美国煤炭在全球能源大潮中崭露头角，迎来高光时刻

本文转载自微信公众号：国泰君安证券研究

报告导读：美国重启煤电已经在2025年显现超过市场预期强度，我们判断的全球能源大周期才刚刚拉开序幕，看好美国煤炭需求持续抬升挑动全球煤炭平衡表。

投资建议：我们认为美国重启煤电已经在2025年显现超过市场预期强度，而我们预判的美国缺电问题日趋严重下对于基荷电源将越发依赖，以此将带动能源的量价齐升，并联动影响全球，重申战略性看多未来5-10年的能源大周期。

美国缺电背景下的能源大周期，煤炭或迎来高光时刻。我们认为美国煤炭行业正处于历史性的转折点，在经历了长达十年的结构性衰退后，2025年特朗普政府明确的放弃脱碳政策，使得煤炭可以以公平的方式展现在公用事业公司视野中，经济性成为各项电源的最核心评判标准。对于解决美国在AI带动下的需求爆发的缺电问题，就“电量”的维度我们认为的主要解决方式就是依靠更为靠谱的基荷能源：天然气及煤炭。与此同时，需求端的持续爆发也必然伴随着能源价格的上行，美国煤炭已经迎来政策与经济性的双击。

美国煤炭2025年已经成为转折之年，未来乐观预计需求会继续提升1.2-1.5亿吨。伴随着AI缺电问题的日益严峻，特朗普政府政策全面支持“重启煤电”，美国煤电及煤炭消耗量10年内首次显现12.4%的大幅回升态势。与此同时，作为支撑后续美国电量提升的重要基荷电源天然气与煤电，天然气已经率先在供需两旺下开启价格上行，2025年实证已经越过与煤电的经济性平衡线，导致公用事业公司更多切换至煤电发电；展望美国2027-2028年缺电压力最大的时刻，我们预计煤炭用量可能较2024年提升1.2-1.5亿吨，煤电“压舱石”开启新一轮的上行周期。

美国解决煤炭供给的方式：国内增产空间有限，出口转内销+进口扩张有望挑动全球煤炭平衡表。与市场对于美国本土增产空间乐观态度不同，我们认为美国煤炭行业存在产能过剩的“统计幻觉”，实际有效产能可能已因长期的资本开支不足、熟练劳动力流失以及剥采比的不可逆上升而被永久性侵蚀。我们判断解决国内增产潜力不足问题最直接的就是将5000万吨左右出口优质动力煤直接转为内销；其后的解决方式就是扩大进口，我们判断规模可能在2000-5000万吨的规模。结合出口转内销，美国对于全球供给的影响可能达到3%-7%，就足以对全球煤炭供需平衡表产生明显影响，也将印证我们看多未来5-10年全球能源大周期的逻辑。

风险提示：美国AI用电低于预期，新型电源技术快速发展。

报告来源

以上内容节选自国泰海通证券已发布的证券研究报告。

报告名称：能源大周期下，美国煤炭或迎高光时刻——Global Energy Perspectives Series；报告日期：2026.02.11 报告作者：

黄涛（分析师），登记编号：S0880515090001

邓铖琦（分析师），登记编号：S0880523050003

重要提醒

本订阅号所载内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰海通证券研究服务签约客户，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。

法律声明

本公众订阅号(微信号: GTHT RESEARCH )为国泰海通证券股份有限公司(以下简称“国泰海通证券”) 研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台上以国泰海通研究所名义注册的，或含有“国泰海通研究"，或含有与国泰海通证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰海通证券研究所官方订阅号。本订阅号不是国泰海通证券研究报告发布平台，本订阅号所载内容均来自于国泰海通证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰海通证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议，国泰海通证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载内容版权仅为国泰海通证券所有，国泰海通证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需注明出处为“国泰海通研究”， 且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。