信立泰冲刺港股IPO：创新药收入一年飙升16个百分点，流动比率骤降41%暗藏流动性风险

来源：新浪港股-好仓工作室

心肾代谢领域龙头，创新药驱动增长

信立泰作为中国心血管-肾脏-代谢（"心肾代谢综合征"）疾病治疗领域的先行者，已构建起以创新药为核心，涵盖仿制药、生物类似药及医疗器械的多元化产品组合。根据弗若斯特沙利文数据，2024年公司按收入规模位列中国心血管创新药领域第二，拥有国内企业中第二大的心肾代谢综合征创新药管线，包括6款获批创新药、85个创新项目及19个医疗器械候选项目。

商业模式方面，公司整合研发、生产与商业化全链条能力，在中国与美国设立研发中心，布局七大核心生产基地，组建逾1400人的专业销售团队，覆盖30多个省级行政区的2万多家医院及10万多家零售药店，形成全球化研发布局与本土化商业网络的协同体系。

营收增速放缓至8%，创新药收入激增53.7%

信立泰近年营收呈现"先高后低"的增长态势。2024年总收入40.12亿元，较2023年的33.65亿元增长19.2%；但2025年前三季度增速显著放缓，实现营收32.41亿元，同比仅增长8.0%。

创新药成为增长核心引擎，收入从2023年的9.22亿元增长47.2%至2024年的13.57亿元，2025年前三季度进一步增至14.78亿元，同比激增53.7%。值得注意的是，创新药占药品销售收入比例从2023年的30.1%飙升至2025年三季度的51.6%，一年时间提升16.1个百分点，收入结构转型成效显著。

指标2023年2024年2024年前九月2025年前九月总营收（亿元）营收增长率19.2%8.0%创新药收入（亿元）9.229.61创新药收入增长率47.2%53.7%创新药占药品收入比例30.1%37.7%35.5%51.6%

净利润波动增长，研发投入低于行业水平

净利润表现呈现波动上升趋势。2024年净利润6.05亿元，较2023年的5.81亿元增长4.2%；2025年前三季度净利润5.91亿元，同比增速提升至15.5%。但值得关注的是，公司研发投入强度持续低于行业平均水平，2023年、2024年及2025年前三季度研发费用占总收入比例分别为12.2%、10.5%和11.2%，显著低于国内创新药企15%-20%的平均水平，可能影响长期创新能力。

毛利率提升至75.3%，销售费用率高达38.7%

公司毛利率持续优化，从2023年的68.3%提升至2024年的71.6%，2025年前三季度进一步增至75.3%，主要受益于高毛利创新药收入占比的持续提升。但销售费用增长迅猛，2024年销售费用达14.73亿元，同比增长45.0%，占营收比例高达36.7%；2025年前三季度销售费用率进一步升至38.7%，反映出公司在产品推广方面投入巨大，可能影响利润空间。

收入结构优化，仿制药收入下滑20.6%

收入构成发生显著变化，创新药占总营收比例从2023年的27.4%提升至2025年前三季度的45.6%；医疗器械收入占比从6.4%提升至8.7%；而以仿制药为主的"其他药品"收入占比从63.7%下滑至42.8%，2025年前三季度同比大幅下降20.6%，主要受仿制药集中采购政策影响。

单位：人民币千元

项目2023年占比2024年占比2024年前九月占比2025年前九月占比创新药922,02527.4%1,357,28033.9%961,44232.1%1,477,83245.6%其他药品2,142,08163.7%2,246,81556.0%1,745,90858.2%1,385,65842.8%医疗器械215,5636.4%305,4077.6%227,4347.6%280,5948.7%其他82,9602.5%99,6832.5%64,0122.1%95,8373.0%总收入3,365,343100.0%4,012,232100.0%3,001,063100.0%3,241,297100.0%

流动比率两年下降41%，流动性压力显现

公司财务状况面临挑战，流动比率从2023年的4.1持续下降至2024年的3.6，2025年9月底进一步降至2.4，两年间下降幅度达41%；速动比率也从3.5降至2.1。主要原因是流动负债增长过快，截至2025年9月30日，流动负债达18.06亿元，其中一年内到期的赎回负债达4.21亿元，短期偿债能力减弱，营运资金压力显现。

客户集中度高企，前五大客户贡献56.5%收入

客户集中度问题突出，2023年、2024年及2025年前三季度，来自前五大客户的收入分别占总收入的51.3%、51.2%及56.5%，其中2025年前三季度对前两大客户的销售收入合计占总营收的36.7%。客户集中度较高使公司存在依赖主要客户的风险，若主要客户业务发生变化，可能对公司经营产生重大不利影响。

供应商集中度适中，原材料成本下降

供应商集中度相对适中，2023年、2024年及2025年前三季度，向前五大供应商的采购总额分别占采购总额的14.7%、13.5%及16.1%。2025年前三季度原材料成本同比下降9060万元，主要得益于市场供应充足、公司议价能力增强及生产工艺优化。

叶氏家族控股，股权结构高度集中

公司股权结构高度集中，截至最后实际可行日期，信立泰香港持有公司56.99%股份，而信立泰香港由叶澄海先生及其配偶廖女士各持有50%权益，实际控制人为叶澄海家族。股权集中可能导致公司决策受到单一股东影响，存在治理结构不够完善的风险。

核心管理层经验丰富，薪酬透明度不足

核心管理团队行业经验丰富，董事长叶宇翔拥有超20年中国制药行业经验，总经理颜杰在公司任职20年，美国附属公司首席执行官Sam Murphy博士及两位首席科学官均拥有国际制药企业资深背景。但招股书未详细披露高管具体薪酬金额，仅披露2023年董事及监事总酬金790.7万元，2024年909.2万元，薪酬透明度不足。

多重风险交织，研发与政策风险尤需警惕

信立泰面临多重风险因素，主要包括：

研发风险方面，药物开发周期长、成功率低，2024年因终止若干研发项目已确认无形资产减值1.57亿元；监管风险方面，国家药监局、美国FDA等审批流程长且结果不确定；市场风险方面，带量采购政策导致产品降价压力，2025年前三季度仿制药收入已下滑20.6%；财务风险方面，流动比率持续下降可能影响短期偿债能力；客户集中度风险方面，前五大客户贡献超五成收入，存在客户依赖风险。

总结

信立泰作为心肾代谢综合征领域龙头企业，创新药转型成效显著，收入结构持续优化，但同时面临增速放缓、流动比率骤降、销售费用高企、研发投入不足及客户集中度高等多重风险。投资者需审慎评估公司创新药管线进展、政策环境变化及流动性状况，权衡投资价值与潜在风险。

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