东证资管总经理成飞首年考：权益线继续失血，4.02亿诉讼终审败诉

2025年5月，张锋卸任一个月后，成飞接任东方证券资产管理有限公司（下称“东证资管”）总经理。彼时，外界普遍关注，这家以主动权益闻名的老牌资管机构，是否会在新掌门任内完成修复。

随着2025年四季报披露，以及2026年1月底一桩陈年诉讼终审判决落定，答案开始浮出水面。

权益线持续失速，四年缩水47%

数据显示，截至2025年四季度末，东证资管公募口径下权益产品（股票型+混合型）份额规模为618亿份，同比减少85亿份，降幅12.09%；环比减少17亿份，降幅2.68%。

若以2021年底1174亿份的历史高点为基准，四年时间已减少556亿份，降幅47.38%，规模近乎腰斩。权益份额已连续四年下降。

2025年底，全市场权益产品份额规模为6.51万亿元，同比增4.08%，环比增3.32%，仍处扩张区间。行业在修复，个体在收缩，东证资管与行业整体形成鲜明对照。

结构层面，东证资管的指数业务有所增长。2025年底指数产品规模79.40亿份，同比增长80.49%，但基数较低，在公司整体体量中占比有限，难以对冲主动权益的持续流出。

真正决定公司规模走势的，仍是主动权益业务。2021年底，主动权益规模为1141亿份；2022年至2024年底依次降至993亿份、869亿份、647亿份；2025年底进一步降至539亿份，同比下降16.69%。

2015年至2020年间，公司主动权益规模由193亿份增长至860亿份，五年增长3.46倍，年化约28%。彼时，王国斌、潘鑫军、陈光明、任莉等构成核心投研力量。

明星时代结束之后，规模进入下行通道，2025年换帅，惯性仍未改变。

三年持有期产品压力集中释放

从产品结构看，三年持有期基金成为规模收缩的集中体现。

以近三年净赎回规模居前的四只产品为例：东方红睿玺三年持有累计净赎回约85亿份，东方红启东三年持有约52亿份，东方红睿泽三年持有约49亿份，东方红智远三年持有约35亿份。

截至2024年底，上述产品过去三年收益率均为负值，最低达-40.22%。截至2025年底虽有所修复，但仍有产品未回到面值水平，最大回撤区间在-31%至-41%。

业绩波动与持有期错位，放大了到期时点的赎回压力。

截至2025年底，2015年至2021年成立的19只三年持有期主动权益产品规模合计236亿份，同比缩水30.17%，较2021年同期缩水56.86%。

持有人结构进一步加剧波动性。截至2025年上半年末，主动权益产品个人投资者占比90.30%，三年持有期产品个人投资者占比高达99.24%。

个人投资者既是申购主力，也是赎回主力。持有期结束时，规模弹性更为明显。

从收益维度看，2021年至2025年间，东证资管为持有人创造收益合计-342亿元，其中2022年亏损341.97亿元。消费、医药、家电等传统重仓板块自2021年以来估值回调，对长期业绩形成拖累。

市场环境确有冲击，即便沪深300指数，过去五年最大回撤亦达-45.60%。但在行业整体规模仍扩张的背景下，公司的收缩幅度，更多指向投研体系的持续修复压力。

2025年成飞履新后，持仓结构发生变化。泡泡玛特在上半年进入第一大重仓股序列，三季度重仓寒武纪，四季度前十大重仓股切换为紫金矿业、新易盛、中芯国际、腾讯控股等，呈现从传统消费向资源、科技与港股平台型公司的转换调整，但稳定性仍待时间验证。

4.02亿元信托“旧账”终审败诉

就在规模收缩尚未缓解之际，一桩2016年通道业务纠纷迎来终审结果。

2026年1月29日，上海市高级人民法院驳回东证资管全部上诉请求，维持一审判决。涉案金额4.02亿元，二审案件受理费205万余元由东证资管承担。

该案源于2016年，东证资管代表“东证资管—平安银行—龙江银行定向资产管理计划”向安信信托投入4亿元。2018年到期未能兑付后，东证资管于2020年提起诉讼，要求支付转让款及资金占用损失。

从结构看，这是一笔典型多层嵌套业务：龙江银行为实际出资方，平安银行为通道机构，东证资管为管理人。东证资管并非实际风险承担主体，其提起诉讼属于履行管理人职责。但终审败诉后，实际出资方的追偿路径进一步受限。

资管新规实施后，多层嵌套业务已逐步退出历史舞台。但存量遗留事项的司法结果，仍对机构的风险管理与声誉构成影响。

当经营端面临规模收缩，历史端再现合规旧案，双线压力在同一时间显现。

而东证资管的问题，并非单点冲击，而是结构性修复的时间考验。

当行业在扩张，指数在崛起，主动管理正在分化。

对于成飞而言，真正的考题或许不在短期排名，而在体系重塑。

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