拆解超额增长曲线：联想如何把规模变成护城河

刚刚披露的联想Q3财报显示，公司2025/2026财年第三财季的营业收入达到了222.04亿美元，同比增长了18%；公司同期剔除一次损益后的经调整净利润也达到了5.89亿美元，同比更是增长了36%；尤其是在联想占据显著优势的PC业务领域，IDC数据显示该公司第三财季（9-12月份）出货量增长了14.4%，远高于行业平均9.6%的增速。

数据显示，在过去连续三个财季里，联想均实现了碾压行业平均增速的超预期业绩表现，这表明该公司成功地扛住了去年以来接连爆发的全球贸易摩擦巨震、存储芯片供应链扰动、中国本土消费市场增长乏力等一系列备受瞩目的重大风险和压力，跑出了一条异常漂亮的“连续超额增长曲线”。

成功化解重重挑战、实现“连续超额增长曲线”的背后，联想到底做对了什么？详细拆解联想“破题密码”不难发现，基于规模优势的弹性供应链管理、全球产能与库存调节、全球市场与资本布局优化，在联想抵御行业风险、实现超额增长的过程中发挥了关键作用——种种迹象表明，联想正在将基于规模优势驱动的系统性能力打造成竞争对手越来越难以逾越的护城河。

具体而言，联想到底是怎样做到的呢？

供应链多源与合同长期化：成本波动被提前“管理”

在2025年存储芯片严重短缺、价格持续暴涨的严峻考验下，联想的PC出货仍然取得了接近1.5倍于行业平均的增长速度，其PC市场份额由去年同期的24.2%进一步扩张到了25.3%，与第二名HP的领先优势达到了5.2个百分点——这背后，非凡的核心供应链保障能力功不可没。

联想的营业收入早在上一财年就成功突破了5000亿元人民币，且这一数据仍在快速扩张中，在巨量的业务规模之下，联想的供应链体系一直都是全球顶级的存在。Gartner数据显示，联想的供应链体系规模在2025年最新排名中位列亚洲第一，全球第八，并连续四年稳居全球前十，是上榜次数最多的中国企业，尤其是在全球科技产业链体系中，联想更是位列全球前三。

全球TOP级的供应链体系给联想带来了巨大的采购议价和优先保供谈判能力优势。早在三个月前的中报业绩说明会上，杨元庆面对分析师关于存储芯片等关键供应链安全的提问时就曾自信地表示：如果把手机、电脑以及AI服务器等业务加起来，联想可能是行业里零部件最大的买家之一，联想在供应链里有更密切的供应商关系，尤其和关键零部件有长期合作，能够更好地管理好当前供应短缺、价格上升的情况。他透露，联想已与核心零部件供应商签订了最优合约，确保2026年有足够的供应保障。

公开资料显示，长期以来，联想一直在凭借着巨大而稳定的供应链采购规模优势，通过多源供应与长期协议锁定关键上游供应链资源，降低对单一供给源、单一价格节点的敏感度和依存度，同时更降低了整体采购成本，使得其供应链的韧性远强于行业对手——这种韧性不仅让联想有能力将关键供应链成本变化从“突发冲击”转变为“可预期变量”，甚至有时还能够帮助联想在极端的供应链危机中建立起与竞争对手之间的相对竞争优势。

最新消息显示，在全球存储芯片供给紧张持续加剧之际，HP和DELL两大全球PC巨头近期纷纷启动了对中国存储芯片厂商长鑫存储的DRAM产品的采购认证程序；而长鑫存储去年12月披露的最新版招股说明书显示，联想过去几年一直都是其核心客户之一——这意味着，在主要行业对手措手不及、纷纷亡羊补牢弥补核心供应链短板之际，联想早就捷足先登提前锁定了长鑫存储的产能。

事实证明，“多源采购+长期合同”的供应链保障体系，让联想在本轮存储芯片短缺危机中不仅没有影响出货增长，反而还为其创造出了有利的“相对竞争优势”，使联想在这轮行业供应链危机中实现了PC出货的连续超额增长和份额领先优势的持续扩大——而且，业界普遍预计，2026年全球存储芯片供给短缺和价格暴涨仍会持续，这对于早有准备的联想来说，可能反而又是一个相对优势、机会。

全球产能与库存：把风险与波动变成调度问题

联想稳定的超预期业绩增长表现，除了出色的供应链管理提供了关键助力之外，其高效的全球产能与库存调度能力同样发挥了重要作用——尤其是，在全球经贸摩擦加剧、贸易壁垒升高过程中，联想成功地利用“中国+N”的全球生产布局，以最佳的产能组合化解相关风险，实现了全球销售和业务的持续稳定。

