梦龙公布离开联合利华后首份财报！营收超650亿元，但为何利润腰斩？

本文为食品内参原创

作者丨佑木编审丨橘子‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍

今天，在伦敦和阿姆斯特丹同步挂牌的梦龙冰淇淋公司（The Magnum Ice Cream Company，以下简称TMICC）发布了自2025年12月从联合利华（Unilever）正式分拆以来的第一份全年业绩报告。

遗憾的是，财报发布当日，梦龙在阿姆斯特丹泛欧交易所的股价暴跌12.78%，报收117.98元人民币（14.30欧元）；伦敦市场的跌幅一度触及14%。

财报显示，2025财年，梦龙的销售额几乎原地踏步，维持在651.75亿元人民币（79亿欧元）。归属于股东的净利润从上一年的49.09亿元人民币（5.95亿欧元）缩减至25.33亿元人民币（3.07欧元），跌幅高达48.4%。

过去两年，梦龙首席执行官彼得·特·库尔夫（Peterter Kulve）在不同场合反复描绘冰淇淋业务独立后的敏捷与专注，但报表所反应的却是、分拆带来的“阵痛”远比想象中剧烈。

昂贵的“独立”

事实上，梦龙利润“腰斩”的首要因素并非冰淇淋卖不动了。

根据财报披露，TMICC在2025年为分拆支付了总计46.53亿元人民币（5.64亿欧元）的现金支出。这笔开支被拆解为三个部分：19.64亿元人民币用于收购和处置相关业务；12.05亿元人民币是纯粹的组织分离成本；另有14.85亿元人民币用于实施所谓的中期运营模式。

在联合利华时期，冰淇淋业务虽然被视为资产负债表上的“累赘”，但它共享着跨国巨头庞大的后台系统。分拆意味着梦龙必须独立构建一套从财务、IT到人力资源的完整架构。这种“搁置成本”（Stranded Costs）在独立初期无法通过规模效应抵消。

此外，由于分拆过程极其复杂，梦龙与联合利华签署了一系列过渡服务协议（TSA）。在2025年下半年，这些协议带来的现金支出增加了3.14亿欧元。在会计处理上，过去由母公司分摊的折旧费用，现在变成了梦龙必须真金白银支付给联合利华的“服务费”。

这种财务上的“藕断丝连”还体现在库存管理上。一个令人费解的细节是，梦龙在2025年向联合利华支付了高达74.66亿元人民币（9.05亿欧元）的“库存补贴”。原因是在许多国家，梦龙虽已独立销售产品，但存货的法律所有权尚未完成交割。梦龙必须先支付这笔巨款，以补偿联合利华对存货的投资，并在过渡期结束时再花费67.48亿元人民币买回这些所有权。

这一复杂的机制导致梦龙的自由现金流从2024年的66.25亿元人民币断崖式下跌至3.14亿元人民币（3800万欧元）。对于一个刚刚独立、需要大量投入数字化建设和冷链扩张的公司来说，这种现金流状态极其危险。

为了支撑独立后的财务架构，梦龙在2025年发行了247.5亿元人民币（30亿欧元）的债券，这导致公司的财务成本大幅飙升，利息支出比上一年增加了8.66亿元人民币。这种高杠杆状态要求梦龙必须在2026年实现爆发式增长，以覆盖债务利息。

然而，管理层对2026年的指引却非常保守。他们预计有机销售增长仅为3%至5%。更令投资者失望的是，公司明确表示在2026年之前不会支付任何股息，最早的分红要等到2027年上半年。

“成长的阵痛”

在业绩发布后的电话会议上，分析师们最关心的是中国市场。

中国是TMICC的全球前十大市场之一。2025年上半年，梦龙在中国实现了22.29亿元人民币的营收，这一数字达到了2024年全年的85%。

CEO彼得·特·库尔夫将此归功于“管理层的彻底换血”和“一线第一”（Front-line first）模式的推行。梦龙在2025年调整了中国区的渠道利润结构，并启动了最大规模的新品发布计划。

但深度复盘后可以发现，这种高速增长带有显著的“季节性超前灌装”特征。2025年初，梦龙中国团队为了挽回2024年因需求疲软导致的业绩缺口，采取了较为激进的渠道扩张策略，包括在终端大规模投放冰柜、提前启动夏季营销。随后，有消费者发现，在上海、北京等一线城市，梦龙冰淇淋正频繁出现在“好特卖”等折扣店的货架上，单支售价往往跌至6元人民币左右。

这是一个危险的信号。梦龙的品牌护城河建立在“比利时巧克力涂层”和10元以上的高溢价之上。当产品大规模流向折扣渠道，意味着品牌正在通过牺牲长期溢价能力来消耗短期的渠道库存。

值得注意的是，TMICC在上市申请文件中承认，2023年和2024年中国市场经历了“成长的阵痛”。由于消费者转向更便宜的替代品，导致需求疲软，且渠道中积累了过高的库存，收入持续下滑。

此外，在2025财年的总结中，管理层提到通过“提前进行产品营销”（Early marketing）和大规模的新品发布（2025年是新品发布数量最多的一年）来抢占市场先机，从而驱动了销量的增长。

更何况，在中国市场，本土企业伊利、蒙牛正在利用无孔不入的常温奶渠道和成熟的冷链体系，将高端冰淇淋的价格控制在8-10元区间。伊利目前稳居中国冰淇淋市场第一，而梦龙和可爱多（Cornetto）虽分别位列第四和第五，但在下沉市场的渗透率远逊于本土品牌。

需要注意的是，中国消费者对冰淇淋的需求正在从‘炫耀性消费’回归‘理性补给’。梦龙2025年推出的150款新品（包括所谓的高端Utopia系列）虽然丰富了产品线，但在“雪糕刺客”舆论阴影尚未消散的市场环境下，消费者的决策权重正加速向性价比倾斜。

2025年的业绩暴跌，是梦龙为过去几十年在联合利华庇护下的舒适区所支付的代价。曾经由“巧克力脆皮”包裹的、充满溢价的放纵梦，在资本市场和健康消费的双重夹击下，正在加速融化。

梦龙需要证明的不仅仅是它能独立存在，更是它在这个拒绝高糖、崇拜理性的新时代，是否还具备让人们愿意为那一根雪糕支付更高溢价的理由。