《柏基投资之道》：为什么不要做市场里的“游客”？

1908年，Augustus Baillie和 Carlyle Gifford在英国爱丁堡成立柏基公司，专注于发掘全球具备长期成长潜力的优质公司并投资。以下我从四个部分来解构其系统构成和核心策略。

资金特点：耐心资本

“真正的投资者以10年为单位思考，而非区区几个季度”，这正是该公司的座右铭。柏基的旗舰资金是1909年成立的SMT，投资信托结构在某种程度上与伯克希尔公司架构类似，资金属性期限近乎永久。这就使得基金经理不会因为市场波动而担心申购和赎回等突发行为。

机构投资者多数认同耐心的资本，但是知易行难，大多数资本出于各种原因不得不为了眼前的苟且而追求短期回报。这也给真正的耐心资本提供了机会，是的它可以在短期主义盛行的市场中胜出。

个人认为，坚持长期主义也是散户在资本市场中跑赢基金经理的最大优势，即那句韭菜常说的一句话：“你吓不跑我”。但往往，人性的短视和即时趋利避害是根深蒂固的，这也是短期交易容易被反复打脸的原因。

这样的资金属性也成就了他们的核心策略，即全球长期成长。

核心策略：专注长期，聚焦成长

价值投资有格林厄姆的寻找低估的股票，也有巴菲特的寻找看得懂的、稳健成熟的成长股票，柏基则信奉胆子要大一点、押注新趋势，研究并投入那些技术前沿的超级成长股票。

基于股市是复杂适应系统的认知，其ceo安德森认为投资的核心不是对成长或者价值的取舍，不是判断市场估值的高低，而是理解变化和变化是怎么发生的。因而柏基定义的成长是非线性的成长和超常回报，比如那些变革性的成长企业，如软件系统企业、数字平台企业、移动通信行业等，估值普遍偏高，但发展迅速，被市场接受后具有强大的网络效应。

为了能够识别该类企业，柏基有其独特的基本面分析能力和自主调研能力。首先是注重想象力，因为相比过去、未来才是最重要的，未来的新的发展和变化不是靠现在的线性外推就能体现的，而是要发挥充分的想象力。其次是合作式研究，与企业家和科学家深入互动合作。

安德森认为传统的均值回归本质上是基于两个假设。假设一，股票随着时间的推移存在平均价格；假设二，外部环境保持不变，任何偏离平均价格的情况都是暂时的。互联网的普及让传统商业发生了根本变革，变化是新的常态，均值回归即便存在，它回归的也是一个动态的均值。柏基的长期成长策略则是押注未来新的供需关系，这也是所谓经济增长的本质。

理论根基：圣塔菲研究所、

股市的不对称回报、技术革命

复杂经济学研究是圣塔菲研究所的一个核心项目，由经济学家布莱恩阿瑟主持。阿瑟的兴趣跨越多个学科领域，尤其热衷于探索技术和经济学的交叉点。他质疑传统经济学的均衡假设理论，而是把经济视为一个动态演化的复杂系统。

传统经济学基于“理性人”和“看不见的手”这两个概念，认为经济发展可以完全由市场自发调节，总会有市场均衡点让资源配置问题得到阶段性解决，并且传统经济学认为市场会呈现边际收益递减趋势，即达到某一均衡后单位产品的收益会递减。

阿瑟则认为经济学更适合建立在生物学理论基础之上，需要关注其结构、模式、自组织、生命周期，是典型的复杂适应系统，具体到应用上，阿瑟信奉收益递增经济学，即收益递增是一种趋势，强者恒强，收益递增。这一理论对柏基在高科技企业的投资决策中发挥了重要作用，本质是高科技是一种凝结的知识，在研究、开发和工具装备上都需要大量的初始投资，但之后的边际成本几乎为零，每多生产一个产品都会是平均成本降低，利润就会上升，这是收益递增的逻辑。

贝塞姆宾德以实证研究见长，他通过将市场微观结构理论和实证分析结合，结识金融市场运行的本质规律。他的研究揭示，未来的股票市场少数公司将成为主导的赚钱效应，大部分股票的整个生命周期回报都是负的，即未来的收益主要取决于你是否有那几支未来的明星股。基于此柏基对潜在快速机会的关注远远大于可能存在的风险的关注，因为把握成功机会的回报将是惊人的。聚焦成长策略则是该理论的具体应用。寻找那些现金流积累、资产规模迅速增长、高额研发支出、股价超跌的优秀目标公司，就不会错过他们未来爆发时的巨额收益。

此外卡洛塔佩雷斯认为，识别技术革命的导入期和展开期，在技术泡沫破裂后的转折点布局优质企业，在协同阶段坚定持有，可分享技术革命的长期红利。

选股方法

柏基的理论哲学和聚焦成长策略是其“道”，那他们的具体选股方法则是其“术”。主要包含有：尽调10问，欧拉图、魔鬼代言人、OODA循环。我尽量简洁的描述其内容和意义。

尽调10问用以评估公司的长期成长性，主要关注收入增长、利润、利润率、研发投入、竞争优势、企业文化、用户粘性等。欧拉图则通过关注不同的前沿领域来发现投资组合中的风险和机会，魔鬼代言人一言以蔽之则是在公司内部找一个唱反调的人来揭示该项投资决策可能的风险， OODA循环则是通过观察、调整、决策、行动来加速整个项目的滚动运转并不断的推陈出新。

基于以上方法，他们目前重点关注的领域有：新能源转型和基础设施升级、人工智能全产业链、出行革命全生态、长期结构性做多中国。截止到2025年10月30日，其前十持仓如下：

可见其依然是关注具备“颠覆能力”的科技公司、结构性看好中美科技、看重新兴市场电商等。

以上是本书的重点内容。至于是否能直接抄柏基的作业，我个人认为长期成长的内核是值得学习的，然而资产配置、仓位管理等是个人投资者无法效仿的。按照柏基的投资哲学，作为一个a股散户，拿出资产的30%用于长期押注看好的2-3家公司，确实是一种机遇。

来源：书童华安