玻纤与电子布龙头，国际复材：全球布局完善，能否迎价值重估？

一、公司概况：玻纤与电子布龙头，全球布局完善

（一）基本信息与发展历程

国际复材（重庆国际复合材料股份有限公司）成立于 1991 年，是云天化集团旗下玻纤新材料产业核心支柱企业，专注于高性能玻璃纤维及复合材料的研发、生产与销售，为全球客户提供品质稳定的产品及应用解决方案。

公司历经三十余年发展，已完成全球化布局，下设北美、欧洲、香港 3 家销售子公司，在重庆、珠海、常州及巴西、巴林等地建有生产基地，形成了覆盖原料供应、生产制造、全球销售的完整产业链体系。

发展进程中，公司持续推进产业链延伸与技术升级：2006 年切入电子领域，建成国内最大电子细纱池窑产线；2011-2014 年完成巴西、巴林工厂收购，拉开全球战略布局序幕；2017 年推出 TMII 超高模风电玻璃纤维，推动风电叶片技术升级；2022 年自主设计的 15 万吨智能制造生产线投产，产能规模与智能化水平显著提升；2025 年实现业绩大幅扭亏为盈，产品结构优化与市场需求增长形成共振。

（二）核心业务与产品矩阵

公司核心业务聚焦玻璃纤维及复合材料，形成了多元化产品矩阵，覆盖电子级、工业级等多个应用场景：

1. 电子级产品：包括电子级玻璃纤维纱、高端电子布（含低介电 Low-DK 电子布）等，其中二代低介电电子布月产能已达 50 万米，2026 年高端电子布产能预计突破 4000 万米，主要应用于 AI 服务器、5G 通信等高端电子领域。
2. 工业级产品：涵盖无碱玻璃纤维无捻粗纱、细纱、短切纤维、方格布、拉挤片材等，玻纤纱年产能突破 100 万吨，玻纤布年产能达 2 亿米，广泛应用于风电、交通运输、建筑等领域，其中高性能拉挤片材为风电叶片减重降本提供关键解决方案。
3. 复合材料：依托玻纤基材优势，开发适配下游高端需求的复合材料产品，逐步拓展至低空经济、新能源等新兴领域，成为公司新的业绩增长极。

（三）行业地位与竞争优势

1. 规模优势显著：公司玻纤纱产能超 100 万吨，位居全球前列，高端电子布产能持续扩张，2026 年将进入集中释放期，规模效应带来成本控制优势，高端业务净利率有望维持 40% 以上。
2. 技术壁垒稳固：深耕玻纤领域多年，掌握池窑拉丝、高端电子布制造等核心技术，自主开发的超高模风电玻纤、低介电电子布等产品性能达到行业先进水平，技术研发与产品迭代能力强。
3. 全球布局完善：生产基地覆盖亚洲、美洲、欧洲中东地区，销售网络辐射全球，能够快速响应不同区域客户需求，抵御单一市场波动风险，海外市场营收占比保持稳定。
4. 产业链一体化：实现电子级玻纤纱、玻纤布和工业级玻纤布一体化生产，上下游协同效应显著，有效保障产品质量稳定性与供应链安全，提升客户粘性。

二、行业分析：新材料高景气，新兴需求驱动增长

（一）行业发展趋势

玻璃纤维作为高性能复合材料核心基材，凭借高强度、轻量化、耐腐蚀等特性，在传统领域升级与新兴领域崛起的双重驱动下，行业保持高景气度。从发展趋势来看：

1. 高端化转型加速：随着 AI、5G、航空航天等领域需求升级，低介电、高强度、高模量的高端玻纤产品需求快速增长，行业呈现 “高端紧缺、中端扩容、低端整合” 格局，高端产品溢价能力显著。
2. 应用场景多元化：传统风电领域需求稳步增长，低空经济、新能源汽车、人形机器人等新兴领域成为新增长引擎，尤其低空经济领域，2026 年碳纤维及玻纤复合材料需求预计突破 6 万吨，增速远超其他领域。
3. 国产替代深化：国家政策持续支持高性能新材料产业发展，《中国制造 2025》《新材料产业发展指南》等政策明确将玻纤、碳纤维复合材料列为重点突破领域，国内企业技术与产能持续提升，进口替代空间广阔。

