周期 | 尿素期货站上1800 元，周期律下的春季攻势与未来推演

2月12日，郑州商品交易所尿素期货主力合约UR2605盘中冲高至1843元/吨，收盘报1843元，单日涨幅达2.79%。这一价格不仅创下近期新高，更在春节前最后交易周上演了一场“预期与现实”的错配大戏——现货市场几近停滞，期货却强势拉涨。这究竟是新一轮上涨周期的起点，还是产能过剩背景下的昙花一现？

一、当前市场：期现背离下的三重博弈

定价权转移：期货领跑现货超3倍

春节前最后一周，物流停运、贸易商放假，现货市场实则“有价无市”。山东、河南、河北三地现货价格稳定在1800元/吨左右，而期货UR2605却从1793元飙升至1843元，基差收窄至仅3元/吨。这并非现货跟涨，而是期货强行拉平现货价格，定价权已从产业库存交易者转移至宏观对冲资金。

产业数据的三重背离

第一重背离：高开工与去库存并存。尿素行业日产量达21.39万吨，开工率90.86%，均处历史高位；但企业库存却周环比下降8.38万吨，降幅9.12%。这背后是工厂“压单放量”策略的成功——将库存压力转化为待发订单，预收订单天数增至11.12天。

第二重背离：库存绝对值与市场情绪。当前企业库存83.47万吨，虽同比去年175万吨大幅下降，但这更多是政策干预与主动去库的结果，而非内需爆发。市场却将“同比低”放大为“缺口叙事”。

第三重背离：气头复产与成本支撑。气制尿素开工率从54%回升至58.97%，但气头装置仍亏损200元/吨以上。企业“亏损也要开”，源于限气政策放松后的工业供气恢复，这为后续供应变数埋下伏笔。

二、历史周期：政策与成本的双轮驱动

回顾尿素期货自2019年8月上市以来的行情，价格变化主要受政策和成本两大因素影响。产业政策和出口政策对价格的影响剧烈且长远，典型行情如2021年煤价上涨导致尿素价格创新高，2023年出口政策收紧引发价格大跳水。

四轮大周期的核心规律

回溯二十年尿素市场，四轮大周期勾勒出清晰运行规律：

• 
  

• 2007-2008年：全球能源危机叠加国内自然灾害，价格飙升至2500元/吨后因金融危机崩塌

• 
  

• 2016-2018年：煤炭去产能+环保限产推动价格重回2000元以上

• 
  

• 2020-2022年：俄乌冲突与煤炭暴涨共振，价格突破3000元历史高点

贯穿始终的核心规律是：尿素价格始终与煤炭价格强联动，而政策因素（环保、出口管控、农业补贴）则放大波动幅度。

季节性规律与期限结构演变

尿素期货价格呈现明显季节性特征：7、9和12月上涨概率更高，3、5、10和11月下跌概率更高。从期限结构看，尿素期货经历了三个阶段演变：

1. 
   

2. 上市初期至2021年初：无序震荡结构，市场不成熟

   
   

3. 2021年初至2024年9月：Backwardation结构主导（近月高于远月）

   
   

4. 2024年9月末至今：Contango结构初步形成（远月微升水）

这一演变反映了市场从供需紧平衡转向供应过剩的深刻变化。

三、核心矛盾：产能过剩与政策托底的拉锯战

供应过剩已成定局

2025年尿素产能预计达7800万吨，产量5500万吨，而表观消费量仅5000万吨。下半年新增280万吨产能陆续释放，9月后日产量有望突破21万吨。产能扩张导致企业库存高企，8月初已攀升至78.3万吨历史高位。

需求结构性分化

农业需求呈现明显季节性亮点：玉米密植技术推广带来每年70-100万吨增量需求。但工业需求受房地产低迷拖累，三聚氰胺等工业用尿素采购疲软，复合肥库存压力抑制原料采购。

出口政策成为最大变量

2024年尿素出口仅29万吨（同比降90%），而当前国内外价差高达1000-1100元/吨。印度150万吨招标悬而未决，若配额政策松动，将迅速改变供需格局。2025年实际出口489万吨，配额基本用尽；2026年330万吨配额已于2025年10月提前下达。

