通胀数据换“锚”，影响几何？

2026

联系人：谭逸鸣、谢瑶

摘 要

通胀数据换“锚”，影响几何？

2026年2月11日，国家统计局正式发布以2025年为基期的居民消费价格指数（CPI），标志着新一轮统计基期轮换的落地。此次轮换是五年一度的例行调整，旨在使价格指数更真实、准确地反映新时代下居民消费结构的最新变化。

那么，本次基期轮换在分类目录与权重方面有哪些调整？

一方面，分类目录扩容，纳入新消费类别。CPI调查的8个大类和268个基本分类总数未变，但内涵显著优化，主要变化包括：

一是纳入新商品与新服务，新增了车用电力（反映新能源车普及）、住房安防设备、老年用品、洗碗机、摄影服务、互联网医疗服务及医疗美容服务等分类。二是优化既有分类，将“食品烟酒”更名为“食品烟酒及在外餐饮”，将“旅游”调整为“旅行社及其他旅游服务”。三是创设衍生指数，新增编制“出行服务价格指数”，涵盖交通、住宿、旅游服务等，为分析提供了新工具。

另一方面，消费权重结构性变迁，服务消费占比提升。基期权数（以2025年消费支出结构为固定基准）的调整，是反映经济结构变化的核心。与2020年基期相比，2025年基期权数呈现“服务升、商品降”的特征。

此外，基期轮换对通胀数据的影响几何？

国家统计局指出，本次轮换对CPI和PPI各月同比指数的影响平均值分别仅为0.06和0.08个百分点，总体影响较小。与上轮轮换对比，2021年基期轮换对CPI同比的平均影响约为0.03个百分点，本次影响略大但仍属温和，反映消费结构变迁加速。

总体而言，本次基期轮换中对数据历史可比性的干扰可能较小，技术性调整不改通胀趋势判断，尤其是新基期下的1月数据（CPI同比0.2%）或平滑衔接了此次调整。考虑到服务消费权重相对提升可能使CPI对消费复苏的敏感度增强，若2026年服务消费持续韧性，CPI同比中枢有望温和上移。

1月CPI同比温和，PPI修复动能增强

2026年2月11日，国家统计局发布1月通胀数据：1月CPI同比0.2%，前值0.8%；CPI环比0.2%，前值0.2%；1月PPI同比-1.4%，前值-1.9%；PPI环比0.4%，前值0.2%。

1月通胀数据呈现 “消费稳、生产暖”的特征，CPI同比受春节错月的高基数拖累，读数温和，而核心CPI仍然保持韧性；PPI环比连续上涨且涨幅扩大，同比降幅显著收窄，反映工业领域供需结构改善与政策传导见效。

春节错位拖累CPI同比读数？

2025年CPI同比上涨0.2%，涨幅较上月明显回落，核心CPI同比上涨0.8%，环比上涨0.3%，为近6个月最高，显示终端消费需求的内在恢复动力仍在持续。一是春节错位下食品价格同比下跌；二是核心商品价格有所走强；三是服务消费价格温和修复；此外，能源价格拖累显著。

我们认为，1月CPI同比是年内相对低位的可能性较大，随着春节效应在2月数据中的体现，以及核心消费的稳步恢复，预计2月起CPI同比或逐渐进入回升通道。

如何理解PPI环比“四连阳”？

1月PPI同比跌幅持续收窄至-1.4%，环比上涨0.4%，实现连续4个月正增长。一是“反内卷”政策优化重点行业（如水泥、光伏）供给格局改善，支撑价格修复。二是受益于全球产业趋势和国内升级需求，计算机通信和电子设备制造业等行业价格上涨。三是国际大宗商品（尤其有色金属）价格上涨，通过进口成本向国内生产端传导。

本轮PPI回升主要由上游原材料行业（如煤炭、黑色、有色）驱动，而中下游行业价格回升尚不普遍，利润格局出现分化，后续需关注装备制造、消费品制造等中下游行业的PPI环比变化及企业盈利状况。针对终端需求不足，扩内需政策是否会有进一步的实质性举措出台。

当前PPI环比实现“四连阳”，正增长趋势已较为明确，考虑到翘尾因素拖累将在年中后有所减弱，如果环比增长势头有所延续，PPI同比有望在2026年二、三季度由负转正。

核心图表（完整图表详见正文）

风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险。

1

通胀数据换“锚”，影响几何？

2026年2月11日，国家统计局正式发布以2025年为基期的居民消费价格指数（CPI），标志着新一轮统计基期轮换的落地。此次轮换是五年一度的例行调整，旨在使价格指数更真实、准确地反映新时代下居民消费结构的最新变化。

那么，本次基期轮换在分类目录与权重方面有哪些调整？

一方面，分类目录扩容，纳入新消费类别。CPI调查的8个大类和268个基本分类总数未变，但内涵显著优化，主要变化包括：

一是纳入新商品与新服务，新增了车用电力（反映新能源车普及）、住房安防设备、老年用品、洗碗机、摄影服务、互联网医疗服务及医疗美容服务等分类，极大扩展了对“新经济、新领域”的覆盖。二是优化既有分类，将“食品烟酒”更名为“食品烟酒及在外餐饮”，将“旅游”调整为“旅行社及其他旅游服务”，使分类更精确。三是创设衍生指数，为整体把握出行消费成本，新增编制“出行服务价格指数”，涵盖交通、住宿、旅游服务等，为分析提供了新工具。

