文/解运亮、麦麟玥
信达证券宏观团队
核心观点
春节错月是通胀回落主因。今年1月CPI同比涨幅回落,春节错月导致的高基数效应是主要因素。由于去年1月是春节月份,食品和服务分项均有上涨,而今年春节月份是2月,错位影响导致今年1月价格涨幅回落较多,食品CPI同比甚至陷入负增长,食品烟酒对CPI的贡献转负。实际上,1月环比和去年12月环比相同。
核心CPI不算弱,工业消费品价格也仍在回暖。1月核心CPI同比上涨0.8%,环比上涨为近6个月最高,显示内需持续恢复的态势未变。今年春节落在2月,与时间分布结构相似的2024年相比,核心CPI环比其实不算弱。不仅如此,扣除能源的工业消费品价格同比上涨2.6%,涨幅比去年12月扩大0.1个百分点。核心CPI和工业消费品价格保持温和上涨,显示内需仍在逐步修复,并非需求不足导致的回落。
PPI的新涨价影响由负转正是重要信号。相比于过去一段时间的趋势,今年年初PPI降幅收窄的过程中,还出现了一个重要信号。过去很长一段时间,PPI的新涨价因素一直都处于负区间,但今年1月,我们观察到PPI同比的新涨价因素时隔41个月再度转正。我们认为,PPI新涨价因素影响转正的重要意义在于,这可能意味着后续PPI修复可能不再仅依赖于基数拖累减轻,而更多是由当期工业价格涨幅扩大驱动。
风险因素:地缘政治风险,国际油价上涨超预期等。
正文
一、通胀涨幅回落并非需求不足
首先,春节错月是回落主因。今年1月CPI同比涨幅回落至0.2%,春节错月导致的高基数效应是主要因素,贡献了大部分回落幅度。由于去年1月是春节月份,食品和服务分项均有上涨,而今年春节月份是2月,错位影响导致今年1月价格涨幅回落较多,食品CPI同比甚至陷入负增长,食品烟酒对CPI的贡献转负。实际上,1月环比是0.2%,和去年12月环比相同。
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其次,核心CPI不算弱,工业消费品价格也仍在回暖。1月核心CPI同比上涨0.8%,环比上涨0.3%,为近6个月最高,显示内需持续恢复的态势未变。今年春节落在2月,与时间分布结构相似的2024年相比,核心CPI环比其实不算弱。不仅如此,扣除能源的工业消费品价格同比上涨2.6%,涨幅比去年12月扩大0.1个百分点。核心CPI和工业消费品价格保持温和上涨,显示内需仍在逐步修复,并非需求不足导致的回落。
综合来看,我们认为,年初的通胀涨幅回落并非需求不足。
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二、PPI的新涨价影响由负转正是重要信号
1月PPI同比下降1.4%,降幅较去年12月继续收窄0.5个百分点,显示PPI同比下行压力继续边际缓解。
不仅如此,相比于过去一段时间的趋势,今年年初PPI降幅收窄的过程中,还出现了一个重要信号,在于新涨价因素的影响由负转正。PPI同比变动可以拆分成翘尾效应和新涨价因素两个部分,过去很长一段时间,PPI的新涨价因素一直都处于负区间,但今年1月我们观察到PPI同比的新涨价因素由负转正,这或意味着工业价格修复从以翘尾拉动为主,逐步转为以当期价格上涨为驱动。虽然1月翘尾效应仍为负向拖累,但新涨价因素时隔41个月再次转向正向贡献,成为PPI同比降幅收窄的核心增量。
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我们认为,PPI新涨价因素影响转正的重要意义在于,这可能意味着PPI修复可能不再仅依赖于基数拖累减轻,而更多是由当期工业价格涨幅扩大驱动。
1月PPI环比上涨0.4%,连续4个月上涨,且涨幅较去年12月扩大0.2个百分点。从分行业环比数据看,有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业环比分别大涨5.7%、5.2%,涨幅在所有细分行业中遥遥领先,远超整体PPI环比0.4%的水平。光伏设备及元器件制造业环比上涨1.9%,环比涨幅在全部细分行业中位列第三。基于环比涨幅的变化,1月新涨价因素的支撑或主要来源于有色和光伏行业。不仅如此,黑色金属冶炼和黑色金属采矿业价格环比涨幅也在行业前十内,据我们的测算,黑色类行业价格环比改善,但整体仍在负区间。
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风险因素:地缘政治风险,国际油价上涨超预期等。
本文源自报告:《通胀涨幅回落并非需求不足》
报告发布时间:2026年2月12日
发布报告机构:信达证券研究开发中心
报告作者:解运亮S1500521040002,麦麟 玥S1500524070002
本文源自:券商研报精选
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