瑞银维持福特(F.US)“中性”评级：2026年充满波动，但中期前景渐趋明朗

智通财经APP获悉，瑞银近日发布针对福特汽车(F.US)的研报，称2025年第四季度业绩及2026年展望令该行更具信心。若剔除关税回收延迟带来的9亿美元意外逆风，2025年第四季度息税前利润(EBIT)实际将超出预期69%，彰显公司良好的成本控制成效。该行维持福特评级“中性”，目标价为15美元。

瑞银指出，经“常态化调整”后的2026年息税前利润较公司指引高出约20%，而2029年8%的利润率目标有望支撑每股收益(EPS)达到2.90美元。

不过仍需关注四大风险：1)执行层面至关重要——汽车行业不确定性高，从当前到2027年(更不用说2029年)可能面临原材料成本波动等诸多变量;

2)2026年实际自由现金流(含电动车相关现金支出)接近零;

3)2026年业绩呈下半年权重特征，虽符合行业逻辑，但若市场环境不及预期将新增风险;

4)该行无意过度“惩罚”福特，但公司对2025年关税返还的假设过于激进(较通用汽车更为乐观)且未兑现，这可能让投资者对2026年的增长潜力产生疑虑。

与此同时，2026年业绩指引利弊并存。公司指引息税前利润约90亿美元，同比增加22亿美元，主要驱动因素包括：

1)诺贝丽斯(Novelis)相关成本同比减少10亿美元(瑞银估算新增15万辆产能对应27亿美元收益)，但部分被铝关税及物流成本增加带来的17.5亿美元同比逆风抵消——该逆风为暂时性，2027年起将逆转(实际从2026年下半年开始缓解);

2)ModelE业务改善约6亿美元(第一代产品亏损收窄，但被UEV平台及福特能源业务的增量再投资部分抵消);

3)成本端整体中性——关税成本优化、保修及材料成本改善带来正向贡献，但产品组合更新的周期性投资(Blue/Pro系列)及大宗商品、原材料、DRAM价格上涨形成拖累;

4)福特Pro软件及服务业务息税前利润小幅改善(瑞银估算增加1亿美元);5)产品定价持平;6)合规信贷成本降低带来5亿美元收益。

2026年潜在增长与风险何在?瑞银认为，上行空间可能来自定价/产品组合优化、进一步成本削减、投资规模下降;下行风险包括市场竞争加剧、供应链挑战升级、保修支出超预期等。详见报告内2025年第四季度业绩回顾、指引分析及2026年业绩驱动因素拆解。

但常态化利润提升有望推动2027年业绩走强。有观点认为，2027年业绩起点实际应为107.5亿美元(公司指引加暂时性成本)——市场共识已达104亿美元。

在此基础上，2027年SuperDuty车型产能/产量提升(利好福特Pro业务)、ModelE业务亏损持续收窄(2029年实现盈亏平衡)、Blue系列产品组合进一步优化(2027年改善空间大于2026年)，乐观情景下息税前利润有望突破120亿美元。

此外，福特还重申了2029年调整后息税前利润率8%的目标，若假设低单位数(LSD%)的营收增长，该行认为这一目标对应的每股收益约为2.90美元。不过需强调，汽车行业变数众多，这一目标仅为长期增长上限的参考。

回顾历史，例如福特在2023年投资者日曾提出2026年10%的利润率目标，而当前2026年指引仅为约5%。

该行将2026/2027年每股收益预测从1.49/1.78美元上调至1.55/1.86美元。不过，由于当前盈利水平更趋常态化，该行将2027年市盈率估值倍数从之前的8.5倍调整为8倍。尽管8倍仍略高于2022年以来7.3倍的未来12个月(NTM)平均市盈率，但考虑到远期盈利仍有上调空间，该行认为该估值水平具备合理性。