江淮汽车定增受热捧与巨亏形成反差：与华为合作能否撑起11倍PB的估值

本报（chinatimes.net.cn）记者陶炜 南京报道‌

2月10日晚，江淮汽车（600418.SH）公告了非公开发行A股股票事宜圆满完成的消息。这家2025年预计亏损16.8亿元的车企，却以近11倍的市净率获得了资本的追捧。

此次定增共募集资金净额约34.8亿元，发行价格为49.88元/股，较发行底价40.25元/股溢价23.93%，是公司每股净资产4.5463元/股的10.97倍。其间，共有38家投资者出价，最终8名特定投资者依靠更高的出价获得认购，其中包括知名投资者葛卫东与方文艳，分别出资10亿元参与定增。而安徽省内具有国资背景的几个出价者，却均因出价偏低未能获得配售。

一家还在巨亏的车企如此受到热捧，其核心支撑点，正是公司与华为联合打造的超豪华品牌——“尊界”。自2025年5月底上市以来，尊界S800市场热度持续攀升，至2025年12月累计大定订单已超过1.8万辆，成功跻身超豪华车市场的主流阵营。人们希望，江淮汽车能复制“赛力斯曲线”。但是，对于江淮汽车的业绩何时能够爆发，江淮汽车方面目前并没有一个准确的说法。在被《华夏时报》记者问及S800目前的利润率时，公司证券事务部工作人员的回应是‌‌“我这里没有数据”‌。

资金追捧与业绩形成反差

根据公告，共有38家投资者对此次定增进行了报价，最终有8家投资者获得了股份。此次定增共募集资金净额约34.8亿元，发行价格为49.88元/股，较发行底价40.25元/股溢价23.93%，是公司每股净资产4.5463元/股的10.97倍。

获得股份的投资人中，上海混沌投资有限公司董事长、上海混沌道然资产管理有限公司投资决策委员会主席葛卫东出资10亿元参与定增，知名牛散章建平的妻子方文艳同样出资10亿元参与定增。此外，杭州知春投资、深圳新思哲投资、中阅资本、广发证券、财通基金与姚志超亦在认购者之列。定增说明书显示，此次募集资金将全部用于“高端智能电动平台开发项目”，项目总投资额达58.75亿元，旨在打造覆盖轿车、SUV、MPV的全新高端智能系列车型。

有意思的是，有四家具有安徽国资背景的投资者因为报价偏低未能认购。安徽省国有资本运营控股集团有限公司拟认购10.27亿元，合肥建投新兴产业股权投资基金合伙企业（有限合伙）拟认购5亿元，合肥市建精股权投资合伙企业（有限合伙）和合肥建汇战新股权投资基金合伙企业（有限合伙）分别拟认购1亿元，但这四家最高的出价也只是42.74元/股，没能成功认购。

与资本的热情追捧形成反差的，是江淮汽车堪忧的财务报表。江淮汽车2025年年度业绩预告显示，公司归母净利润预计亏损16.8亿元，扣非净利润亏损24.7亿元，是公司近十年来的第二大亏损。

能让公司在巨亏的背景下获得资金追捧，其核心支撑点是江淮汽车与华为联合打造的超豪华品牌——“尊界”，尊界S800的市场表现是市场信心的基石。自2025年5月底上市以来，其市场热度持续攀升，上市87天大定订单即突破1.2万辆，至2025年12月，累计大定订单已超过1.8万辆，其中12月单月交付量突破4000台，成功跻身超豪华车市场的主流阵营。

“尊界S800凭借其科技新豪华属性及鸿蒙智行渠道赋能，广泛吸引BBA豪华车主增换购需求及高端轿车市场产品升级需求。对比竞品，尊界S800已连续多月位居70万元以上豪华轿车市场榜首，超越保时捷帕拉梅拉与宝马7系销量之和。行业层面，豪华车市场客群消费能力强，受购置税补贴退坡等政策影响相对较小，且2026年高端车以旧换新单车补贴不变是重要利好。同时，2026年，除尊界S800将实现全年交付外，尊界将迎来标轴版MPV（侧重家用取向）、长轴版MPV（侧重商用旗舰取向）、长轴版S800等新车型。尤其是MPV车型定位将低于S800，有望成为尊界2026年销量的又一重要支撑。在定增项目落地的背景下，尊界有望凭借轿车、MPV、SUV等多元化产品矩阵，迎来广阔发展空间。”开源证券分析师邓建全如是认为。

而定增项目的推进，就是在为尊界的进一步发展奠定基础。“定增资金投入的高端智能电动平台开发项目对应的年产‌20万辆产能，‌并非仅为已上市的尊界S800一款车型准备‌，而是基于一个全新高端电动化平台，旨在打造包括S800高定版及MPV等在内的产品矩阵。”江淮汽车证券事务部工作人员对《华夏时报》记者表示。

与华为的合作撑得起11倍PB吗？

需要指出的是，尊界S800表现强劲，但江淮汽车的前景仍需时间验证。

一方面，作为支撑高估值的最大亮点，尊界S800的盈利数据公司尚未对外公布。当《华夏时报》记者问及S800目前的利润率时，公司回应是 ‌“这个我们没有拆分过”‌ 及 ‌“没有数据”‌。记者希望了解规模爬坡后，成本能有多大比例的下降以判断利润爆发点，而公司工作人员仅表示‌“成本肯定是全部会下降”‌，但无法提供具体的下降幅度。当记者问及达到何种销量水平能实现利润爆发，回复仍是‌“我们没有相关数据”‌。

另一方面，尊界深度绑定华为，但华为合作的车企并不只有江淮汽车。华为同上汽、赛力斯、奇瑞汽车、北汽蓝谷等车企均在不同的品类展开合作。在与不同车企展开合作时，华为有不同的定位划分，但这种合作的主导方是华为而非江淮汽车。‌“我们这边肯定是先要做好自己的工作，主要的工作是把这个车做好、把车卖好。”当记者提问‌江淮汽车在合作中的重要性体现在何处时，证券事务部工作人员如此回答。

此外，与华为合作的新能源车在江淮汽车的销售中占比仍然偏低，江淮汽车的新旧动能转换任重道远。

根据公司新发布的1月份销售数据，公司1月份销售汽车3.48万辆，同比下降2.14%；新能源车销量3151辆，同比大涨183.11%。公司新能源汽车销售增长确实迅猛，但占比尚不到总销量的百分之十，也未能完全填补传统业务的下滑。当记者问及未来两年新能源车的业务占比规划目标时，工作人员则回应称“可能不太适合对外公开”。尊界是未来，但庞大的传统业务体量所带来的亏损，是压在江淮肩上的现实负担。

作为全新的中国超豪华品牌，“尊界”已有惊艳开局，但仍需时间构建与奔驰、宝马等百年品牌相匹敌的品牌心智和用户忠诚度。但是，本次定增股份的锁定期，只有六个月。

责任编辑：徐芸茜 主编：公培佳