毛利率难敌雅迪爱玛，负债超20亿的台铃也来IPO

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投资时间网、标点财经研究员辛夷

在快递外卖配送、短途通勤等场景下，电动两轮车为“最后一公里”的出行提供了巨大便利。正是这一庞大市场，孕育出了除雅迪、爱玛之外的又一巨头。

近日，被定义为“全球长续航电动车开创者”的台铃科技股份有限公司（下称台铃科技）正式向港交所递交招股书，拟冲刺港股IPO。据弗若斯特沙利文资料，按2024年收入计，台铃科技在全球电动轻型交通工具市场位列第三，市场份额约为5.2%。按2024年电动两轮车的收入计，台铃科技在国内排名第三，市场份额约为12.7%。

创立于2003年的台铃科技是典型的“家族式”企业，由孙木钳、孙木钗、孙木楚三兄弟共同创立。如今，三兄弟加上创业搭档姚立作为一致行动人，合计控制台铃科技89.91%的股权，形成绝对控股。

经过多年发展，台铃科技战略路径逐步清晰，以“长续航”作为品牌核心卖点。其2015年推出的“云动力”系统将续航提升至180公里，2020年“豹子超能款”更创下了‌656.8公里的吉尼斯世界纪录‌。‌‌

技术不断提升推动台铃科技业绩增长。数据显示，2023年至2024年及2025年1—9月（下称报告期），该公司收入分别为118.80亿元、136.00亿元、148.40亿元，2025年1—9月同比增长38.61%；各期净利润分别为 2.86 亿元、4.72 亿元、8.23 亿元，2024年及2025年1—9月同比增速分别为64.90%、122.34%，均实现高速增长。

从细分产品来看，台铃科技收入来源包括销售电动自行车、电动摩托车、电动三轮车、电池及其他配件产品。其中，收入增长主要来自于电动自行车及电动摩托车的销售收入，两者收入合计占比均在70%以上。电动三轮车为台铃科技2025年新增业务，9个月内收入289.7万元，收入占比仅0.1%。

报告期内，台铃科技毛利率也有所提升，从2023年的11.3%增至2025年前三季度的14.6%。

不过，与行业头部企业相比，其盈利能力仍显逊色。2024年，行业“龙头”雅迪集团控股有限公司（下称雅迪控股，01585.HK）毛利率为15.19%，行业第二爱玛科技集团股份有限公司（下称爱玛科技，603529.SH）毛利率达到17.82%。

拖累台铃科技整体盈利水平的最主要因素是其电池业务。招股书披露，2025年前三季度，台铃科技电池业务的毛利率仅为1.0%，几乎是在“亏本销售”。

作为电动两轮车的核心部件和重要的售后市场收入来源，电池以其极低的盈利能力直接拉低了台铃科技整体毛利，也暴露出其在供应链管理、成本控制或该业务战略定位上可能存在问题。如何扭转电池业务的颓势，或许是其提升公司盈利能力的关键一环。

台铃科技各产品毛利及毛利率情况

数据来源：台铃科技招股书

另从销售模式来看，台铃科技至今仍是一家深度绑定线下经销商网络的传统制造企业。这与中国电动车市场“重线下体验”的消费习惯不无关系。数据显示，该公司各期95%以上的收入来源于经销商销售产品。

密集的经销商网络铺货与市场投入，使得台铃科技积累了大量对上游供应商的应付账款。截至2025年9月30日，台铃科技贸易应付款项及应付票据高达108.28亿元，该期末的流动负债净额高达20.46亿元，流动比率仅为0.8，短期偿债压力大。

这种高度依赖传统渠道的增长模式，在财务上直接体现为高额且持续攀升的销售成本，并可能在一定程度上挤压了该公司在技术创新上的长期投入空间。

报告期内，台铃科技销售及经销开支分别为5.64亿元、6.87亿元、6.70亿元，分别占各期总收入的4.7%、5.0%、4.5%；各期研发开支分别为2.54亿元、2.95亿元、2.75亿元，研发费用率仅为2%左右。

对比行业公司来看，2024年，雅迪控股的销售费用率为4.30%，研发费用率为4.06%；爱玛科技的销售费用率为3.60%，研发费用率为3.05%。可见，雅迪控股与爱玛科技在渠道与研发投入上配比相对均衡，而台铃科技研发投入明显偏低。

整体来看，能否有效解决电池业务的盈利困局、研发创新的持续投入以及紧张的财务流动性这些深层问题，或将是台铃科技长远发展的关键。

台铃科技与可比公司2024年销售费用率及研发费用率情况

数据来源：根据公开数据绘制

投时关键词：台铃科技|雅迪控股（01585.HK）|爱玛科技（603529.SH）