紫金矿业，为何被高盛明确看好？

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2026年2月，高盛集结13家亚洲大宗商品巨头，召开了一场关乎未来5年资源格局的闭门会议。

会后，高盛很快发出研报点出，当下全球大宗商品市场已经进入结构性的供应约束时代，在资源品位下降、地缘政策干预等因素叠加下，金铜锂这类的战略金属的价值重估已经开启。

其中，有“金铜双冠王”的之称的紫金矿业被高盛给出了A/H股双买入评级，目标价分别到50元/股、52港元/股，以表示明确的长期看好。

那为什么高盛要长期看好紫金矿业？

简单来看，就是看好在它在这场全球资源控制权的争夺战里，有着清晰的产能规划、很强的成本控制和超前的全球布局，因而未来业绩稳健增长有很高的确定性。

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在供应紧张成为市场常态的当下，选对赛道就成功了一半。

紫金矿业作为卡位铜、金、锂这三大兼具长期需求和供给刚性核心品种的巨头企业，确实很好契合了这一轮行业价值重估的大逻辑。

先说黄金，作为地缘局势紧张、货币通胀、去美元化浪潮下的硬通货，黄金的长期看涨逻辑堪称扎实：

一方面，全球央行购金潮持续发酵，且95%的央行计划未来12个月继续增持，黄金成为各国“去美元化”的核心工具；

另一方面，2026年全球地缘格局持续紧张，即便美债实际收益率、美元指数出现波动，黄金的避险属性也始终凸显，成为全球不确定性下的“压舱石”，中长期上行趋势难以逆转。

自从黄金突破5000美元/盎司以来，大多数国际机构不仅没有表示涨幅过高，反而不断上调未来黄金目标价。

高盛目前已将黄金2026年目标价上提到5400美元/盎司，摩根大通、瑞银等更是将黄金目标价上提到了6200-6300美元/盎司。

而铜作为“工业金属之王”，它的供应紧张格局短期根本无法缓解，更是新能源转型的刚需。

多家权威机构预测，2026年全球铜缺口将达到33万吨，供给端受智利、秘鲁等核心产国矿山罢工、矿石品位下滑、新项目投产不及预期影响，增速显著放缓。

而另一方面却是铜的需求端在近年迎来多重爆发，新能源和AI产业成了强大新引擎，再加上全球电网与基建领域的稳定需求增长，铜的需求持续旺盛。

此前，摩根大通对2026年上半年铜价有望攀升至12500美元/吨，价格中枢大幅上移，花旗对铜的乐观年度目标价更是上调到1.5万美元/吨。

锂材料方面，随着储能和新能源汽车行业的持续爆发，也是供需紧平衡的格局。

据报道，2026年全球储能装机量有望迎来爆发式增长，同时全球新能源车渗透率将升至60%，双重需求驱动下，全年锂市场缺口约9万吨。

尽管2026年下半年部分锂矿项目将集中投产，缓解供需矛盾，但整体价格仍将维持高位震荡，价格中枢较2025年有所提升。

这三大品种正是紫金矿业的核心业务布局方向，根据该公司2026年定下的产能目标：铜产量120万吨（同比多11万吨）、黄金105吨（同比多15吨）、碳酸锂12万吨（是2025年的五倍），整体增速看上去是较为明显的。

不仅于此，紫金矿业还顺势布局了钼、钨这类中国供应占主导的小众金属，精准抓住细分品种金属价格同样大涨的机会，充分吃到资源价值重估的全链条红利。

资源行业的竞争，说到底就是抢核心资源的控制权。

紫金矿业早就开启了激进的产能扩张计划，把布局重点放在非洲、中亚这些资源腹地，趁着全球供应链重构的时机，提前锁定了优质核心资源。

而且和部分企业的“画饼式”规划不同，紫金矿业的产能扩张和落地效率往往都很高，2026年的产能目标基于现有项目扩建、海外资源收购也都将有实打实的进展。

值得一提的是，紫金矿业的海外布局，不只是简单的产能扩张，还延伸到了资源端的深度掌控。旗下紫金黄金国际计划五年内，把黄金产量从2025年的46.5吨提升到100吨，还把综合维持成本（AISC）控制在1600美元/盎司以内，在全球范围内抢占黄金资源的定价权。

