生物医药企业赴港上市热潮持续升温

（来源：中国医药报）

转自：中国医药报

□ 本报实习记者 薛静文

1月1日，益方生物向港交所主板递交上市申请，成为2026年第一家拟赴港上市的生物医药企业。此后，勤浩医药、嘉因生物、亦诺微医药等多家企业相继向港交所主板提交上市申请。

面对本土生物医药企业赴港上市的热情，沙利文中国医疗健康事业部执行总监蒋腾飞认为，短期内，这种医药企业“扎堆”赴港上市的趋势仍将持续，甚至进一步升温。但在拥挤之下，资金的筛选标准将从“广撒网”转向“掐尖”。

赴港上市多为未盈利企业

本轮赴港上市热潮的“主力军”，大多是成立时间较短、尚未实现盈利的生物科技公司。

公开信息显示，2026年1月1日—21日，向港交所递表的10家本土生物医药企业中，有7家发行人名称后缀带有“B”标识。该标识源于港交所主板上市规则第18A章，是港交所专为尚未盈利甚至尚无产品进入商业化阶段的创新生物医药公司而设的专属上市通道。

记者梳理相关信息发现，此类企业普遍成立时间不足10年，均布局生物医药前沿赛道，以肿瘤、自身免疫性疾病等治疗领域为方向，有各具特色的技术管线。例如，嘉因生物专注于基因疗法和寡核苷酸药物研发，亦诺微医药致力于开发新型溶瘤免疫疗法和工程化外泌体疗法，赜灵生物聚焦小分子药物临床后期阶段研究。

某证券公司投资银行部人士表示，相较于A股市场，港股再融资机制更为灵活，审批流程更便捷、发行周期更短；同时，港股市场的国际化特点，也有利于企业吸引全球投资者，助力海外合作。“新药研发周期长、投入大，企业在起步阶段很难实现盈利。通过第18A章上市规则，市场可基于企业技术潜力与临床数据，为有前景的研发‘买单’，让这些企业提前获得融资支持，以支撑企业度过研发关键期。对这类初创型生物医药企业而言，这是一条较为理想的资本化路径。”该人士补充道。

与上述成立时间较短、尚未盈利、以融资支撑研发的生物科技公司不同，本轮赴港上市浪潮中，多宁生物、先声再明和博锐生物均通过港交所常规上市通道递交申请。这3家企业要么发展历程较长，要么由大型药企拆分独立而成，均拥有成熟的商业模式。

据企业招股书披露，多宁生物成立于2005年，致力于提供生物制药产品从研发到商业化生产的全面解决方案，本次募集资金将主要用于在全球市场拓展产品与服务、提升研发创新能力、升级优化现有产能等方面；先声再明由先声药业分拆设立，专注于肿瘤及神经系统创新药研发，其募资拟用于研发推进与全球市场拓展；博锐生物则源自海正药业的生物制剂业务部门，聚焦自身免疫与肿瘤免疫治疗领域，计划将募集资金用于创新产品商业化及在研管线研发，巩固其在免疫治疗领域的优势。

中信证券医药行业分析师李文涛认为：“无论企业类型与发展阶段如何，寻求融资是这些企业赴港上市的普遍且首要诉求。在资本市场回暖阶段，抓住融资时间窗口，为下一阶段的成长注入动力，是各类企业共同且清晰的战略选择。”

内外需求共同推动

2026年初，生物医药企业为何骤然掀起赴港上市浪潮？

专家表示，本轮集中申报并非偶然，实质上是产业内生动力与资本市场周期性窗口的一次精准共振，是资本窗口期开启与产业“效率溢价”共同作用的结果。

资本市场周期性回暖，为这轮上市潮提供了关键的外部窗口。蒋腾飞分析认为：“从二级市场表现来看，恒生创新药指数在过去两年反弹幅度超过两倍，这标志着市场正对优质资产进行价值重估。”他认为，恒生创新药指数的强劲反弹，直接反映出医药板块的市场情绪与流动性已出现显著回暖。这一轮由流动性改善驱动的估值修复并非全面普涨，而是市场在经历深度调整后，对真正具备核心价值的资产的重新发现与聚焦，也为一批研发投入巨大、急需资金推进关键临床试验或商业化进程的创新型企业，打开了久违且宝贵的融资窗口。

而支撑市场定价逻辑的“优质资产”，其内核正是中国生物医药创新力量的崛起与价值兑现。

蒋腾飞援引数据称：“国内创新药企业的端到端研发成本仅为全球同类企业的1/3至1/2。”在他看来，这种性价比优势并非只是简单的成本控制，而是来自人才储备、产业链配套和临床试验效率等多维度的综合竞争力，构成了中国药企赢得市场认可的基础。

与此同时，这批“优质资产”也恰好集体进入价值释放的关键节点。

李文涛介绍，本轮集中申报的企业，其创立和成长的关键阶段，大多对应2018—2021年那段一级市场对生物医药领域投资最活跃的时期。经过数年的技术积累和管线推进，多数企业已发展至需要借助公开资本市场进一步成长的节点。

“企业发展的内在融资需求，正好与当前港股市场流动性和情绪的双重改善相遇。这种供需与周期的同步，自然促成了阶段性的集中申报。”李文涛补充道。

未来将是两极分化

但记者采访获悉，赴港上市的实际境况，未必如表面景象那般乐观。根据港股最新市场信息，当前已有超过百家生物医药企业处于IPO筹备队列，港股上市通道或将出现明显拥堵。不仅如此，生物医药企业的两极分化也在悄然显现。

记者梳理发现，于2024年11月首次递表，最终在2025年12月登陆港交所的翰思艾泰，作为一家聚焦双特异性抗体研发的生物科技公司，其核心产品尚处早期临床阶段，上市首日便遭遇破发，股价下挫幅度超46%。

与此同时，也有真实生物等公司仍在“递表—失效—再递表”的循环中反复推进，亦有百利天恒等企业在通过港交所聆讯后选择推迟乃至取消上市计划。

“可以预见，未来赴港上市的生物医药企业，将面临非常剧烈的分化。”李文涛说。在他看来，在当前市场环境下，市场资金将向少数拥有硬核创新和稀缺管线的公司集中，而管线同质化严重、缺乏突出临床疗效数据或独特技术平台的企业，即便成功登陆资本市场，也将迅速面临募资不及预期、估值持续承压的风险。

“这是资本周期、产业发展规律与国内市场‘内卷’共同作用的必然结果，将促使市场挤出泡沫，回归对企业内生价值的本质考量。”李文涛认为。

蒋腾飞对此持有相同观点，他表示，当前港股上市医药企业已呈现出“哑铃型”结构：一端是市值超百亿元的头部企业，另一端则是管线单一、临床数据支撑薄弱的小市值企业。两类企业在2025年全年市值涨幅差距达28%，一部分企业面临流动性匮乏与估值折价的困境。

那么，什么样的企业能够穿越周期、脱颖而出？

“真正能经受住时间考验的，一定不是炒概念的企业。”李文涛表示，生物医药的本质是一场“研发长跑”。目前市场上许多前沿热门项目，其核心研发布局大多在数年前便已启动，这种长周期的特性，将首先淘汰掉炒概念的企业。

“企业必须拥有稀缺管线，才能构建起长期竞争的壁垒。”李文涛认为，仅在热门靶点上做跟随式创新，必然陷入同质化竞争。同时，创新还必须指向真实的临床需求，这也意味着产品能够有足够广阔的市场空间。

“市场的阶段性热度终将退去，届时能够最终胜出的，只会是那些在长跑中构建起能解决临床问题和具有差异化竞争力的企业。”李文涛总结道。