去年2月份以来，全球经历了历史罕见的大范围贸易摩擦，在众所周知的因素扰动下，全球各大主要经济体之间均爆发了不同程度的贸易冲突，关税壁垒和准入壁垒一度高到让大量跨境贸易近乎停摆的程度，给包括联想在内的国际化经营跨国企业带来了巨大的挑战，但从过去三个季度稳定节节攀升的营业收入和利润数据来看，联想受到的实际冲击相当有限——尤其是在贸易摩擦烈度最强的去年4—9月间（对应联想2025/2026上半财年），其营收和利润分别保持了17.97%和40.49%的稳定、快速增长。

公开资料显示，联想虽将70%的产能集中在中国本土市场，但同时也在全球11个国家布局有自建或合作工厂，其“中国+N”的全球生产格局完整覆盖了联想包括亚洲、北美、南美、欧洲及中东在内的所有重要客户市场，其全球产能的布局覆盖之广远超苹果、HP、DELL等任何主要竞争对手，这使得联想拥有更强的能力通过灵活的本地生产、节奏调节、区域协同、库存结构优化来应对贸易摩擦风险、市场不平衡风险及汇率波动风险，从而避免被动承压，并在波动中保持交付与盈利稳定。

得益于高度多元化的全球产能、全球市场布局：当任何单一重要市场贸易政策出现重大变化时，联想总能够在短短几周之内通过全球产能调度，将订单路径快速切换至最佳生产地，从而最大限度化解关税和贸易壁垒风险；当任何区域市场出现产品库存短缺或过剩时，联想总能够通过其他反向变动区域市场调节库存，以应对全球市场不平衡风险；当任何重要单一市场出现汇率、利率重大波动时，联想总能通过本土生产、本地销售甚至是本地融资来化解金融与资本市场风险……

规模的真正含义：不是更大，而是更稳

发展经济学认为，在一个充分竞争的市场中，随着企业的生产和经营规模扩大，其单位产品成本往往会因基数分摊而相应下降，进而推动企业的边际效益提升，形成规模效应。进一步的实证研究发现，高效的资源配置（包括供应链管理、产能与库存调节等）是企业实现规模效应的重要传导路径——从这个意义上来讲，联想无疑是规模效应的典型代表。

关于联想的规模效应所创造的竞争优势，除了以上提到的部分之外，通过这次财报数据，外界至少还可以更进一步清晰地看到：

当中国本土消费市场不振、消费科技厂商普遍大幅承压之时，联想成功地通过全球市场布局，抓住海外市场的结构性增长机会，实现了整体业务的超额增长；当欧美市场通胀高企、生产与运营成本压力山大之时，联想成功地利用了中国本土市场供应链通缩契机及无与伦比的中国制造效率优势，通过供应链调节、产能调节，在本土市场供应链通缩与海外市场消费通胀之间实现了完美的战略套利，大幅提升了自身的运营效率和盈利能力……

从这些事实不难看出，联想的抗波动、抗风险与抢增长能力并非建立在某种单一策略工具的基础上，而是由一整套基于规模驱动的系统性集成能力所支撑，它包括多源供应体系、长期合同机制、全球产能调度与精细化库存管理、全球市场与资本布局等——这些能力在行业顺风期可能并不算显眼，但在成本和其他各种单一外部环境快速变化时，能够决定企业是被动承压，还是主动吸收甚至转化。

当体量足够大、体系足够成熟时，企业就具备了“吸收冲击”甚至是实现超额增长的能力。联想的规模，正在转化为竞争对手难以复制的稳定性优势。但同时也需要指出的是，对于联想而言，“规模”并非简单的体量，而是一种可转化为效率、利润与稳定性的系统资源，它让联想能够相比竞争对手更加从容、灵活地应对任何单一市场、单一供应链、单一渠道链风险，让联想在行业景气时能够获得超额增长，同时在行业承压时，亦能维持好于对手的相对强势表现。

而且，值得注意的是，正是得益于对规模优势的有效利用，联想正在形成从单纯的规模效应到规模效率的加力杠杆——这一点，从该公司最近两年利润增长明显高于营收增长的一组数据对比中不难找到端倪：2024/2025财年，联想营收达到690.77亿美元，同比增长了21.48%，但其同期的净利润达到了13.84亿美元，同比增长了37.01%；本财年的前三季度，联想利润增长仍然显著高于营收增长。