申万宏源四季度货币政策执行报告解读 | 聚焦内需，聚力开局

来源：市场资讯

（来源：申万宏源融成）

事件：

2026年2月10日，央行发布2025年四季度货币政策执行报告（以下简称《报告》）。

经济形势分析：外部通胀走势和货币政策调整存在不确定性；要支持“十五五”实现良好开局

外部形势判断上，《报告》突出强调“外部环境变化影响加深”，新增“通胀走势与货币政策调整存在不确定性”表述，体现央行对四季度以来国际环境复杂性的担忧加剧。相较三季度报告“外部不稳定不确定性因素较多，国际经济贸易秩序遇到严峻挑战”的表述，四季度报告更聚焦贸易秩序变化对全球通胀及货币政策的深层影响。

国内经济形势评估上，《报告》更侧重内需，提出“把做强国内大循环摆到更加突出的位置”，新增“支持‘十五五’实现良好开局”，凸显政策层对经济开局的重视。《报告》同时强调着力扩大内需、巩固经济稳中向好势头，并重申疏通政策传导、保持银行体系自身健康性。

政策基调：继续实施好适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种政策工具。

货币政策基调上，《报告》延续“适度宽松的货币政策”，重申对物价的重视与“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，与中央经济工作会议精神一致。物价作为供需信号被重点关注，货币政策与增长、物价的关联更清晰。“灵活高效”表明央行紧盯宏观运行，将在关键时点精准发力，熨平经济波动。1月，央行行长潘功胜也表示“今年降准降息还有一定的空间”。

货币政策操作上，《报告》新增“促进社会综合融资成本低位运行”，该表述与中财办相关解读、央行货币政策委员会四季度例会提法一致。此表述及新增“畅通货币政策传导机制”，均指向呵护银行净息差，也契合三季度以来《报告》持续强调的“保持银行体系自身健康性”。

汇率上，《报告》新增“发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器功能”，凸显汇率市场化与弹性特质。随宏观经济企稳、资本市场发展，人民币对美元重回“7”以内。汇率稳定性提升后，其对货币政策掣肘明显缓解，后续汇率变动将更受供需与预期主导，弹性进一步增强。

热点议题：财政金融协同举措支持扩内需；从资管产品与银行存款的合并视角看流动性总量

专栏一聚焦财政金融协同，明确三类协同举措，分别是“保持流动性充裕”“再贷款+财政贴息”和“担保等增信方式”。专栏同时强调两类政策在结构优化中的差异，央行主要通过再贷款这一基础货币投放渠道，以优惠利率为经济结构调整创造金融条件。财政政策则是通过贴息、风险分担、税收优惠等措施有效调节社会资源配置，影响企业行为，发挥直接激励作用。

专栏三标题为“从资管产品与银行存款的合并视角看流动性总量”，认为资管产品规模加快主要源于利率市场化条件下投资者权衡收益和风险的结果。2025年末，资管总资产余额合计120万亿元，同比增长13.1%，资管产品新增资产主要投向同业存款和存单。

专栏二和专栏四分别聚焦绿色金融和一次性信用修复政策。专栏二提出“研究优化碳减排支持工具，将更多具有减碳效益的领域纳入支持范围”“稳妥推进碳金融产品和衍生工具创新”。专栏四认为一次性信用修复政策将在个人、金融机构、经济社会三个层面发挥积极作用

风险提示

经济变化超预期，政策超预期。

报告正文

2026年2月10日，央行发布2025年四季度货币政策执行报告（以下简称《报告》）。

风险提示

政策变化超预期，经济变化超预期。