（二）市场规模与需求结构

1. 全球市场：2025 年全球碳纤维复合材料市场规模突破 200 亿美元，预计 2026 年将超 280 亿美元，2030 年前年均复合增长率超 9%，其中玻纤复合材料作为重要细分领域，受益于下游多领域需求增长，市场规模持续扩容。
2. 国内市场：2025 年国内碳纤维市场规模达 670 亿元，实际消费量 9.64 万吨，同比增长 71.89%，预计 2026 年市场规模将突破 1500 亿元；玻纤领域方面，高端电子布供需格局持续紧张，AI 服务器、5G 通信等领域需求缺口显著，为公司提供广阔市场空间。
3. 需求结构：风电仍是玻纤最大需求领域，2025 年占比 50.7%；低空经济、新能源汽车等新兴领域需求快速崛起，2030 年新兴领域需求占比预计提升至 60% 以上，形成 “传统领域稳基、新兴领域领航” 的需求格局。

（三）政策支持

国家层面，高性能新材料产业获得研发补贴、税收优惠、产业链整合等多项政策支持；地方层面，长三角、珠三角、京津冀等产业集聚区出台配套政策，推动玻纤复合材料与下游应用协同创新。民航局发布的《低空经济发展指导意见（2025-2030 年）》提出到 2027 年低空飞行器年产量突破 10 万台，间接带动玻纤复合材料需求增长，为公司业务拓展提供政策红利。

三、财务状况深度分析：业绩扭亏提质，增长动能稳固

（一）核心财务指标表现（2024-2025年）

1. 盈利能力：扭亏为盈，盈利质量持续优化

公司 2025 年实现业绩大幅反转，盈利能力显著修复，主要得益于产品结构升级、价格回升及规模效应释放，营收与净利润均实现双位数高增长，盈利质量稳步提升。

从季度表现来看，2025 年单 Q3 实现营业总收入 22.60 亿元，同比 + 18.30%；归母净利润 0.42 亿元，同比 + 167.66%，延续盈利增长态势。

盈利改善的核心逻辑包括：一是高端电子布等高附加值产品销量占比提升，拉动整体毛利率上升；二是行业供需格局改善，玻纤产品市场价格同比上涨；三是产销规模扩大，规模效应进一步摊薄单位成本。

2. 资产负债结构：财务风险可控，资本结构稳健

截至 2025 年 9 月 30 日，公司资产合计 217.80 亿元，负债合计 125.32 亿元，股东权益合计 92.48 亿元，资产规模与权益规模稳步增长，为产能扩张与技术研发提供坚实支撑。

• 资产负债率：2025 年三季报为 57.54%，与 2024 年同期的 57.49% 基本持平，处于玻纤行业合理水平（行业平均 55%-60%），财务杠杆适度，长期偿债压力可控。
• 流动性指标：2025 年三季报流动比率为 0.87，速动比率为 0.59，虽短期流动性指标略低于理想水平，但公司经营性现金流充裕，能够有效覆盖短期偿债需求，且无短期债务集中到期压力。
• 资产质量：公司固定资产占比约 45%，主要为生产基地与设备，资产实用性强；应收账款周转率为 6.2 次，较 2024 年同期提升 0.8 次，回款效率改善，资产质量稳步提升。
• 权益规模：股东权益较 2024 年末增长 3.48%，未分配利润由负转正，抗风险能力持续增强，为后续融资与业务扩张奠定基础。

3. 现金流状况：经营性现金流充裕，支撑发展需求

现金流是企业经营的 “血液”，公司 2025 年经营性现金流大幅增长，与净利润匹配度较高，为产能扩张、技术研发提供稳定资金支持，现金流健康度显著提升。

• 经营活动现金流：净额大幅增长 56.14%，主要源于主营业务收入增长、回款能力改善及成本控制优化，经营性现金流净额远超归母净利润，利润现金含量高，收入实现质量良好。
• 投资活动现金流：净额为负且同比降幅扩大，主要系公司推进重庆长寿 3600 万米高频高速电子纤维布、高端电子布产能扩建等项目建设，属于产能扩张期的正常资本投入，为未来业绩增长储备动能。
• 筹资活动现金流：净额同比大幅改善，主要因公司 2025 年盈利后减少外部融资，同时偿还部分有息负债，融资压力显著缓解，财务结构进一步优化。

4. 营运能力：运营效率提升，资产周转加快

2025 年公司通过产品结构优化、产销协同提升及内部管理精细化，营运能力指标均实现改善，资产运营效率加快，整体经营效率显著提升。

• 应收账款周转率提升，反映公司客户回款速度加快，信用政策执行效果良好，坏账风险降低；
• 存货周转率改善，得益于公司产销匹配度提升，产品市场需求旺盛，库存去化速度加快，存货占用资金减少；
• 总资产周转率小幅提升，体现公司资产利用效率改善，产能利用率稳步提高，整体运营效率向优。

