资本开支上行与数智化方案交汇：输送机械出海迎来“双击窗口”

2月10日，运机集团（001288.SZ）在同一天释放了两个关键信号：签下13.31亿元的津巴布韦智能输送机系统EPC总承包合同，单笔金额占2024年营收的86.66%；与此同时，与华为联合孵化的智慧矿山场景化解决方案已在海外矿山项目投入试点。

从海外大单到数智化落地，运机集团的这一截面，映射出中国输送机械行业出海的典型路径。当全球矿业资本开支步入上行通道，智能化解决方案完成从概念到商用的跨越，这个传统装备赛道正站在周期红利与技术红利的交汇点。

出海双引擎：增量需求与提效需求共振

输送机械的下游需求虽分布广泛，但海外增量高度集中于矿山与基建两大领域，呈现鲜明的周期性特征。

要理解本轮输送机械出海的需求底色，可以从矿业需求结构的变化切入：作为矿山生产的“动脉系统”，输送机械的需求强度与矿业资本开支深度绑定。金属价格高涨与品位下滑形成共振，将拉动矿山资本开支显著上行。

但从结果来看，当前全球金属行业已进入“弱供给周期”，矿山企业不再仅为“扩产”买单，而是转向为“稳产”“提效”付费。一条数公里长的带式输送系统分布着成千上万个托辊，其非计划停机导致的停产损失以百万美元/天计，降低故障率、实现预测性维护已成为矿山运营的核心刚需。

与此同时，全球降息周期下新兴市场基建投资正加速释放。BMI数据显示，2026年全球建筑业实际产值同比增长2.7%，较2025年1.8%的增速明显改善。国际货币基金组织将新兴市场与发展中经济体2026年增速预期上调至4.1%，显著高于全球3.1%的平均水平。

图片说明：2021-2026年全球建筑业产值，数据来源于BMI

在利率下行、资源品需求回升的宏观组合中，非洲、东南亚、拉美等区域的矿山配套与基建项目资本开支具备持续扩张的基础。

供给侧重塑：从“卖设备”到“卖方案”

需求结构的变化正在推动输送机械行业供给逻辑的重塑。传统矿山输送系统长期面临运维成本高、故障预警难、生产连续性保障压力大等行业共性难题，而智能化解决方案正从“可选配置”演变为“必选能力”。

从应用端看，数智化方案已进入商业化应用阶段。QY Research调研显示，2025年5G自动巡检机器人销量为14.5万台，均价为3.5万美元，市场规模约50.75亿美元。预计2032年市场规模将达92.64亿美元，2026—2032年复合增长率9.0%。

图片说明：全球5G自动巡检机器人市场规模及增速，数据来源于QY Research

2025年，运机集团与华为联合创新中心成功开发矿山智能工业巡检机器人V1.0，融合昇腾AI处理器与盘古大模型算法，在非洲几内亚西芒杜矿山已投入实际应用。

行业正快速从“卖设备”转向“卖场景方案+数据服务”。能够提供底盘、传感器、5G通信、算法模型与行业know-how打包解决方案的厂商，正将一次性采购关系转化为长期订阅式的运维能力输出。

这一转变的深层意义在于：输送机械企业与客户的联系从“交付即结束”拉长为“交付即开始”。面向后市场的年化运维服务收入有望达到设备销售收入的8%-10%，且毛利率显著高于装备业务本身。

未来，谁能将其从一次性CAPEX设备转化为持续性的OPEX运维服务入口，谁就更有可能在这一轮工业数字化与本质安全升级中维持高估值与高毛利。

运机集团2026年进入业绩兑现窗口

从订单结构看，运机集团今年的业绩可见度已相当清晰。2025年签订的几内亚铝土矿输送系统EPC合同，金额达4.06亿美元（约29.26亿元），工期15个月，意味着今年正是收入确认高峰期。参照历史平均10%的净利率估算，该单可贡献利润1.9亿-2.0亿元。

图片说明：运机集团净利率，数据来源于同花顺

最新的津巴布韦智能输送机系统合同总价13.31亿元，工期14-16个月。采用净额法核算，公司预计实现收入不超过1.6亿元，平均折算下来或许能潜在增厚今年利润0.9-1亿。经过简单估算，仅这两笔海外大单，已为2026年锁定2.7-3亿元的利润基础。

估值之家曾在2025年9月发布文章《高增长目标能否引爆“价值跃迁”？透视运机集团的估值逻辑》，解读公司2025年股票期权激励计划。自激励计划披露至今，公司股价累计最高涨幅已超过60%。

图片说明：运机集团股价走势，数据来源于同花顺

1月29日，公司发布度业绩预告，预计2025年归母净利润为2.20亿-2.52亿元，同比增长40%-60%，中枢50%，与股权激励首年目标吻合。

图片说明：运机集团2025年度业绩预告，数据来源于公司公告

不过需注意的是，该增长包含一笔对扬州鼎龙启顺股权投资合伙企业投资带来的约1.03亿元利润总额贡献（未经审计），属于非经常性损益。剔除该因素及约2000万元左右股权激励费用计提后，2025年扣非净利润或与2024年基本持平。

扣非净利润不达预期或许主要因为部分EPC项目交付节奏顺延至2026年、新签海外项目前期投入较高所致。不过利润确认节奏倾向于是短期扰动，而非订单获取能力或盈利能力趋势性走弱。

截至发稿日，公司市值约86亿元。按股权激励目标2026年净利润3.53亿元计算，动态市盈率约25倍；若加上最新的津巴布韦订单贡献，预计对应动态市盈率不超过22倍。

海外大单的逐步落地与在手订单的充盈度，为2026-2027年业绩提供了较强的确定性。而随着与华为联合孵化的智能巡检机器人、预测性维护大模型等数智化方案走向试点与落地，公司未来将从“订单驱动”的装备制造商，向“方案+服务”的智能运维服务商渐进跃迁。这一转变不仅将平滑资本开支周期对业绩的扰动，更有望推动盈利能力与估值中枢的系统性修复。