告别IPO依赖 股权市场退出路径更趋多元

来源：中国证券报-中证网

　　● 本报记者 郝健

　　近日，随着苏州工业园区启辰衡远股权投资合伙企业（有限合伙）正式入主天迈科技，这场历时一年的收购案终于尘埃落定。该交易成为《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》（简称“并购六条”）发布后，首例市场化创投机构成功取得上市公司控制权的实践。这不仅是一桩控制权转让，还折射出PE/VC机构在当前市场环境下退出逻辑的深刻转变。

　　回望2025年，在政策红利与产业升级的双轮驱动下，中国并购市场迎来复苏。普华永道发布的《2025年中国企业并购市场回顾及展望》显示，2025全年披露交易总额超4000亿美元，同比激增47%。与此同时，随着IPO节奏调整与存量资产盘活需求增加，私募股权机构的退出路径也在发生变化：并购退出成为重要选择，S基金逐渐受到关注。股权投资市场正在逐步降低对IPO的单一依赖，向多元化、专业化的退出阶段迈进。

　　PE/VC机构入主上市公司

　　天迈科技控股权的易主，历时整整一年，期间经历交易主体变更、价格重议等多轮调整。苏州启辰的基金管理人为启明创投，邝子平为其创始主管合伙人。最终，邝子平成为天迈科技实际控制人。根据详式权益变动报告书（修订稿），苏州启辰暂无未来12个月内改变上市公司现有主营业务或者对上市公司现有主营业务作出重大调整的计划，但不排除在未来12个月内尝试对其资产、业务进行优化调整的可能。在这一案例中，股权投资机构的角色正从传统幕后的财务投资者，转向台前的产业经营者。

　　事实上，启明创投入主上市公司并非个例。2025年以来，梅花创投吴世春三次出手买入上市公司股权；初芯集团入主皮阿诺；奇瑞集团旗下的合肥瑞丞私募基金以15.75亿元收购鸿合科技25%股权等案例频频出现，收购上市公司获得控制权，正成为PE/VC机构重要的投资策略。“并购周期短，资金回收快，更符合现在基金的生命周期。”梅花创投董事长吴世春曾公开表示。这种考量反映了在当前募资环境与退出压力下，PE/VC机构策略正在进行调整。

　　政策与市场双轮驱动

　　PE/VC机构入主上市公司案例增多，首要驱动力是来自政策层面的支持。2024年9月发布的“并购六条”为私募基金收购上市公司扫清了制度障碍，2025年5月修订的《上市公司重大资产重组管理办法》进一步给出了具体操作指引，其中针对私募基金投资期限与重组获配股份锁定期实施的“反向挂钩”机制，降低了私募机构的资金占用成本与时间周期风险，缓解了行业“短钱长投”的矛盾，提升了私募基金退出效率。盈科资本产业投资事业部总裁冯志强表示，该机制有力激活并购重组市场，大幅提振私募基金参与意愿并降低交易风险。锁定期松绑后，私募可动态优化持仓结构，快速剥离低效资产、增配优质标的，实现风险对冲与收益再平衡。

　　更深层的驱动力，来自市场与产业发展的内在诉求。一方面，面临退出压力的私募股权基金需要寻找IPO之外更确定、更高效的资本回流通道；另一方面，许多行业经历了早期扩张后，陷入“多而散”的过度竞争，急需整合以提高效率和竞争力。海通并购资本董事长陈超直言，“当前不少行业竞争激烈，价格战频发，严重影响行业健康发展。通过产业并购实现资源整合，能够有效优化供给结构，提高资源配置效率，缓解内耗式竞争。”与此同时，地方国资也纷纷设立并购基金参与产业整合，在优化本地产业布局的同时，为市场注入了关键的资金与信用支撑。上海市国资委负责人曾表示，上海市已将发展并购基金列入了重点任务，新组建的国资并购基金矩阵总规模超过500亿元，旨在加大产业并购力度，进一步提升新质生产力能级。

　　退出渠道趋向多元化

　　除了并购退出的崛起，PE/VC退出方式的多元化趋势愈发明显。一位业内人士向中国证券报记者表示，未来IPO仍是核心退出渠道，但股权机构对于并购退出、S基金转让等路径的重视程度也在不断提升。

　　“S基金交易逐渐成为国内一级市场的刚性需求，并呈现出参与主体增多、交易难度增大的趋势。”盛世投资董事长姜明明表示。他认为，随着退出周期将至，退出需求迫在眉睫；除IPO这一主要退出方式之外，退出通道比较有限，S基金作用凸显。资产管理新规的实施、经济周期的调整以及市场波动的加剧，均提升了机构的流动性需求。一诺致远创始合伙人、董事长汪弘表示，随着股权投资市场退出环境的改善，S市场的交易活跃度会持续提升。

　　中金公司投资银行部负责人孙雷表示，并购重组已成为下一阶段中国经济调结构、促增长、强质量的重要手段。普华永道认为，尽管全球贸易与地缘局势仍存不确定性，且市场优质标的供给偏紧，但多重积极因素将持续推动并购市场增长，预计2026年高科技、工业品、新能源、生物医药及消费品等领域会成为并购交易的核心赛道，市场整体交易额与交易量有望实现稳步增长。