1月非农超预期？金银节前注意持仓风险

昨天晚间，美国1月非农数据及失业率公布。美国1月季调后非农就业人口增加13万人，大幅高于市场预期中值7万人，创2025年4月以来最大增幅。美国1月失业率录得4.3%，略低于市场预期的4.4%，创2025年8月以来新低。

数据整体好于预期，但我们仍需从数据背后关注更多的信息：

一、数据下修：1月份非农就业数据的大幅增长，其中一部分可能是由于上一年数据的下修所致。月度数据上，美国劳工统计局将11月份非农新增就业人数从5.6万人修正至4.1万人；12月份非农新增就业人数从5.0万人修正至4.8万人。修正后，11月和12月新增就业人数合计较修正前低1.7万人。而更夸张的是，美国未季调年度就业基准下修86.2万人，虽然比前值下修91.1万人以及市场预估的“百万级下修”要好一些，但绝对值仍然不容忽视。

为什么会出现这么大的下修幅度呢？原因主要是统计方法不同，每月发布的非农就业数据是基于抽样调查的初步估算，而年度基准修正是依据更全面、准确的季度普查数据。其次，就去年来说，美国政府部门裁员、驱逐非法移民、自然灾害频发等都是就业数据大幅下修的主要原因。如果就业增长数据存在高估，就需要向下修正。

下修就意味着“挤水分”，表明实际的就业情况可能比之前月度数据反映的要差。所以我们不能只看某个月的数据表现，美国劳动力市场是否出现真实回暖还需要等待更多方面的验证。

二、降息预期后置：数据发布后，市场开始推迟对美联储下次降息的预期，交易员将首次降息的预期时间大幅推迟至6月甚至更晚。

据CME“美联储观察”：美联储到3月降息25个基点的概率为6.0%（公布前为21.7%），维持利率不变的概率为94.0%（公布前为78.3%）。美联储到4月累计降息25个基点的概率为18.8%（公布前为35.7%），维持利率不变的概率为80.4%（公布前为58.9%），累计降息50个基点的概率为0.9%（公布前为5.4%）。到6月累计降息25个基点的概率为49.4%（公布前为49%）。

从当前来看，美联储降息空间逐步收缩，货币政策决策或将愈加谨慎。多位美联储官员表示，不排除近期强劲的生产率增长势头持续的可能性，但也不愿将短期货币政策决策建立在假设之上。我们应该持续关注后续美国经济数据的表现情况。

对于贵金属来说，非农数据公布后金银短线出现下挫，随后震荡调整。后市需关注几个方面：

1.美国1月CPI数据即将公布，如果CPI数据超预期，则可能进一步推迟降息预期；如果回落，降息预期或再生变数。

2.凯文沃什的就任之路仍有不确定性，且现任主席鲍威尔仍面临刑事调查，关注美联储相关人事变动及其独立性面临的挑战。

3.伊朗局势依然不明朗，美伊双方一边启动谈判以期达成协议，一边又处于高度战备状态。需关注地缘局势变化对贵金属市场可能带来的脉冲式影响。

目前临近春节假期休市，投资者需注意贵金属持仓风险，关注假期期间外部宏观地缘动向，保护资金安全，做好风控。

完稿时间：2026.2.12 16：00

国泰君安期货市场分析师：陈骏昊（投资咨询证号：Z0021546）

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