林平发展登陆上交所：一条“回收—热电—造纸”的产业链，撑起一家纸企的成长叙事

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（来源：海豚财经）

2月10日，安徽林平循环发展股份有限公司（证券简称“林平发展”）正式登陆上交所主板。对安徽资本市场而言，这更像节后“开门红”的一声锣——一家公司把二十多年扎在县域循环经济里的“笨功夫”，搬到了更聚光的舞台上。根据招股说明书，林平发展本次公开发行1,885.37万股、发行价37.88元/股，募集资金总额约7.14亿元、净额约6.24亿元。

这家企业的叙事并不复杂：以废纸为主要原料，做瓦楞纸和箱板纸，最终进入物流运输、工业品与消费品包装的纸箱体系。不同之处在于，它把废纸回收利用、热电联产与清洁造纸揉成一条产业链——纸机轰鸣的背后，是蒸汽与电力的自给、污水与固废的循环处置，以及不断被“低克重、高强度”逼出来的工艺改造与研发投入。

一张“纸”的生意，做出了工业的韧性

在很多人印象里，造纸是一门看天吃饭的传统生意：原料、能源、需求与价格，任何一项波动都会传导到利润表。但林平发展在招股书里给出的，是一种更贴近“工业企业”范式的表达：以销定产、自主生产，直销为主、贸易商为辅，客户准入与信用管理流程相对成熟；产品结构也足够清晰——箱板纸长期占大头，2024年箱板纸收入17.52亿元，占主营收入约七成，瓦楞纸收入约7.15亿元。

客户名单同样能解释它为什么强调“稳定”：合兴包装、建发股份、厦门国贸、山鹰国际体系内客户、无锡胜源纸品等，既有大型包装与贸易渠道，也有区域内的直接用纸客户。以2024年为例，前五大客户合计销售额约4.19亿元，占主营收入17%；这类“分散但优质”的结构，通常意味着对单一客户的依赖度可控，也更利于在华东市场做深做透。

财务表现上，公司在招股书中披露的2022—2024年营业收入分别约28.79亿元、28.00亿元、24.85亿元；净利润分别约1.54亿元、2.12亿元、1.53亿元，扣非后净利润也保持在可观水平。更值得注意的是现金流——公司披露2022—2024年经营活动现金流量净额累计超过8亿元，收入累计超过81亿元，这也是其选择主板盈利标准的重要支撑。

如果把镜头拉近到2025年，行业价格与原料价差的变化更能体现“周期里找节奏”的能力。招股书披露，2025年7月市场价格探底回升、8月进入上涨通道，10月以来成品纸与废纸价差扩大，带动销量与毛利率同步提升；公司预计2025年营业收入26.40亿—27.80亿元、归母净利润1.80亿—2.00亿元。

在资本市场叙事里，这类“经营数据能解释、趋势能跟踪”的企业，往往比单纯讲概念更容易获得长期资金的耐心。

“循环经济”背后的竞争牌

包装纸行业的一个现实是：企业数量多、集中度低，但想真正做出规模，门槛又并不低——资金密集、能耗与环保约束强、设备迭代快。招股书引用中国造纸协会《中国造纸工业2024年度报告》指出，全国纸和纸板生产企业约2,600家，但年产100万吨以上的企业仅约30家；行业在政策与环保门槛抬升中持续走向规模化、集团化。

林平发展当前产能115万吨，已站在“年产过百万吨”的门槛内，这意味着它不再只是区域小厂的逻辑，而更接近一类“可通过新产线再上台阶”的中型工业企业。

成本结构的核心，往往藏在“蒸汽”和“电”里。瓦楞纸、箱板纸生产需要多次烘干，蒸汽消耗大；大型纸机对电力同样敏感。公司在招股书中强调其热电联产配套：发电过程产生的蒸汽可供造纸车间烘干使用，同时还能对外销售部分蒸汽形成收入，这种一体化能力在行业里被视为“把波动压进成本曲线”的方式之一。