另一方面，消费权重结构性变迁，服务消费占比提升。基期权数（以2025年消费支出结构为固定基准）的调整，是反映经济结构变化的核心。与2020年基期相比，2025年基期权数呈现“服务升、商品降”的特征。

食品烟酒及在外餐饮、交通通信、教育文化娱乐、医疗保健、其他用品及服务五大类权重上升。值得注意的是，在“食品烟酒及在外餐饮”大类内部，食品权重下降，而在外餐饮（服务）权重上升，这一“此消彼长”生动刻画了消费升级的微观路径。衣着、居住、生活用品等商品属性较强的大类权重则有所下降，这一结构性变化符合中国经济向消费和服务驱动转型的大趋势。

此外，基期轮换对通胀数据的影响几何？

国家统计局指出，本次轮换对CPI和PPI各月同比指数的影响平均值分别仅为0.06和0.08个百分点，总体影响较小。与上轮轮换对比，2021年基期轮换对CPI同比的平均影响约为0.03个百分点，本次影响略大但仍属温和，反映消费结构变迁加速。

总体而言，本次基期轮换中对数据历史可比性的干扰可能较小，技术性调整不改通胀趋势判断，尤其是新基期下的1月数据（CPI同比0.2%）或平滑衔接了此次调整。考虑到服务消费权重相对提升可能使CPI对消费复苏的敏感度增强，若2026年服务消费持续韧性，CPI同比中枢有望温和上移。

2

1月CPI同比温和，PPI修复动能增强

2026年2月11日，国家统计局发布1月通胀数据：

1月CPI同比0.2%，前值0.8%；CPI环比0.2%，前值0.2%；1月PPI同比-1.4%，前值-1.9%；PPI环比0.4%，前值0.2%。

1月通胀数据呈现 “消费稳、生产暖”的结构性特征，CPI同比受春节错月的高基数拖累，读数温和，而核心CPI仍然保持韧性；PPI环比连续上涨且涨幅扩大，同比降幅显著收窄，反映工业领域供需结构改善与政策传导见效。

3

春节错位拖累CPI同比读数？

CPI同比上涨0.2%，涨幅较上月明显回落，核心CPI同比上涨0.8%，环比上涨0.3%，为近6个月最高，显示终端消费需求的内在恢复动力仍在持续。

一是春节错位下食品价格同比下跌。食品价格同比下降0.7%，较上月下降1.8pct，是拖累CPI同比增速回落的主要原因，由于2025年春节在1月，食品价格基数较高，“春节错月”效应导致本月同比读数承压。

二是核心商品价格有所走强。扣除能源的工业消费品价格同比上涨2.6%，涨幅较上月扩大0.1个百分点。家用器具、家庭日用杂品等价格稳步上涨，反映部分耐用消费品需求回暖。

三是服务消费价格温和修复。服务价格同比上涨0.1%，环比上涨0.2%。受春节错位影响，飞机票、旅行社收费等同比大幅下降，对CPI形成明显下拉。但环比看，家政服务、美发、电影演出等服务价格普涨，显示线下消费活力犹存。

此外，能源价格拖累显著。受国际油价下行传导影响，能源价格同比下降5.0%，下拉CPI同比约0.34个百分点。

我们认为，1月CPI同比是年内相对低位的可能性较大，随着春节效应在2月数据中的体现，以及核心消费的稳步恢复，预计2月起CPI同比或逐渐进入回升通道。

4

如何理解PPI环比“四连阳”？

1月PPI同比跌幅持续收窄至-1.4%，环比上涨0.4%，实现连续4个月环比正增长。

一是“反内卷”政策优化重点行业（如水泥、光伏）供给格局改善，支撑价格修复。二是受益于全球产业趋势和国内升级需求，计算机通信和电子设备制造业等行业价格上涨。三是国际大宗商品（尤其有色金属）价格上涨，通过进口成本向国内生产端传导。

本轮PPI回升主要由上游原材料行业（如煤炭、黑色、有色）驱动，而中下游行业价格回升尚不普遍，利润格局出现分化，后续需关注装备制造、消费品制造等中下游行业的PPI环比变化及企业盈利状况。针对终端需求不足，扩内需政策是否会有进一步的实质性举措出台。

当前PPI环比实现“四连阳”，正增长趋势已较为明确，考虑到翘尾因素拖累将在年中后有所减弱，如果环比增长势头有所延续，PPI同比有望在2026年二、三季度由负转正。

※风险提示

政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险。

※研究报告信息

证券研究报告：《通胀数据点评20260211：通胀数据换“锚”，影响几何？ 》

对外发布时间：2026年02月11日

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：谭逸鸣 S1110525050005；谢瑶 S1110525070009