成本支撑与下移的拉锯

近期动力煤价格从620元涨至675元（涨幅8.87%），推动煤制尿素成本上移至1600元/吨附近。但长期看煤炭中枢下移趋势未改，光大期货测算下半年成本支撑可能继续弱化。

四、未来推演：三重路径的价格轨迹

基准情景（概率60%）：区间震荡

在产能过剩与政策调控框架下，UR2605合约预计在1600-1850元区间震荡。2-3月受春耕需求支撑，价格有望保持坚挺；但伴随价格上行，下游逐步抵触，现货成交转弱，预计尿素价格短期回调。

南华期货明确指出：从投产格局以及产业周期来看，尿素仍然处于不断释放新增产能导致供应过剩的阶段，2026年的价格中枢将进一步下移，但下跌过程中受到出口政策的托底。

上行突破（概率25%）：需要三大催化剂共振

需要极端气候推升国际粮价、印度招标大规模放量、煤炭因冬季保供紧张跳涨三大催化剂共振。若出口配额超预期放松，价格可能挑战2000元关口。

国际尿素价格高企为上行提供潜在动力：中东颗粒尿素离岸价为400-410美元/吨，北非发欧洲离岸价最高达460美元/吨。按当前汇率、运费倒推，中国FOB理论出口窗口在2500元/吨以上，与国内1800元的现货价存在巨大套利空间。

下行风险（概率15%）：新型肥料加速替代

若新型肥料加速替代、煤炭暴跌至600元以下、房地产持续低迷压制工业需求。若新增产能释放超预期，价格或下探1550元边际成本线。

光大期货预测：若仅考虑基本面，则2026年尿素期价运行中枢或继续小幅下移，主力合约运行区间在1450~1850元/吨。

五、机构观点与操作策略

主流机构一致预期：先扬后抑

多家机构对2026年尿素市场形成共识：预计全年呈现前高后低、区间震荡的走势。具体节奏来看，年初在春耕备肥需求释放及出口窗口打开的支撑下，价格重心有望逐步上移；随后随着抛储数量提升，市场供应压力显现，价格将再度承压回调。

一德期货预计全年1600-2000元/吨价格区间，5-9套利先正套后反套。国元期货认为，进入夏季用肥高峰阶段，需求支撑增强，价格或迎来阶段性修复。此后农业转入淡季，价格预计随之回落。

操作建议：节前谨慎，节后关注

对于当前行情，机构普遍建议节前保持谨慎。光大期货提醒：假期期间国际市场印标等扰动因素较多，注意控制仓位，建议轻仓或空仓过节。南华期货也建议多单离场，空仓过节。

节后需重点关注三个核心变量：

1. 
   

2. 企业库存累积速度：若节日期间垒库幅度低于季节性，将为价格提供支撑

   
   

3. 春耕需求启动节奏：3月将进入返青肥集中施用旺季，农用需求迎来阶段性峰值

   
   

4. 出口政策执行力度：3月印度将发布2026/27采购年度首轮招标，这是检验中国出口配额执行力的首个真实场景

2月12日的上涨，是宏观资金利用产业真空期，以低库存与出口预期为支点发起的春季攻势预演。这并非供需反转，而是预期前置。

短周期（1-3天）：由资金行为驱动，无法用基本面解释。节前最后两个交易日，盘面已脱离产业定价。

中周期（1-3个月）：出口配额、春耕预期与低库存等利多逻辑无法被证伪，盘面易涨难跌。

长周期（6-12个月）：新增产能仍在释放，2026年是产能过剩周期的延续，价格中枢下移是主旋律，下跌过程靠出口政策托底。

尿素期货的历史周期律告诉我们，这个品种始终在政策与成本的双重约束下运行。当前1843元的价格，既包含了春耕旺季的预期，也反映了出口政策的博弈，更承载了产能过剩的隐忧。在周期律的框架下，尿素期货的每一次深蹲，都可能为下一轮冲锋积蓄能量；而每一次冲锋，也都需要政策、成本与需求的共振。

春耕将至，农时不等人。尿素期货的春季攻势已经打响，但真正的考验，还在节后。

声明：以上分析基于公开数据与周期模型推演，不构成投资建议。市场有风险，决策需谨。

关注我，投资路上多一双眼睛，少几道伤疤。若看到满眼错误，是我错了；若觉得都是对的，更是我错了。可不信不可全信，取舍由心。