新股前瞻 | 营收暴增281%却连亏三年，为恒智能拿什么闯关港股？

来源：智通财经网

在全球能源结构向清洁、低碳深度转型的历史进程中，锂离子电池储能系统作为电力系统灵活调度的核心基石，正迎来前所未有的爆发式增长。

近日，数智化工商业储能解决方案提供商为恒智能科技正式向港交所主板递交招股说明书，拟在香港资本市场开启新的发展阶段。

作为国内首批成功进军海外市场的储能新势力，为恒智能凭借其深厚的学术基因和“软件定义硬件”的技术逻辑，在高度分散且竞争惨烈的工商业储能赛道中确立了自身的位置。

然而，在营收大幅跳跃与毛利率改善的亮眼数据背后，持续的经营性亏损、紧绷的现金流表现以及行业内部愈演愈烈的“内卷式”价格战，依然是这家年轻企业在二级市场不得不面对的严峻考验。

业务战略性调优：从源网侧转向高毛利工商业储能

目前，为恒智能正经历一个明显的战略转型期。从收入结构来看，2023年，公司近六成收入由源网侧储能解决方案贡献，即主要面向大型风光混合电站等集中式项目，该类项目通常具有单体金额大、周期长但毛利率相对较低的特点。

进入2024年及2025年后，公司将资源重心倾斜至利润率更高、应用场景更为灵活的工商业储能领域。

截至2025年9月30日止九个月，工商业储能板块的营收贡献已从2023年的33.3%大幅攀升至69.4%，毛利率也随之从2023年的8.3%优化至19.1%。这种结构性的调整，在某种程度上对冲了原材料价格下降带来的减值压力，并支撑了公司整体收入在2025年前九个月实现同比增长281.5%的爆发式跃迁。

智通财经了解到，与单纯采购电芯和变流器进行系统组装的传统集成商不同，为恒智能掌握了电力电子转换系统（PCS）、电池管理系统（BMS）及能量管理系统（EMS）的自主开发能力。

尤其在工商业场景下，由于负荷波动剧烈、用电结构复杂，为恒智能通过自研的WHES OS及WHES VPP虚拟电厂平台，利用AI算法对实时电价、天气预报及负荷特性进行多维分析，从而实现毫秒级的响应与最优化的充放电策略。

这种数智化手段不仅为海外客户（如荷兰、德国项目）显著降低了能源成本，也为其从单一的设备商向“能源服务商（EaaS）”转型铺就了道路。

然而，即便拥有高效的技术路线和快速增长的规模，为恒智能的盈利之路依然显得沉重且不确定。往绩期间，公司始终处于持续亏损状态：2023年、2024年及2025年前九个月分别录得年度╱期间亏损人民币1.54亿元、2.05亿元及0.40亿元。

虽然2025年亏损幅度有所收窄，但这一改善在很大程度上得益于股份基础付款费用的减少，而非经营层面的彻底扭亏。与此同时，公司对研发的投入依然维持在较高水平，往绩期间累计研发开支显著，且随着全球市场扩张，销售及行政开支居高不下。

在当前全球流动性偏紧的背景下，为恒智能这种高增长伴随着高强度的“烧钱”模式，正面临着从“规模导向”向“造血导向”转变的压力。

布局全球服务网络：在“内卷式”竞争中寻找海外新增量

在当前国内储能市场竞争白热化的背景下，出海已成为中国储能企业的必然进路。目前，为恒智能采取“国内+海外”双引擎战略，不仅是对冲单一市场监管风险的避风港，更是捕捉全球红利的加速器。

智通财经了解到，在全球服务网络的构建上，为恒智能并未采取轻资产的代理模式，而是通过在海外设立11个服务中心与6个区域办事处，构建了一套软硬件一体化的全球服务体系。

这种布局在提升售后溢价能力的同时，通过长期运维服务（O&M）锁定了客户粘性，使其能够由单一设备销售商向能源服务商转型。

根据公司最新的业务进展，为恒智能已与上海、江苏及浙江等地客户订立能源资源聚合协议，WHES VPP平台已建立约24MWh的可聚合能源容量，标志着公司正式切入虚拟电厂运营赛道，旨在开启基于能源数据的第二增长曲线。

然而，在宏观层面的高歌猛进下，原材料价格的剧烈波动依然是系统集成商面临的首要变量。据弗若斯特沙利文预测，碳酸锂价格从2023年的0.5元/Wh预计将下探至2030年的0.3元/Wh，这种趋势虽然从长期看有利于降低销售成本，但在短期内可能引发存货跌价准备的风险，考验着企业的库存管理水平。

此外，为恒智能目前超过40%的收入来自海外，且正全力进军具备高利润潜力的北美市场。然而，不同司法管辖区的合规准入，如北美UL认证、德国VDE认证，劳动力法规、贸易保护主义措施以及波动剧烈的外汇风险，均可能对业务产生不可逆的负面影响。

总结而言，在智电交织的全球能源格局中，为恒智能凭借其深厚的数智化底蕴与清晰的全球化锚点，展现了作为港股储能新势力的稀缺价值。然而，在锂电储能产业步入优胜劣汰、价格出清的下半场，为恒智能必须证明其具备在不依赖外界持续“输血”的情况下实现盈利并产生正向现金流的真实本领。