比肩黄金到工业毒药 白银的爱恨情仇

汇通财经讯——2025年，白银上演了一场震撼市场的“史诗级行情”，全年价格累计上涨超130%，从年初每盎司29美元一路攀升至年末的70美元上方，一度超越部分科技巨头市值，成为全球资产市场的焦点。

汇通财经APP讯——进入2026年，这一“魔鬼金属”的走势更显扑朔迷离——摩根大通全球研究部给出每盎司81美元的年度均价预判，较2025年均价有望实现翻倍以上涨幅，但这一目标的达成仍需跨越多重变量的考验。

在贵金属市场长期处于黄金的光环之下，白银向来被视为“黄金配角”，但2025年的暴涨彻底改写了市场认知。

历史上金银比价曾一度突破100:1的极端水平，而当前这一比价已收敛至15年来的低位区间，代表银价相对于金价传统意义上大幅高估，也代表新叙事下对银价认知的变迁

2026年初，黄金与白银同步经历剧烈波动，现货白银在1月突破90美元/盎司创历史新高后，又因美联储主席提名变动单日暴跌27%，短短一个月内完成“疯狂与恐惧”的急速切换，其33%的历史波动率达到黄金的1.7倍，充分彰显了“穷人黄金”的高风险高收益特征。

核心驱动：政策变动与供需格局的双重支撑
2026年白银价格的核心驱动逻辑，既延续了2025年的基本面支撑，也面临新的政策变量冲击。

从上涨动能来看，工业需求放量是关键支柱——白银工业应用占总需求的60%左右（不含ETF资金流动），其中光伏产业的需求增长尤为突出，随着高效电池技术迭代，单块组件耗银量显著提升，中国引领的全球光伏装机热潮持续拉动白银需求。

政策层面的变动同样深刻影响着银价走势，2025年以来，美国商务部依据《1962年美国贸易扩展法》第232条款对关键矿产展开审查，这一政策不确定性成为推升银价的重要因素。

直至2026年1月中旬，特朗普搁置对白银等关键矿产进口征收新关税的计划，转而通过双边协议保障供应链稳定，白银价格在短暂回调后快速修复。

然而，1月30日凯文·沃什被提名为下一任美联储主席的消息，引发市场对货币政策转向的担忧，叠加美元信心回暖，直接导致白银价格重挫，黄金同步下探10%，凸显了政策预期对贵金属市场的敏感影响。

供给端结构性约束:银价长期支撑
白银多为铜、铅、锌等基础金属的伴生矿产出，这一特性决定了其产量对银价上涨的响应弹性相对有限，难以通过快速扩产满足爆发式需求，即之前银文章提到的弹性双小引爆价格的逻辑，即银矿生产量的价格弹性小叠加电气，光伏厂商价格的需求弹性小，形成双小格局，导致白银的现货价格受白银实物需求影响巨大。

截至2026年2月，伦敦银现报83.59美元/盎司，沪银主连价格达20626元/千克，仍维持在历史高位区间，反映出市场对供给紧缺格局的认可。

潜在隐忧：工业替代与市场情绪的双向风险
白银需求的爆发式增长背后，暗藏着不可忽视的长期风险。

摩根大通基本金属与贵金属策略主管格雷戈里·希勒警告，白银价格飙升已开始倒逼下游产业寻求替代方案，尤其是光伏制造商正加速推进“少银化、无银化”技术研发。

一方面，企业通过优化工艺减少单块组件银浆用量，另一方面积极布局碲化镉薄膜等无银技术，这类替代趋势的实质性提速，将给未来几个季度的白银供需平衡带来结构性影响。

从产业反馈来看，银价高企已造成显著冲击。

当上海期货交易所白银价格突破30000元/千克时，白银在光伏原料成本中的占比已超过30%，远超2024年9%的水平。

包括隆基绿能在内的多家光伏企业，已将“白银价格上涨”列为2025年业绩亏损的关键因素，下游组件厂商对银浆订单量锐减约50%，若银价长期高位运行，光伏行业可能面临产能去化压力。

不过希勒也坦言，技术替代需要数年周期，短期内投资需求起伏与市场风险偏好变化，仍是主导银价走势的核心变量。

市场结构的特殊性也加剧了银价波动风险
与黄金拥有全球央行作为结构性逢低承接力量不同，白银缺乏此类基准需求支撑，其定价更多依赖投机资金与工业需求的博弈。

2026年初的行情已充分显示，海外交易商囤积现货造成逼空行情，叠加市场投机资金抢筹，极易推动银价脱离基本面暴涨；而当市场情绪转向时，缺乏央行托底的白银又会面临更剧烈的回调。

此外，COMEX白银交割申请异常增长引发的交割违约担忧，也可能成为加剧市场波动的催化剂。

后市展望：底部抬升但上行空间存疑
对于2026年白银价格的整体走势，市场呈现“谨慎乐观”的基调。

从支撑位来看，中国、印度等大型市场的投资需求成为重要支柱，其中中国强劲的投资需求已对整个金属市场定价构成显著影响，成为未来几周需重点跟踪的催化变量。

美联储宽松周期的延续也为银价提供了宏观支撑，尽管新任主席提名引发短期波动，但市场仍预期2026年将有至少两次25个基点的降息，低利率环境下，无息资产属性的白银吸引力有望持续提升。

不过，上行空间仍受到多重因素制约，希勒预判，由于缺乏央行作为结构性买家，金银比价存在进一步回升的潜在风险，这意味着白银涨幅可能落后于黄金。

同时，工业替代技术的推广、全球经济复苏节奏的不确定性，以及投机资金的获利了结，都可能限制银价上涨幅度。

截至2026年2月，市场对白银的看法已出现分化：看多者坚守供需紧平衡逻辑，看空者则担忧价格泡沫破裂，摩根大通明确表示，短期内对白银再入场持审慎态度，需等待近期价格泡沫被充分挤出的明确信号。

总结与技术分析：
整体而言，2026年白银价格底部已较往年显著抬升，但“高波动、高弹性”的特征不会改变。

工业需求的刚性支撑与供给端的结构性约束构成了上涨的核心逻辑，而技术替代风险与市场情绪波动则带来了下行压力。

对于投资者而言，需密切跟踪光伏产业技术迭代、美联储政策走向以及全球地缘风险演变，在把握长期趋势的同时，警惕短期波动带来的交易风险。

白银的关键价也很容易把握，就是最初的30、70、90、110到目前的以整数关口70、80、90位价格中枢波动。

（现货白银日线图，来源:易汇通）

北京时间18:29，现货白银现报83.40/41。

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