券商出海持续提速 差异化路径成中小机构关键考题

来源：第一财经

发债增资、设立子公司，2026开年券商出海步伐继续加速。

截至2月11日，年内已有4家券商披露了布局海外业务的最新进度。华泰证券（601688.SH;06886.HK）、广发证券（000776.SZ;01776.HK）选择通过发行境外零息可转债的方式，支持公司境外业务发展；华安证券（600909.SH）、东北证券（000686.SZ）则分别获批向香港子公司增资以及在香港设立子公司。

近年来券商布局海外热情高涨，但行业马太效应愈发凸显。当中信证券、中金公司等头部玩家已在香港IPO市场占据主导地位时，许多中小券商仍面临着从“0”到“1”的突围考验。

四家券商先后加码海外业务

2月11日，东北证券、华安证券同步披露布局出海业务的最新动向。

东北证券公告称，收到中国证监会《关于东北证券股份有限公司在香港特别行政区设立东证国际金融控股有限公司的复函》，对于其以自有资金出资5亿港元在香港特别行政区设立东证国际金融控股有限公司事项无异议。

同日，华安证券也公告称，证监会同意其以境内自有资金向香港全资子公司华安证券（香港）金融控股有限公司增资5亿港元。

两家头部券商也在2026年加大对境外业务的支持力度。

华泰证券2月11日公告称，该公司此前计划发行的2027年到期本金总额100亿港元的H股零息可转债，已于2月10日完成发行，将在维也纳证券交易所运营的Vienna MTF上市。本次华泰证券预计募集99.25亿港元，募集资金将用于支持华泰证券境外业务发展，以及补充其他营运资金。

1月7日，广发证券公告称，拟配售新增2.19亿股H股并发行本金总额21.5亿港元的H股零息可转债，预计此次融资累计募集资金净额超60亿港元。广发证券表示，这笔款项将用于向境外附属公司增资，以支持本集团国际业务发展。

海外竞争格局“马太效应”显著

拉长时间线来看，2025年至今，证券行业“出海”动作频频。

据第一财经记者梳理，2025年以来已有十余家券商在国际业务上有新动作。西部证券、第一创业先后宣布在港设立全资子公司；广发证券、国金证券等8家券商向香港子公司增资。其中，招商证券去年底宣布向招证国际增资不超过90亿港元，创下当年券商向境外子公司增资规模之最。

虽然行业整体加速“走出去”，但是券商自身实力与出海业务的规模、布局速度等明显成正比。

以2025年港股IPO市场为例。去年IPO募资金额排名前十的中资券商，均为中金公司、中信证券、华泰证券等头部券商的香港子公司，其合计募资份额所占的市场份额高达53.96%，其中中国国际金融香港证券有限公司一家募资份额占比就高达24.23%。而兴业证券、国金证券等中小券商的香港子公司，去年IPO募资份额占比均不足1%。

除了投行业务，头部券商已将触角延伸至衍生品及更广泛的国际市场。中信证券2025年中报显示，其在马来西亚成功发行场内窝轮，成为当地首家中资背景发行人；华泰证券则构建了覆盖香港、美国、新加坡的24小时全球交易体系。

反观中小券商，其国际化进程往往面临较高的时间与准入门槛。以此次获批的东北证券为例，据公开报道，其早在2016年便有相关议案，但直到去年才正式向证监会提交申请，历经数年才迈出实质性的一步。

开源证券认为，头部券商凭借早期确立的国际化战略，在资本、人才等方面率先投入，目前形成了两大竞争壁垒：一是牌照壁垒，在全球监管趋严的背景下，头部券商早已完成了全球主要市场的全牌照布局；二是资本壁垒，头部券商依托海外业务的持续盈利，形成了内源性资本补充的良性循环，资本实力不断巩固。

“很多中小券商虽然完成了香港子公司的架构搭建，但实际业务落地并不多。”一位非银行业分析师告诉第一财经，资本金不足、对海外人才吸引力较弱以及缺乏跨境资源积累等因素，是中小券商海外突围的主要掣肘。

券商出海仍有优势，应探索差异化发展路径

尽管发展节奏与自身实力有一定差距，但布局海外已经成为券商行业的共识。

中国证券业协会在《证券公司国际化发展实践报告及典型案例汇编（2025）》（下称《实践报告》）中指出，近年来，中资证券公司加快国际化布局，境外资产规模稳步扩大，国际业务对母公司利润的贡献度提升，目前形成了“头部机构依托全牌照优势与规模效应领跑，中小机构通过差异化策略实现突破和发展”的发展格局。

《实践报告》提及的典型案例中，除了几家头部券商，还包括山西证券国际子公司在港交所推出了全球首只铁矿石期货ETF，为境外投资者参与铁矿石期货市场提供途径的同时，助力提升中国铁矿石期货在全球范围内的定价影响力。

盘古智库高级研究员余丰慧认为，头部券商与中小券商在海外业务时应采取不同的策略。头部券商应利用其强大的资本实力和广泛的客户资源，在全球范围内拓展业务领域和服务网络；而中小券商则应聚焦特定市场或细分领域，比如专注于某些行业或区域市场的投资银行业务，或是提供特色化的金融产品和服务，从而形成差异化的竞争优势。

“有一个境外的牌照总是好的”，前述非银行业分析师说道。据该分析师观察，目前部分中小券商正尝试在研究所跨境服务、财富管理及东南亚市场寻找突围机会。

开源证券认为，凭借对国内产业政策的深刻理解、境内外监管沟通能力、与本土企业长期建立的信任关系以及衔接两地市场的紧密客户网络关系，中资券商在协助企业出海方面展现出显著优势。此外，2024年高盛、摩根士丹利海外业务收入分别为1370亿元、1066亿元，中信证券、中金公司分别为109亿元和53亿元，“从海外业务收入的绝对金额来看，我国券商海外收入体量较国际投行仍有较大提升空间。”