空间。一方面，要加大逆周期调节，将促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，支持性政策立场不退坡；另一方面，要关注跨周期调节，避免政策大放大收，防止政策过度导致效果衰减和长期副作用，处理好短期与长期、稳增长与防风险、内部与外部的关系。因此，我国的支持性货币政策不只是降准降息那点事情。

加强政策协同是重中之重。发挥存量政策和增量政策集成效应，既要不断丰富货币政策工具箱，适时推出增量举措，也要落实落细现有政策，加强货币政策执行和传导，充分释放政策效应。金融部门与发展改革、商务、工信、科技等行业主管部门之间，要强化工作的协同配合和信息共享。推动金融机构完善内部激励约束机制，加强金融科技等技术运用，丰富金融产品和服务，提升金融服务的便捷性、有效性、覆盖面。加强货币政策和财政政策的协同配合，发挥好财政贴息、担保、风险补偿等政策的激励作用，放大金融支持效果。

货币政策提质增效还有较大提升空间。优化金融机构体系，推动各类金融机构聚焦主业、完善治理、错位发展。克服规模情结，做优增量、盘活存量，提高资金使用效率。进一步完善金融“五篇大文章”政策框架，实施好考核评价制度，加强金融服务效果评估，提升金融服务专业化精细化水平。完善结构性货币政策工具体系，优化工具设计和管理，加强对扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域的金融支持。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，在坚持汇率由市场决定的同时，防范汇率双向超调的风险。

稳妥化解重点领域金融风险也要体现央行担当。继续做好金融支持融资平台债务风险化解工作和房地产金融宏观审慎管理，推进重点地区和重点机构风险处置。充分发挥央行宏观审慎管理和维护金融稳定功能，完善宏观审慎和金融稳定管理工具箱。建立在特定情景下向非银机构提供流动性的机制性安排，发挥好两项支持资本市场的货币政策工具作用。

此外，还要着眼长远，根据“十五五”时期推动金融高质量发展、加快建设金融强国的战略部署，锚定维护币值稳定和金融稳定双目标，持续深化金融体制改革，加快构建科学稳健的货币政策体系和覆盖全面的宏观审慎管理体系，完善中央银行制度，提升宏观经济治理效能。

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内容简介

这是一本关于近年来美国通胀、全球经济以及中国货币市场研究的金融理论图书。 作者认为，当十多年的货币大放水遭遇财政刺激、供给侧冲击，高通胀回归也就难以避免。

全书共分九章，主要探讨了美国本次高通胀的成因，美联储紧缩对美国金融市场及金融体系的影响，美联储紧缩对中国经济的溢出影响，以及中国稳增长的政策应对，同时还初步探讨了特朗普回归对美元利率、汇率和中国经济的影响。当前世界深陷百年未有之大变局，厘清通胀问题、汇率波动问题、美国经济发展动向以及我国当前经济环境，对于实现我国经济企稳向好、实现高质量发展具有重要的参考价值和现实意义。

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