5. 2025 年业绩预告与盈利展望

公司 2025 年度业绩预告显示，预计实现归母净利润 2.6 亿元至 3.5 亿元，较上年同期的 - 3.54 亿元大幅扭亏为盈；扣非后归母净利润 2.4 亿元至 3.3 亿元，同样实现扭亏为盈。机构预测 2025 年归母净利润中枢约 13.5 亿元，同比增长 387.57%，盈利增长确定性较强。

2026 年随着高端电子布产能集中释放、重庆长寿项目逐步落地，叠加下游新兴领域需求爆发，公司营收规模有望持续扩大，高端产品占比提升将进一步推动毛利率优化，盈利水平预计实现跨越式增长。

（二）财务状况核心亮点

1. 业绩反转态势明确：从 2024 年的亏损状态转为 2025 年持续盈利，营收与净利润同比均实现大幅增长，扣非净利润同步改善，非经常性损益影响小，盈利质量高，体现公司经营效率的显著提升。
2. 产品结构升级成效显著：高端电子布等高附加值产品占比提升，推动销售毛利率从 2024 年三季度的 14.74% 升至 2025 年三季度的 17.67%，盈利能力持续优化，产品溢价能力逐步显现。
3. 现金流支撑有力：经营性现金流净额持续大幅增长且远超净利润，现金流与利润匹配度较高，说明公司收入回款质量良好，现金流健康度高，能够支撑产能扩张与日常经营需求。
4. 财务风险可控：资产负债率维持稳定且处于行业合理水平，无大幅举债扩张情况，筹资活动现金流压力缓解，短期流动性缺口由充裕的经营性现金流覆盖，整体财务状况稳健。
5. 运营效率持续提升：应收账款、存货周转率均实现改善，资产利用效率加快，内部管理精细化成效显著，为业绩增长提供内生动力。

（三）财务风险提示

1. 短期流动性压力：流动比率与速动比率偏低，若下游回款延迟或短期债务集中到期，可能面临阶段性流动性紧张风险。
2. 投资回报周期风险：当前产能扩张项目投入较大，投资活动现金流持续为负，若项目建设进度不及预期或产能释放后需求不及预期，可能影响投资回报效率，摊薄短期盈利。
3. 成本传导风险：石英砂、丙烯腈等原材料价格波动可能影响生产成本，若产品价格无法及时同步调整，将对毛利率造成挤压，影响盈利能力。
4. 应收账款风险：虽然回款效率改善，但随着营收规模扩大，应收账款绝对值有所增加，若下游行业需求波动，可能导致回款周期拉长，坏账风险有所上升。

（一）产能集中释放，高端业务放量成核心引擎

公司 2026 年扩产节奏清晰且确定性高，高端电子布产能将进入集中释放期，成为业绩增长的核心驱动力，产能规模与产品结构双重升级推动公司营收与盈利跨越式增长。

1. 产能扩张详细时间表

2. 高端业务盈利优势显著

高端电子布业务净利率维持 40% 以上，远高于工业级玻纤产品，2026 年高端电子布产能突破 4000 万米后，将大幅拉动公司整体盈利水平提升，成为公司最核心的盈利增长点。

（二）下游需求共振，传统 + 新兴双轮驱动增长

公司产品覆盖传统与新兴两大领域，下游需求全面开花，传统领域稳基托底，新兴领域爆发式增长，形成双轮驱动的增长格局，市场空间广阔。

1. 传统领域：风电需求稳步增长，份额持续稳固

风电仍是玻纤最大需求领域，2025 年占比 50.7%，随着全球风电装机量稳步提升，风电叶片大型化、轻量化趋势明确，公司高性能拉挤片材、超高模风电玻纤等产品为风电叶片减重降本提供关键材料，产品性能达到行业先进水平，深度绑定金风科技、明阳智能等头部风电企业，市场份额持续稳固，传统业务为公司业绩提供稳定支撑。

2. 新兴领域：多赛道爆发，需求增量显著

低空经济、AI 服务器、5G 通信、新能源汽车等新兴领域需求爆发，公司玻纤及复合材料产品可广泛应用于 eVTOL 机身、无人机结构件、电子设备基板、新能源汽车轻量化部件等，充分受益于新兴产业发展红利，成为公司业绩增长的新引擎。

其中，低空经济为最大增量领域，2026 年碳纤维及玻纤复合材料整体需求预计突破 6 万吨，公司凭借玻纤复合材料的成本优势与产品性能，有望成为低空经济领域核心材料供应商，迎来显著业绩增量。

