四天翻倍！1800亿“国产大模型第一股”，势不可挡

36.22%、12.81%、-1.7%、28.68%！四天时间，“国产大模型第一股”智谱的股价势不可挡，区间最大涨幅超100%。

2月12日，港股“国产大模型第一股”智谱（02513.HK）延续强势表现，盘中最高涨幅达41.81%，截至收盘报402港元/股，涨幅28.68%，市值站上1792.3亿港元。自2月9日以来的四个交易日内，不断刷新股价新高。

消息面上，智谱今日发布GLM Coding Plan价格调整函，宣布因市场需求持续强劲增长，用户规模与调用量快速提升，为保障高负载下的稳定性与服务质量，公司加大算力与模型优化投入，并对GLM Coding Plan套餐价格体系进行结构性调整，整体涨幅自30%起，已订阅用户价格保持不变。该调整自2026年2月12日生效。

同日，此前传言的新模型被正式确认。智谱上线并开源新一代旗舰模型GLM-5，官方称其实现了“从代码到工程的跨越”，从单纯的Vibe Coding进化为具备系统性思维的Agentic Engineering。GLM-5在编程能力和Agent多项主流基准测试中取得开源模型SOTA分数，其中在SWE-bench-Verified和Terminal Bench 2.0中分别获得77.8和56.2，性能超越Gemini 3 Pro。

在全球权威的Artificial Analysis榜单中，GLM-5位居全球第四、开源第一。

01 势能积聚

智谱本轮股价强劲表现的背后，或是公司上市以来持续释放的技术势能与商业验证形成的共振。

公司成立于2019年，由清华大学知识工程实验室（KEG）技术成果转化而来，自研GLM（General Language Model）预训练框架，与主流GPT架构不同，采用自回归填空设计，在长文本理解、逻辑推理和低幻觉率方面具备独特优势。据弗若斯特沙利文数据，按2024年收入计算，智谱在中国独立通用大模型开发商中排名第一，在整体通用大模型开发商中排名第二，市场份额6.6%。

截至2025年上半年，公司已服务超过8000家机构客户，中国前十大互联网公司中有9家使用GLM模型。开源模型全球下载量超过4500万次，MaaS平台注册开发者超过270万，日均token消耗量快速增长，2025年11月已达4.2万亿，付费API收入超过所有国产模型总和。

商业模式方面，公司以MaaS（Model as a Service）平台为核心，形成本地化部署与云端部署双轮驱动。2025年上半年，本地化部署收入占比84.8%，毛利率59%；云端业务收入占比15.2%，公司将其作为长期战略重点，目标未来API收入占比持续提升。同日发布的GLM-5已完成与华为昇腾、摩尔线程、寒武纪、昆仑芯、沐曦、燧原、海光等主流国产芯片平台的深度推理适配与算子级优化，能够在国产算力集群上实现高吞吐、低延迟稳定运行。

02 估值博弈

智谱于2026年1月8日在香港主板上市，代码02513.HK，成为全球首家上市的基座大模型企业。发行价116.20港元/股，全球发售3741.95万股H股，净募资约43亿港元，募资后市值约511亿港元。基石投资者包括上海高毅、广发基金、泰康人寿等机构，认购金额占发售规模约70%。

财务数据显示公司处于高增长、高投入阶段。2022-2024年收入分别为0.57亿元、1.25亿元、3.12亿元，复合增长率超过130%；2025年上半年收入1.91亿元，同比增长325%，已超2023年全年水平。由于大规模研发投入，公司持续亏损，2022-2024年研发费用累计超过44亿元。

东吴证券研报预计，2025-2027年公司收入分别为7.9亿元、15.5亿元、32.2亿元，同比增速分别为151%、97%、108%，收入结构逐步从本地化为主转向云端主导；整体毛利率2025年触及50%，2026-2027年回升并稳定在51%左右；亏损幅度持续收窄。

估值层面，以IPO定价市值除以2026年预期收入计算，智谱2026年PS约30倍，高于商汤科技、第四范式等可比公司。但研报同时指出，作为纯大模型玩家，公司受益于云端规模效应和Agent、编程场景红利，随着收入快速增长，PS向30倍以下快速压缩的空间更大，估值定位合理。

技术迭代与商业落地的正向循环正在形成，而市场对盈利路径的验证仍在继续。

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