欣兴工具存货减值风险偏高：累计分红超4亿，研发费用率弱同行

《港湾商业观察》萧秀妮

2026年1月16日，浙江欣兴工具股份有限公司（以下简称，欣兴工具）于深交所回复二轮问询，保荐机构为华泰联合。

这场聚焦于孔加工刀具领域的IPO之旅，直面监管层针对毛利率变动、客户集中度、研发效率、存货周转等多方面核心问题的关切。公司聚焦钻削刀具产品的发展路径及其潜在经营风险，成为市场关注的焦点。

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毛利率被问询，主业市场份额1.90%

据天眼查显示，欣兴工具创立于1997年。作为一家深耕孔加工刀具中钻削刀具产品研发、生产和销售的企业，欣兴工具的主要产品广泛应用于钢结构工程、轨道交通、造船业、能源装备、机械制造、石油工程等工程制造及数控加工领域。

2022年至2024年及2025年1—6月（报告期内），公司分别实现营业收入3.91亿元、4.25亿元、4.67亿元及2.44亿元；扣非归母净利润分别为1.65亿元、1.71亿元、1.84亿元及9747.1万元；毛利率分别为58.06%、57.10%、56.49%及55.97%。

但增长背后暗藏多重隐忧，2022年至2024年，公司营业收入同比分别增长8.68%、9.88%，增速始终低于行业均值；同期净利润分别为1.72亿元、1.77亿元、1.85亿元，同比仅增长3.44%、4.53%，增长节奏同样偏缓；同期经营活动净现金流分别为1.62亿元、2.54亿元、1.94亿元，同比变动56.65%、-23.88%，营收与现金流形成明显背离，业绩增长质量亟待提升。

近三期完整会计年度内，欣兴工具净利率同步从43.84%下滑至39.69%，加权平均净资产收益率也从21.3%降至16.7%，盈利能力稳步走低。

据回复函披露，公司预期2025年营业收入约5.05亿元至5.15亿元，较2024年增长8.07%-10.21%，净利润约2.00亿元至2.05亿元，同比增长7.83%-10.53%。

深交所在二轮问询中聚焦了欣兴工具不同销售模式下的毛利率差异。深交所指出，报告期内，公司直销ODM模式与贸易商ODM模式销售的主要产品均为高速钢钢板钻、硬质合金钢板钻和孔钻。从具体产品的毛利率来看，贸易商ODM模式的毛利率高于直销ODM模式，这主要是因为在贸易商ODM模式中，公司销售给第一大客户三环进出口的毛利率较高。

深交所要求公司结合两种模式在产品结构、客户构成等方面的差异，分析贸易商ODM模式毛利率高于直销ODM模式的原因及其合理性，明确该差异主要是由客户结构、产品结构还是其他因素导致的，并说明相关信息披露的准确性。

据披露，报告期内，欣兴工具的贸易商ODM模式销售收入分别为1.41亿元、1.34亿元、1.4亿元、7891.31万元，毛利率分别为53.25%、54.84%、54.51%、53.98%；直销ODM销售收入分别为9680.54万元、1.19亿元、1.59亿元、7637.2万元，毛利率分别为55.92%、55.81%、56%、56.05%。

对此，公司在回复中坦诚表示，报告期各期，公司向贸易商ODM客户销售的整体毛利率低于直销ODM客户，毛利率的差异是由两种模式下销售具体产品的收入占比以及各产品毛利率的差异所导致的。

在问询函中，深交所指出，2017-2024年期间，国内钢材生产量年均复合增长率为4.24%，公司此前称下游市场未来呈现持续快速发展的趋势，但公开资料显示，2024年全国钢材生产量增速下降至1%，粗钢产量及消费量同比下降。深交所要求公司结合2024年以来钢材等终端下游市场的变化情况，分析前述表述是否准确，并以客观、审慎的表述更新披露下游应用的最新发展及需求变化趋势，以及对公司未来业绩稳定性的影响。

对此，欣兴工具已将招股说明书中关于下游行业“持续快速发展”的描述调整为“持续稳定发展”，并以刀具属于耗材、行业存在技术壁垒、自身技术积累深厚、产能和产品持续升级等因素来论证业绩的成长性。

据招股书显示，欣兴工具的主要产品为环形钻削系列产品。报告期内，该系列产品收入分别为3.21亿元、3.45亿元、3.85亿元、2亿元，占主营业务收入的比例分别为82.65%、81.92%、83.01%、82.28%，产品集中度极高。