（三）技术与规模双重壁垒，竞争优势持续强化

1. 技术壁垒：公司深耕玻纤领域三十余年，掌握池窑拉丝、高端电子布制造、低介电材料研发等核心技术，自主开发的二代低介电电子布、超高模风电玻纤等产品性能达到国际先进水平，与海外龙头企业比肩；研发投入占比维持 3% 以上，持续推进产品迭代与技术创新，技术护城河稳固。
2. 规模壁垒：玻纤纱年产能超 100 万吨，位居全球前列，高端电子布产能 2026 年将突破 4000 万米，规模效应带来显著的成本控制优势，单位生产成本较中小厂商低 10%-15%；纱布一体化生产布局，进一步摊薄成本，提升产品性价比。
3. 产业链与渠道壁垒：实现 “电子纱 - 电子布 - 复合材料” 一体化生产，上下游协同效应显著，保障产品质量稳定性与供应链安全；全球生产基地与销售网络布局，覆盖亚洲、美洲、欧洲等主要市场，深度绑定全球头部客户，渠道粘性高，客户转换成本大。

（四）股价表现强劲，市场预期向好

公司股价近期表现亮眼，2026 年 2 月 11 日收盘价 11.80 元，较前一日上涨 20.04%；近三个月股价上涨 104.15%，近一年上涨 242.03%，股价涨幅反映市场对公司业绩改善与增长潜力的高度认可。高换手率与成交额持续放大，显示市场交易活跃度提升，投资者关注度增加。

从估值来看，当前公司 PE（TTM）为 28.56 倍，对应 2025 年净利润中枢 PE 约 26 倍，低于玻纤行业平均 PE（35 倍左右），估值处于合理区间；2026 年随着高端产能释放、盈利水平提升，动态 PE 有望逐步优化，具备显著的估值提升空间。

五、风险提示

1. 产能释放不及预期风险：若新增织布机交付延迟、重庆长寿项目建设进度放缓，可能导致高端电子布产能释放不及预期，影响公司 2026 年业绩增长。
2. 下游需求波动风险：AI 服务器、5G 通信、低空经济等领域发展进度若不及预期，可能导致产品需求下滑，产品价格承压，影响公司营收与盈利。
3. 市场竞争加剧风险：国内玻纤企业纷纷扩产高端电子布领域，可能引发中高端产品竞争加剧，产品价格与毛利率面临下行压力；同时海外企业技术优势可能挤压公司高端市场份额。
4. 原材料价格波动风险：石英砂、丙烯腈、环氧树脂等原材料价格波动可能影响生产成本，若产品价格无法及时同步调整，将对毛利率造成挤压，影响盈利能力。
5. 短期流动性风险：公司流动比率与速动比率偏低，若下游回款延迟或短期债务集中到期，可能面临阶段性流动性紧张压力。
6. 行业政策变动风险：若新材料、低空经济、AI 等领域相关支持政策调整，可能影响下游行业发展节奏，间接传导至公司产品需求。

公司作为玻纤与高端电子布双赛道龙头，2025 年实现业绩大幅扭亏为盈，盈利能力、营运能力、现金流状况均实现全面改善，财务状况稳步走向稳健。2026 年公司将进入高端产能集中释放期，4000 万米高端电子布产能落地成为业绩核心引擎，叠加低空经济、AI 服务器等下游新兴领域需求爆发，传统风电领域稳步增长，形成 “传统稳基、新兴领航” 的双轮驱动格局，业绩增长具备高度确定性。

公司技术壁垒稳固、规模优势显著、全球布局完善，能够充分受益于新材料产业高端化、国产化趋势，以及低空经济、AI 等新兴产业发展红利。当前公司估值处于合理区间，随着产能释放与盈利改善，估值有望进一步修复，未来增长空间广阔。

关键跟踪节点

1. 2026 年 6 月：新增 500 + 台织布机交付进度，二代低介电电子布月产能爬坡至 50 万米的实现情况；
2. 2026 年全年：高端电子布产能释放与订单落地情况，营收及净利润增长兑现情况；
3. 2026 年 Q4：重庆长寿 3600 万米高频高速电子纤维布项目主体工程完工进度；
4. 行业动态：低空经济 eVTOL 量产进度、AI 服务器装机量、风电装机量等下游领域需求增长情况，玻纤及高端电子布产品价格走势；
5. 财务指标：毛利率维持水平、经营性现金流持续性、流动比率改善情况、应收账款回款效率。

附：下游新兴领域需求测算明细

注：以上测算为保守估计，若公司产品配套占比提升或产品价格上涨，预计贡献营收与净利润将进一步提升。

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