这种“产能扩张+资源掌控”的双轮驱动，让紫金矿业在资源为王的时代，握住了很大的主动权。

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做资源这门生意，核心竞争力说白了就是成本控制。

作为行业里的龙头巨头，紫金矿业在成本管控这块确实有着旁人很难超越的优势。

在铜、金这些自己的优势领域，紫金矿业靠规模化开采、技术升级，再加上采矿和矿建自己来做，一步步优化成本结构，把自有矿山的价值发挥到最大。

比如铜矿用的自然崩落法，不用传统爆破，既省成本又更安全，巨龙铜矿二期用了这个技术后，C1成本直接降到6万元/吨，比行业平均水平低不少；

黄金业务则用加压氧化工艺，把难处理金矿的回收率从85%提到92%，既多产了黄金，单位成本也降了下来。

具体数据来看：

铜业务C1（C1CashCost）现金成本大概4-6万元/吨，比行业均值低15%；

黄金AISC（All-inSustainingCost，全部维持成本）成本约1000美元/盎司，比行业均值低30%；

2025年前三季度，紫金矿业营收2481.99亿，销售成本1908.16亿，成本占比76.88%，比一季度还优化了不少。

锂业务方面，紫金矿业走的是卤水和硬岩两条路一起走的路子。

其中阿根廷3Q锂盐湖，碳酸锂资源量有829.6万吨，一期2万吨项目2025年三季度已经投产，二期4万吨计划2026年落地，用的是最先进的吸附法提锂，回收效率高、成本低，完全成本才4万元/吨，毛利率更是高达77.8%；

西藏拉果错盐湖，储量216万吨，一期2万吨产能已经建好，二期3万吨正在调试，技术升级后，锂的回收率从30%-50%提到了70%，成本也省了不少；

刚果（金）马诺诺锂矿，是全球最大的高品位未开发锂矿床之一，资源量647.1万吨，一期计划2026年6月投产，完全成本约5万元/吨；

还有湖南湘源的锂矿项目，锂云母制碳酸锂的成本大约在7万元/吨左右，同时还能回收铷铯等稀有资源，算是有额外的收益。

整体上，紫金矿业的碳酸锂成本大概维持在4-7万元/吨LCE。虽然不及盐湖股份的部分一体化项目（3万元/吨LCE），但对比行业里不少成本超过10万元/吨的项目，还是有很显著的领先优势。

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在高盛的估值体系里，紫金矿业2026年预期ROE能到36%，业绩增长的确定性和盈利能力的稳定性都处在行业前列，因此认为当前的估值还没充分反映出它的长期盈利潜力。

截至目前，紫金矿业已连续多年保持稳健增长，2025年，紫金矿业初步核算归母净利润约510-520亿元，同比大幅增长59%-62%，其中营收、利润、现金流三大核心指标全线飘红。

让得期待的是，紫金矿业的业绩增长还在加速，2026年多个重磅项目将集中落地：

西藏巨龙铜矿二期已建成投产，2026年预计产铜30万吨，成中国最大铜矿；埃塞俄比亚Kurmuk金矿下半年即将投产，年产能可达9吨；湖南湘源锂多金属矿也将贡献新增锂产能。

根据紫金矿业的2026-2028年三年规划和2035年远景目标，将2028年黄金产量目标上调近三成至130-140吨，锂产能目标更是大幅提升，2028年碳酸锂产量将达27-32万吨，较2025年翻十倍以上，铜产量也将达150-160万吨，剑指全球铜、金产量前三。

所以叠加铜、金、锂等金属价格易涨难跌的市场环境，量价齐升下，该公司2026年一季报、半年报业绩的增长有很高的确定性。

结语

整体来看，铜、金、锂等核心品种的供应偏紧格局短期难改，价值重估仍是未来 3-5年大宗商品市场的主线方向。

紫金矿业的品种布局、产能规划与全球资源布局，使其具备把握行业价值重估机遇的基础。随着2026年既定产能目标的逐步落地，有望为其业绩带来相应增长支撑。这也是其被机构着重看好的主要原因。

不过也需注意相关风险：一方面公司海外项目占比不低，地缘政治变化、海外政策调整可能影响项目推进节奏与成本控制；另一方面，铜、金、锂等品种的价格受宏观经济、全球供需变化影响较大，价格波动也会对公司经营业绩带来不确定性。