深交所提及，刀具行业细分领域众多，国内企业数量繁杂，市场集中度较低，公司在孔加工领域的市场份额为1.9%。在细分市场中，欣兴工具的主要产品钢板钻在报告期内收入约3亿元，占比超70%。全球钢板钻市场竞争充分，2024年全球市场规模为9.20亿元，2022-2024年复合增长率为9.31%。

深交所于问询函中要求公司结合相关情况，进一步分析产品类型集中对经营的影响、公司业绩成长性的客观依据，以及是否存在业绩大幅下滑的风险。

公司回复：（1）刀具属于制造加工中的耗材，在下游行业需求持续稳定增长以及相关产品逐步替代传统麻花钻产品的背景下，公司未来经营业绩有望保持稳定增长；（2）孔加工行业具有一定的技术壁垒，市场竞争相对缓和，公司在行业内深耕30余年，通过持续的技术积累，具备较强的技术先进性；（3）产品系列的齐备性稳步提高，公司向下游客户的产品交付能力持续提升，为经营业绩的持续增长提供了有力保障；（4）随着公司产能的逐步扩大，公司相关产品的销售规模及市场份额有望得到提升。

值得注意的是，全球刀具行业竞争分为三大阵营，欧美企业技术领先但价格高、交货周期长，日韩企业性价比高且受高端制造业非定制化领域青睐，国内企业数量多但多聚焦传统刀具，低端产能过剩，这或将进一步加剧欣兴工具在中高端市场的竞争压力。

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海外客户销售波动，应收账款与大客户信用风险叠加

从销售端而言，海外客户销售波动，也是欣兴工具IPO过程中不容忽视的风险点。据披露，报告期内，公司前五大客户销售收入分别为1.57亿元、1.53亿元、1.67亿元、8910.28万元，收入占比始终维持在35%以上，具体比例为40.13%、35.95%、35.83%、36.46%。

其中第一大客户三环进出口期内为公司贡献的收入分别达1.14亿元、1.03亿元、1.1亿元、6343.61万元，占同期销售额的比例分别高达29.26%、24.3%、23.62%、25.96%，单一客户依赖度较高。

问询函显示，报告期内公司向印度区域客户的销售分别为2316.92万元、3091.76万元、4344.87万元及1844.31万元，其中向前五大客户之一的印度客户B&DLTD的销售收入分别为1255.69万元、1814.94万元、1983.5万元、673.94万元，占同期销售额的比例分别为3.21%、4.27%、4.24%、2.76%，2025年上半年对该客户的销售收入骤降66%。

对此，深交所问询公司该销售收入下降的原因，是否存在市场份额被竞争对手替代、行业竞争加剧等情形，以及是否存在被潜在竞争对手替代的风险。

公司回复称，2025年上半年向B&DLTD的销售规模下降，主要系该客户基于自身市场开拓及销售计划，当期适当降低了产品采购规模，且经2025年访谈了解，在同类产品采购中，基于产品质量、销售价格等因素综合考虑，公司系B&DLTD的单一供应商，不存在市场份额被竞争对手替代的情况。

与客户集中度高相伴而生的，是应收账款的高集中度及潜在信用风险。报告期内，欣兴工具的前五大客户应收账款余额分别为2098.9万元、2793.75万元、2317.33万元、2318.13万元，占应收账款的比例分别为69.42%、73.52%、61.19%、60.95%，应收账款前五大客户集中度极高，且与公司前五大销售收入客户高度重叠。

其中，第一大客户三环进出口的应收账款余额尤为突出，期内分别为1508.2万元、2022.97万元、1391.53万元、1334.93万元，占应收账款的比例分别为49.88%、53.24%、36.75%、35.1%，应收账款与大客户高度重叠的现状，意味着公司的应收账款回收情况与核心客户的经营状况深度绑定，一旦核心客户出现经营不善、付款能力下降等问题，将直接导致公司应收账款回收困难，放大信用风险，对公司的现金流及经营业绩产生不利影响。

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存货跌价风险高企，研发投入不足及转化效率偏低

报告期内，欣兴工具各期末存货账面价值分别为1.86亿元、1.67亿元、2.11亿元及2.14亿元，占总资产比例均超14%。存货周转率分别为0.79次、0.94次、0.99次、0.93次，始终远低于同行业可比公司同期平均水平，同期同行业平均周转率分别为2.04次、1.76次、1.55次、1.64次。整体存货余额较大，且库龄结构不容乐观。

报告期各期，公司3年以上原材料占比分别为16.60%、24.02%、17.89%、19.66%，3年以上库存商品的比例分别为10.21%、17.49%、14.6%、12.37%，长期存货占比偏高，进一步加剧了存货周转压力。

