没有遥控器的投资人生：用肉身扛过每一个熊市

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风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

作者：张翼轸

来源：雪球

春节前串台播客，聊了很多关于 4000 点之上的心理按摩。其实到了这个点位，我个人是处于且战且退的状态。我不去奢望这一波一定能走出长牛，因为我是一个不相信 “这一次不一样” 的人。

在那次聊天中，我提到了好莱坞的一部喜剧电影，亚当・桑德勒演的《人生遥控器》。电影里有一个遥控器，一按就可以快进到未来。那部片子其实是喜剧外壳下的悲剧，但对我们做投资的人来说，它提供了一个极佳的思想实验。

没人能跳过的三年熊市

很多时候我就在想，如果我们手里真的有这么一个遥控器，投资这事儿其实非常好做。

大家都说 A 股是 “熊三年，牛三年”。如果我有遥控器，我在牛市顶点按一下暂停键离场，然后按快进键把这三年的熊市直接跳过，等到那个无人问津的底部我再按播放键买回来。你会发现中国的股市其实就这么好做，这简直是完美的投资体验。

可现实最残酷的地方就在于，我们没有这个遥控器。

熊市的那三年阴跌，你是要用肉身一天一天去扛的。在这个漫长的过程里，你还要面对无数的不确定性。

回想一下，在 2024 年的 7、8 月份，那一刻的你，可曾相信 A 股很快会止跌 —— 就我看评论区的观感，很多人在那时已经完全不认为 A 股还有希望了。

如果你有一个 “人生遥控器”，能年末跳跃，直接从 2023 年末跳转到 2024 年末，自然会重新看到希望甚至为 “9・24” 行情激动。

但当你身处前八个月，你就是会绝望。

这就是为什么我们在播客上要再次谈论 “赚到比收益率最大化更重要”。很多人讨论收益最大化，却忽略了过程中回撤的折磨，那其实是个伪问题，因为你无法跳过中间的折磨。

鱼尾行情与“别上头”

4000 点之上，我自己的状态一直是且战且退。

牛市，我也相信可能还有上升空间，但我更倾向把它看成鱼尾行情：你想 “成功逃顶” 的难度越来越大，风格轮动也会越来越折磨人。

鱼尾不是不能吃，但刺多，性价比没鱼腹那么高。

这里面最伤人的其实不是涨跌，而是 “上头”。

A 股顶部很多时候更像拍卖机制，谁更乐观，谁出更高的价，谁就接到最后一棒。底部反而理性：国家队、产业资本、真正的价值流资金，会在低估时慢慢买。

但到顶部，你会发现决定市场最后一冲的，往往取决于 “有多少大妈、每个大妈有多少钱”，以及这些钱相对市场市值的边际冲击。

所以我宁可牛市少赚，也不愿意去承受熊市那种巨大回撤带来的心理火线。尤其我经历过 2008 年，那种回撤不是 “数字少了”，而是你会被迫把生活按进一个很长的灰色隧道里。

你当然可以押注 “这一次不一样”，押注 A 股从此慢牛，但作为个人老股民，我不愿意把自己的财富押注在美好愿望上。我宁可仓位降一点，哪怕错过一段上涨，也让自己在可能的回撤里少受点折磨。

少赚一点不是保守，是对自己心理承受力的诚实。

五十年长线的逻辑陷阱

这也就引出了另一个我很想聊的话题，关于长期投资的线性外推。

我们经常听到那种美式的投资话术，比如先锋基金约翰伯格的接班人布伦南，在讨论基金投资与长期投资时甚至强调：人的寿命越来越长了，如果你以 50 年为尺度来看股市投资，投资的波动就很小了。

这话听着特有道理，复利效应也很迷人。但问题是，一个 30 岁的人看 50 年，那是都要到 80 岁了。

如果你有遥控器，按 50 下直接跳到 80 岁，看着账户里的天文数字，那是很轻松。但实际上你要用 50 年的时间去一分一秒地承受中间的过程，这是非常痛苦的一件事情。

这种基于 “股票和债券永远分享经济增长” 的线性外推，在对数坐标轴上看起来是一根向上的直线，很美好。

是的，长期看很美好。

但正如凯恩斯的名言，长期而言，我们每个人都是要死的。

这就导致很多时候，那种宏大的 “长期正确” 和我们个人的财富增长，关系有点远。

就像纳斯达克，现在看着是 YYDS，但如果你是在 2000 年科网泡沫顶点买入的，你回本要等很久很久，那个持有体验是极度糟糕的。

所以我更倾向于相信均值回归，而不是盲目相信线性的美好未来。相比于用 50 年的时间去赌一个不确定的结果，不如利用像市盈率与未来三年收益率散点图这样的工具，在那个大概率亏钱的位置，稍微降一降仓位。哪怕像现在这样，少赚一点鱼尾的钱，换来的是心态的平和。

用多资产轮动向时间借力

既然我们没有人生遥控器，不能快进跳过那些垃圾时间，那我们能不能换个思路？

这两年我越来越觉得，多资产配置，甚至是多资产轮动，其实就是在变相地向时间借力。

当你只交易 A 股的时候，你的一年就是一年，难熬的熊市显得无比漫长。

但是如果你是多资产玩家，一年的时间流逝，对你而言就是 A 股一年、美股一年、黄金一年……

每一年对你来说，希望都要大很多。这就好像通过在不同资产间切换，你把那段本来要死扛的垃圾时间给 “置换” 掉了。

就像 2023 年，如果你只有 A 股，你会很绝望。但如果你配置了美股，或者你买了黄金，那一年的体感就完全不同，你甚至还有心情来调侃 A 股。当你有越来越多的资产，你的投资生活就会丰富起来，不会过于绝望，也不会对单一资产产生过多的爱恨情仇。

这其实有点像谈恋爱。很多人对 A 股骂骂咧咧，是因为只盯着这一棵树。但如果你有了 “新欢”，有了新的资产类别，你会发现结束上一段糟糕恋情的痛苦会小很多。

有太多的备胎，在恋爱上是被谴责的 “海王”、“渣男”，但在投资里这么做，你是多元配置轮动大师。

我在播客还提到了一个很有意思的指标叫 “溃疡指标(Ulcer Index, UI)”。它测量的不仅仅是最大回撤的幅度，还有回撤持续的时间。

A 股最折磨人的就是这个 “面积” 特别大，跌跌不休。而多资产配置或者是加入一些动量策略，最大的价值就在于控制这个回撤的面积。你不用为了那一点点收益，去忍受长达数年的心理溃疡。

没有遥控器，我们就得学会自己给自己找药。哪怕是承认自己的无知，承认看不懂行情，老老实实跟着动量走，或者分散到不同的篮子里资产配置。

只要能让自己在下一波熊市底部时手里还有弹药，不是那种无助的绝望感，这比什么都强。

最后还是那句话，赚到比赚过重要，行情是行情，自己是自己。祝大家在那漫长的投资岁月里，少一些煎熬，多一些从容。

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