沽空名单新增51只，凭什么只有健康160被“砸懵”？

2025年9月登陆港交所后，健康160（02656.HK）一度上演资本狂欢，截至2026年2月10日，股价累计暴涨超660%，让早期投资者赚得盆满钵满。

然而，市场狂欢在2月11日戛然而止。当天，公司股价遭遇重挫，单日暴跌30.73%，几乎将2026年以来的涨幅全部回吐，给火热的行情当头浇下一盆冷水。公司股价当日跌幅领跑药品分销板块，位列跌幅榜第二的药师帮（09885.HK）仅跌1.84%，而同板块的阿里健康（00241.HK）、京东健康（06618.HK）和叮当健康（09886.HK）等个股均有上涨。

消息面上，港交所2月10日的一则公告或是压垮健康160股价的导火索。公告显示，自2月13日起，健康160将被纳入认可沽空指定证券名单，与文远知行（00800.HK）、硬蛋创新（00400.HK）等一共51只股票成为新增可沽空标的。

耐人寻味的是，同为新增名单中的其他个股在2月11日大多走势平稳，唯独健康160遭遇空头猛烈狙击，其股价韧性与内在价值引发市场广泛质疑。这场闪崩并非偶然，透过光鲜的股价表现，公司经营层面的多重隐忧早已暗流涌动。

长期亏损叠加低毛利，"卖药"业务难撑盈利大梁

健康160的盈利难题早已不是新鲜事。数据显示，公司2020年有记录以来持续处于亏损状态，其中2025年上半年期内亏损仍达1962.5万元（单位人民币，下同），尽管较上年同期的8342.9万元大幅收窄，但亏损局面尚未根本扭转。

更值得警惕的是，公司尚未形成稳定的自我造血能力，经营活动现金流长期处于净流出状态。

自2022年有公开记录以来，这一局面从未改善，2025年上半年经营活动现金净流出达538.1万元，反映出核心业务的现金生成能力薄弱。

为维持日常运营与业务扩张，公司不得不高度依赖外部融资及银行借款"输血"，债务压力与日俱增，截至2025年6月30日，资产负债率已攀升至132.3%，较2024年末进一步走高，持续突破100%的比率意味着公司资产已不足以覆盖负债，财务结构的脆弱性愈发凸显。

收入结构上，健康160高度依赖"卖药"业务，但其盈利能力却弱不禁风。

2025年上半年，医药健康用品销售收入为2.11亿元，占总收入约72.7%，是公司的核心收入来源。但该业务的毛利率仅为1.3%，较2024年同期的1.9%进一步下滑。这主要源于其以批发为主的销售模式，为获取企业客户的大宗订单，公司不得不采取竞争性定价策略，导致利润率被严重压缩。尽管零售模式的毛利率可达16.2%，但该部分收入占比极低，难以改变整体盈利水平偏低的现状。

与"卖药"业务形成鲜明对比的是，数字医疗健康解决方案业务虽毛利率高达77.4%，但收入贡献占比仅为27.3%，且增长乏力。2025年上半年，该业务收入同比仅增长2.9%，远低于医药健康用品销售7.4%的增速。

高毛利业务难以放量，低毛利业务撑起营收大梁，这种失衡的收入结构，让健康160的盈利改善之路充满挑战。

用户增长见顶，巨头挤压下增长故事难持续

在数字医疗赛道，流量是核心。但健康160正面临着用户增长触达天花板的挑战。

截至2025年6月30日，其平台注册个人用户数为5690万，相较于2024年末的5410万虽然有所增加，但其平均月活跃用户数量为330万，2022年以来基本处于该水平，增长乏力已成定局。

更严峻的是，健康160身处巨头环伺的红海市场，面临全方位竞争挤压。在在线挂号领域，平安好医生（01833.HK）凭借庞大的用户基础和线下资源布局抢占市场份额；问诊服务方面，京东健康、阿里健康依托电商生态实现流量闭环；医药零售赛道，药师帮等专业平台凭借供应链优势占据价格主导权。

面对多面强敌，健康160的业务结构相对单一，在每个细分竞争环节中都缺乏绝对的护城河优势，"重流量轻盈利"的业务模式，显然难以支撑其此前的高估值。

此外，行业细分趋势也带来了挑战。伴随着数字医疗领域向纵深发展，一批专注于牙科、眼科等消费医疗的垂直平台快速崛起，它们在特定科室的医疗资源整合能力和专业用户体验上更具吸引力，持续分流着健康160的用户群。

在巨头横行的广泛领域与新兴垂直平台的专业领域双重夹击之下，健康160的增长故事正面临着前所未有的严峻考验。

这次股价大跌，本质上是市场对"高估值"与"弱基本面"之间巨大差距的一次集中性修正。被纳入沽空名单仅为触发事件的导火索，而长期亏损、低毛利陷阱、用户增长停滞、行业竞争加剧等深层结构性隐忧，才是问题的根源。这场暴跌无疑给所有投资者敲响了一记警钟：在数字医疗行业快速发展的浪潮中，唯有真正具备可持续盈利能力和独特核心竞争力的企业，才能行稳致远。

作者|遥远

编辑|Danna