设备与工艺迭代也是另一张牌。对比可比公司，林平发展披露自身拥有5600、6600等较宽幅、自动化程度更高的产线，并在推进PM8的8600产线建设；机器设备成新率约52.84%，整体自动化水平与设备新旧结构具备一定优势。

更“软”的部分来自研发：公司已取得27项专利，参与起草1项行业国家标准，被认定为省级技术中心、技术创新示范企业、绿色低碳造纸技术工程研究中心，并获得国家级专精特新“小巨人”认定。

这些标签本身并不直接等于订单，但在今天的造纸行业里，它们至少意味着：企业更愿意用研发去换取“低克重、高强度、功能化”的产品迭代，也更愿意持续投入节能降耗与清洁生产工艺——这恰恰对应下游包装产业对绿色与成本的双重要求。

当然，林平发展的市场份额仍属于“把盘子做大”的阶段。招股书披露其2024年原纸产量101.97万吨、销量100.08万吨，市场占有率约0.75%；与山鹰国际、景兴纸业等全国性布局的企业相比仍有差距，但在与森林包装、荣晟环保等可比公司对照中，林平发展在产销量与营业利润等指标上也呈现出较强的可比性。

这也解释了林平发展上市后的一个“更现实”的目标：先把华东区域做厚，把交付半径、客户黏性与产品结构的优势放大，再用新增产能把份额一点点换回来。

募投扩产推动结构升级

如果说上市是“融资渠道”的变化，那么募投项目才是真正决定公司未来三到五年轮廓的那把刻刀。林平发展本次募集资金净额约6.24亿元，将投向“年产90万吨绿色环保智能制造新材料项目（二期）”与“年产60万吨生物基纤维绿色智能制造新材料项目”。

从产线拆解看，二期项目对应PM8年产60万吨箱板纸生产线；生物基纤维项目则对应PM9年产30万吨箱板纸与PM10年产30万吨瓦楞原纸生产线。三条新产线背后，是更宽幅、更高效率、更高自动化的纸机体系，与公司此前已用自筹资金建设并投产的PM7形成衔接。

招股书将其必要性概括为三层：顺应产业变化与产品升级，扩大供给能力以提升市场份额；通过规模效应增强盈利能力；淘汰或升级部分自动化水平较低的老产线，改善产品结构与生产效率。

在项目经济性上，招股书披露相关项目测算的内部收益率为16.53%、投资回收期约5.84年（含建设期），并给出了18个月建设期的推进节奏：设备采购、土建施工、安装调试、培训与试生产依次展开。

对一家造纸企业而言，这样的“时间表”本质上是一场效率赛跑：越早达产，越能把设备优势和规模优势折算成单位成本与交付能力；而在华东制造业与物流体系仍然密集的区域市场里，稳定交付往往比单次价格更能锁住长期客户。

更重要的是，募投并不只是“多卖纸”，而是“卖更合适的纸”。从招股书披露的研发项目可以看到，公司长期投入低克重、耐折、耐破等方向，背后对应的是下游纸箱企业在“减重、降本、强度不降”上的持续诉求。

当新增产线把“能做出来”变成“能稳定规模化做出来”，产品结构升级就有机会从研发端走到订单端，这也是资本市场更愿意给出中长期估值想象空间的原因之一。

把林平发展放到更大的产业图景里看，它并不是一个靠“故事”上市的公司。它做的更像是把一件看起来很传统的事，反复磨到更有效率：废纸回收、热电联产、清洁造纸、华东客户网络、设备迭代与募投扩产。此次上市之后，市场会继续用价格、需求与竞争来考验这门生意的韧性；但同样也会看到，一家在循环经济里摸索了二十多年的企业，正在试图用更高效的产线、更稳定的交付和更绿色的产品，把“纸箱背后的那张纸”做得更轻、更强，也更经得起周期的考验。