交易“卡”在估值？“宠物尿垫大王”终止收购网红猫粮品牌“高爷家”

【亿邦原创】在宠物行业备受关注的一场“跨界联姻”戛然而止。

筹划近四个月，宠物卫生用品龙头依依股份最终决定在猫粮、猫砂赛道的门槛前“撤回一小步”。

日前，天津市依依卫生用品股份有限公司（以下简称“依依股份”）发布公告称，决定终止发行股份及支付现金购买杭州高爷家有好多猫宠物食品有限责任公司（以下简称“高爷家”）100%股权的事项。

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“出海制造巨头+网红品牌”？

依依股份成立于1990年代（2005年完成改制），并于2021年成功登陆深交所，是“宠物护理用品第一股”，也是国内最大的宠物一次性卫生护理用品生产商之一。公开信息显示，其宠物一次性卫生护理用品出口额占国内海关同类产品出口额的比例常年保持在30%以上。

高爷家成立于2018年，主营宠物食品及用品的研发、生产与销售，旗下拥有猫粮品牌“高爷家”、猫砂品牌“许翠花”两个核心品牌。

其中，高爷家自称为“高肉猫粮定义者”，是近年国产猫粮崛起的代表之一。2025年“618期间”，“高爷家”猫粮还登上了天猫猫狗食品天猫店铺TOP20榜单，旗下爆款烘焙猫粮跻身天猫618烘焙猫粮TOP5。

“许翠花”则主攻“高端猫砂”，已成为国产猫砂头部品牌。2025年“618期间”位居天猫猫砂品类销量TOP1，同年双11期间，又拿下天猫木薯猫砂品类第一。

依依股份+高爷家，两者的结合原本被视为互补：依依股份提供资金和规范化的生产管理，高爷家提供国内市场的品牌溢价。

如依依股份在此前公告中所言：公司充分认识到国内宠物消费正趋向精细化和拟人化，尤其在猫砂、主粮等核心细分领域需求旺盛。通过本次交易，依依股份希望通过高爷家在国内宠物卫生用品、宠物食品领域的品牌优势和产品力，“快速补齐自身在国内市场的短板，把握国内宠物市场由情感消费驱动的高增长红利，参与到我国宠物产业由高速增长向高质量发展转型的进程中。”

但现在，这桩曾被寄予厚望的“出海制造巨头+网红品牌”跨界整合，最终因双十一期间的经营变动及估值分歧画上了句号。

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“双十一”成了变量

公告显示，导致这桩收购案告吹的核心诱因在于高爷家在2025年下半年的“战略性投入”与依依股份的“估值预期”产生了错位。

依依股份在公告中明确指出，高爷家在2025年双十一活动中对猫砂销售模式进行了调整，加之2025年下半年推广猫粮新品的前期投入较大，导致其2025年经营情况与初期预期发生变化。

这种变化直接影响了双方对公司身价的判断。公告坦言，公司与交易对方未能就本次交易估值等核心商业条款达成一致。为维护投资者利益，双方最终选择签署终止协议。

对于依依股份而言，这是一场基于审慎原则的“止损”。作为国内宠物卫生用品的隐形冠军，依依股份长期深耕宠物尿垫、宠物尿裤等一次性护理用品。虽然公司近年来一直试图从单一的海外代工（ODM/OEM）向品牌化、全品类转型，但面对高爷家这类正处于品牌烧钱扩张期的“网红”资产，资本市场的容错率显然不高。

回顾这起收购案，其本质是供应链老牌企业对国内C端品牌流量的渴望。

尽管此次收购终止，但依依股份的转型焦虑并未解除。

目前，依依股份的生产经营情况正常，公司表示本次交易终止不会对生产经营和财务状况造成重大不利影响。但从宠物行业的宏观视角看，行业整合的浪潮仍在继续。随着国内宠物消费进入“吃好、用好”的升级阶段，单纯依靠海外代工的利润空间正在收窄。

对于依依股份来说，错过“高爷家”可能只是寻找下一个增长曲线过程中的一次试错。而在当下回归理性的二级市场环境中，如何寻找既有品牌溢价、又能实现财务健康增长的优质资产，将是这家“宠物垫大王”接下来的必修课。

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