深交所进一步要求公司对库龄2年以上原材料、1年以上库存商品，采用“未来5-7年销量预测”进行减值测试。

不仅如此，公司的存货跌价风险也较为突出，报告期内，公司存货跌价准备分别为1722.70万元、1628.57万元、1639.15万元、1914.53万元，计提比例分别为8.46%、8.92%、7.2%、8.22%，同样显著高于同行业可比公司3.41%、3.93%、5.87%、6.58%的平均计提比例，显示出公司存货减值风险较高。

研发方面，招股书显示，报告期内公司的研发费用分别为2038.62万元、2191.82万元、2287.77万元、1177.59万元，研发费用率分别为5.21%、5.15%、4.9%、4.82%，呈现逐年下降态势，且显著低于同行业可比公司的平均研发费用率，同期同行业可比公司平均研发费用率分别为6.49%、6.84%、6.88%、6.27%。

盘古智库（北京）信息咨询有限公司高级研究员余丰慧对此表示，一家工具制造企业出现研发费用率持续低于行业均值的现象，通常反映出该公司可能在创新和技术进步方面的投资不够积极，这可能限制其在未来市场中的竞争力。

余丰慧强调，较低的研发费用率意味着公司可能更加侧重于短期利润而非长期发展，这样的策略短期内或许能维持财务表现，但从长远来看，不利于建立和保持技术优势，也可能影响到产品的更新换代速度和质量，进而削弱公司的市场地位和品牌价值。对于估值而言，投资者往往倾向于给予那些具有较强创新能力和发展潜力的企业更高的估值，因此，研发费用率偏低可能使公司在资本市场上的吸引力下降，影响其股票价格和融资能力。

报告期内，公司对于钢板钻产品的研发投入分别为220.06万元、397.31万元、425.55万元和231.36万元。深交所指出，欣兴工具各期研发项目中以新产品研制为主，占比约九成，对主要产品钢板钻研发投入较少。

欣兴工具表示，主要系钢板钻产品是公司较为成熟的产品，经过30余年的研发积累，已在结构设计、材料应用、热处理工艺及测试应用等方面形成丰富的基础数据，可有效控制研发费用，且该产品已形成完备的规格矩阵，现阶段研发主要围绕现有产品的结构、性能、材料应用优化展开，因此研发投入相对较低。

此外，深交所还关注到，报告期各期计入研发材料费用分别为507.49万元、399.39万元、309.16万元和166.19万元，呈现逐期下降趋势，要求公司结合相关情况对该现象的合理性进行说明。

欣兴工具回复称，研发材料费用逐期下降，主要系研发项目产品规格、研发阶段、研发水平提升以及研发废料冲减等多因素共同影响。

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实控人家族持股超九成，累计分红超4亿

欣兴工具此次IPO拟募集资金5.6亿元，全部投资于精密数控刀具夹具数字化工厂建设项目，项目达产后预计新增产量为螺纹刀具500万件/年、可换刀头式刀具100万件/年、整体硬质合金钻头45万件/年、精密夹具15万件/年。

股权结构方面，欣兴控股为控股股东，直接持股欣兴工具70%；朱冬伟、朱红梅、姚红飞、朱虎林、郁其娟分别直接持股9.06%、4.53%、4.53%、2.26%、2.26%，五人为存在亲属关系的一致行动人、共同实际控制人。招股书显示，五人亲属关系如下：朱虎林与朱冬伟为父子关系，与朱红梅为父女关系；朱冬伟与朱红梅为兄妹关系；郁其娟为朱冬伟的配偶，姚红飞为朱红梅的配偶。

同时，朱冬伟、朱红梅、姚红飞、朱虎林、郁其娟于2019年8月20日签署《一致行动协议书》，约定在公司重大事项决策中保持一致，若协商无法统一意见，以朱冬伟的意见作为一致行动意见，共同实际控制公司。

换言之，朱氏家族直接持股22.65%，并通过欣兴控股间接控制70%股份，五人合计可支配92.65%的股份表决权，实控人家族对公司拥有绝对控制权。发行前，普华凤起、浙创投、平湖浙创、产融致远等机构分别持股1.32%、1.18%、1.18%、0.88%。

分红方面，2020—2022年，公司的现金分红金额分别为1.73亿元、1.5亿元、4000万元，2024年，公司再次现金分红7000万元，分红金额累计达4.33亿元，按持股比例计算，实控人家族累计获得超过3.98亿元分红。（港湾财经出品）